纪要涉及的行业或公司 * 山西焦煤股份有限公司 [1] 核心观点与论据 1 市场与价格 * 2026年初焦煤价格稳定，沙曲主焦煤价格维持在1,550元/吨左右，与2025年初基本持平 [2] * 2025年6月中旬经历价格垄断调整后，长协价转为月度调价，至2025年11月底持续上涨，12月及2026年1月价格无大变化 [3] * 月度调价旨在更好反映市场变化，焦煤联盟与钢铁企业博弈定价，长协价格通常高于市场价100元以内 [5] * 2026年需求展望：国内需求虽不乐观但也不会特别差，焦煤价格在蒙煤冲击下保持稳定 [13] * 政府对进口煤政策可能微调质量标准、通关数量，但总体鼓励使用便宜的进口煤作为补充 [14] 2 生产运营与成本 * 2026年生产成本呈逐月下降趋势，得益于原材料、能耗成本控制以及工资下调（机关人员到手收入减少约25%） [2] * 2025年四季度产量：10月较低，11、12月有所增加，大致在178-189万吨之间，接近但未达200万吨 [8] * 一季度通常产量较低，受春节、两会等因素影响，强调开门红主要是销量和安全 [15] * 洗出率呈缓慢下降趋势，通过科技手段可适当提高或降低成本，但显著提升较难 [7] * 动力煤保供产能核检政策对斜沟矿区混合动力煤定价模式影响有限 [12] 3 项目与资本开支 * 新资源矿井建设前期勘探已完成，被列为省重点项目，预计建设周期约7年，是公司未来产能增长的重要支撑 [2] * 新县矿区项目融资利息费用化处理，每年增加财务费用约5亿元，已体现在2026年前三季度业绩中 [5] * 公司正积极与相关部门沟通，寻求政策调整，以利于未来资源竞拍，但沟通进展较为缓慢 [12] 4 电力及其他业务 * 山西电力市场化改革中，古交电厂表现较好，连接华北电网，电价和电量稳定，且承担保民生用电任务 [2] * 公司通过争取容量电价等措施，力求维持电力业务的相对乐观盈利预期 [9] * 暂无进一步扩展电力等非煤业务规模的计划，更多关注瓦斯发电等小型配套项目 [10] * 焦化业务（京唐焦化）每年能实现几千万盈利，建材业务（华通水泥）面临困难，公司将努力减亏 [16] 5 公司战略与规划 * “十五”规划将继续深化炼焦煤资源整合基本盘，并探索从原料到材料的延伸方向，加大瓦斯综合利用等科研力度，但尚未确定明确的新发展曲线 [2] * 公司作为集团炼焦煤资源整合平台，集团约有58座矿井符合注入上市公司标准，将逐步培育注入，但需天时地利人和 [16] * 尽管存在新矿区资本开支压力，公司会积极向市场回馈，已在2025年尝试中期分红，并将在未来3-5年内尽最大努力实现股东回报规划 [17] 其他重要内容 * 长期协议转为月度调价后，若长协价高于市场价超过100元，下游履约率会下降 [12] * 2025年蒙煤进口量增加但收入减少，说明整体价格下降 [14] * 集团资产注入案例：2021年7月底评估值为140亿元的华地矿井，当年贡献了20多亿利润，按权益计算仅十几亿，当前市场环境下难以再现 [16]