报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [1][8] 报告核心观点 - 焦煤价格抬升改善盈利，项目及资产整合驱动长期成长 [3] - 2026年上半年业绩同比改善，焦煤价格回暖为核心驱动 [7] - 公司作为国内炼焦煤龙头，资源禀赋稀缺、长协定价稳健、高分红承诺持续兑现 [8] 2026年上半年业绩表现 - 2026H1实现营业总收入180.28亿元，同比-0.14% [7] - 营业成本126.57亿元，同比+0.16% [7] - 归母净利润12.37亿元，同比+22.03% [7] - 扣非归母净利润10.75亿元，同比+4.75% [7] - 2026Q2实现营业收入91.67亿元，环比+3.45% [7] - 2026Q2归母净利润4.29亿元，环比-46.89% [7] - 2026Q2扣非归母净利润4.29亿元，环比-33.61% [7] - Q2利润环比回落主要系Q1存在约2.07亿元资产处置收益（出售西曲矿产能）等非经常性损益 [7] 毛利率与费用分析 - 2026H1销售毛利率29.79%，同比-0.21个百分点 [5] - 销售费用1.90亿元，同比+11.38%，销售费用率1.05%，同比+0.11个百分点 [5] - 管理费用16.55亿元，同比-3.19%，管理费用率9.18%，同比-0.29个百分点 [5] - 财务费用2.59亿元，同比-44.90%，财务费用率1.44%，同比-1.17个百分点，主要系兴县区块探矿权项目专项贷款利息资本化核算 [5] 各业务板块表现 - 煤炭业务2026H1实现营业收入103.95亿元，同比基本持平（+0.01%） [6] - 煤炭业务毛利率48.65%，同比+1.10个百分点，受益于焦煤价格中枢上移 [6] - 电力热力业务实现营业收入32.24亿元，同比+2.52% [6] - 电力热力业务毛利率5.65%，同比-2.79个百分点，主要受电价小幅波动及燃料成本影响 [6] - 焦炭业务实现营业收入30.91亿元，同比-1.00% [6] - 焦炭业务毛利率0.71%，同比+2.27个百分点 [6] 行业与公司壁垒 - 2026年上半年国内炼焦煤市场供需偏紧，山西地区安监趋严导致供给持续收缩 [6] - 京唐港主焦煤均价同比上涨，公司作为国内炼焦煤龙头充分受益 [6] - 山西煤矿安全监管持续高压，2026年上半年山西原煤产量同比下降 [11] - 优质主焦煤结构性紧缺格局延续，公司坐拥古交、离柳矿区稀缺炼焦煤资源，议价能力突出 [11] 中长期成长空间 - 公司2024年以247亿元竞得兴县区块探矿权（煤炭资源量9.5亿吨，规划产能800万吨/年），正在推进证照手续办理 [11] - 山西焦煤集团2025年原煤产量1.85亿吨，中长期有望进一步整合集团优质煤炭资产 [11] - 公司实施“年度锁量、季度定价、月度修正”长协机制，盈利稳定性增强 [11] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润为17.54/22.13/27.10亿元 [8] - 预计2026-2028年EPS为0.31/0.39/0.48元/股 [8] - 预计2026-2028年营业收入为39449/41173/43300百万元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为46.09%/26.16%/22.45% [9] - 预计2026-2028年PE为23.46/18.60/15.19倍 [8][9]

矿井停产情况 - 西曲矿8月5 - 26日停产，因安全事故[4] - 镇城底矿和西铭矿7月27、30日 - 8月28日停产，因证照到期[5] 产能数据 - 西曲矿年核定产能270万吨，占公司总产能5.67%[7] - 镇城底矿和西铭矿年核定产能合计550万吨，占11.55%[7] 影响说明 - 矿井停产影响以审计财务报告为准[7] - 重大事项未对偿债及债券还本付息产生重大不利影响[7]