涉及的公司与行业 * 公司：Kematek (301611.SZ) [1] * 行业：半导体设备及零部件 (SPE - Semiconductor Production Equipment) [1] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：维持“买入”评级，将12个月目标价从99.7元人民币上调至171.0元人民币，较当前111.72元人民币的股价有53.1%的上涨空间 [1][28][33] * 核心增长驱动：公司正从陶瓷结构件向陶瓷设备（陶瓷加热器、静电吸盘）加速扩张，这是2025-2030年的关键增长动力 [1][2][3] * 增长驱动因素： * 产能扩张：公司正在扩建苏州生产基地，计划融资7.5亿元人民币用于陶瓷加热器、静电吸盘和超高纯度碳化硅组件的产能扩张，以满足本地SPE客户需求 [4][20] * 产品升级：陶瓷加热器和静电吸盘相比现有陶瓷结构件具有更高的单件价值和进入壁垒 [1] * 市场需求：中国先进制程（存储/先进逻辑）的资本支出增加，以及SPE零部件的国产化需求 [1][22] * 公司地位：Kematek是本土SPE陶瓷零部件领域的领导者，与本地SPE客户在新产品开发和验证方面紧密合作 [1] * 产能规划：陶瓷加热器产能预计从2025年的每月200件增至2027年的每月350件以上 [20] * 盈利预测上调：基于更高的收入和毛利率预测，将2027-2030年的净利润预测分别上调8%、44%、99%和166% [23][24] * 预测依据：上调主要基于陶瓷加热器、静电吸盘和超高纯度碳化硅陶瓷组件的收入增长，驱动因素包括苏州生产基地的产能扩张和良率提升，以及中国先进制程产能扩张带来的本地SPE客户需求增长 [23] * 毛利率提升：毛利率上调反映了产品结构向利润率更高的陶瓷设备（陶瓷加热器、静电吸盘）转变 [23] * 与市场共识对比：高盛对2026和2027年的净利润预测分别比彭博共识高出6%和17%，主要由于更高的收入和毛利率预期，反映了对公司陶瓷设备良率提升以及本地SPE客户对本土陶瓷加热器和静电吸盘产品需求增长的积极看法 [26][27] 其他重要信息 * 估值方法变更：将估值方法从2026年预期市盈率改为2029年折现市盈率，以更好地反映公司的长期增长潜力 [28] * 目标市盈率推导：基于46倍2029年预期市盈率，并以10.7%的股权成本折现至2026年，得出目标价 [28][29][33] * 46倍目标市盈率来源：该倍数源于对标公司盈利增长与交易市盈率之间的关系，基于公司2029-2030年平均44%的盈利增长 [28] * 隐含估值：隐含的2027年预期市盈率为77倍，介于公司12个月远期平均市盈率68倍和+1个标准差86倍之间 [28] * 关键风险： * 中国半导体资本支出扩张慢于预期 * 向模块产品线的扩张慢于预期 * 本土市场供应链多元化慢于预期 [33] * 财务数据摘要： * 市值：487亿元人民币 / 70亿美元 [7] * 企业价值：487亿元人民币 / 70亿美元 [7] * 近期业绩：2024年总收入为8.574亿元人民币，同比增长78.5%；净利润为3.11亿元人民币，同比增长257.2% [13][18] * 未来预测：预计2025-2027年总收入分别为10.72亿、15.16亿和22.466亿元人民币，同比增长25.0%、41.4%和48.2% [7][13] * 盈利预测：预计2025-2027年每股收益分别为0.75、1.39和2.23元人民币 [7] * 利润率趋势：预计毛利率将从2025年的53.9%提升至2030年的70.4%；营业利润率将从2025年的34.8%提升至2030年的54.4% [13][24][28] * 股价表现：过去3个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为73.2%、111.3%、95.3%，相对于沪深300指数的超额收益分别为67.1%、78.2%、52.7% [15] * 并购排名：在大中华区科技板块中，公司的并购可能性排名为3（低概率，0%-15%）[7][39]