行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [4] - 重点覆盖公司均给予“推荐”评级，包括潞安环能、昊华能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、广汇能源 [3] 核心观点 - 26Q3公募基金煤炭持仓市值环比大幅提升，持仓占比环比提升，板块业绩放量可期 [1][7] - 动力煤价格有望中长期保持较高水平，供给短缺或成为中长期常态，进而有望带动板块估值提升行情 [7] - 26Q4煤价仍维持高位水平，板块业绩有望继续释放 [7] - 投资建议围绕三条主线：高现货比例弹性标的、行业龙头业绩稳健标的、受益焦煤供给收缩标的 [7] 基金持仓分析 - 统计口径为中信一级煤炭行业，基金类型为主动型基金，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、股债平衡型基金、偏债混合型基金以及灵活配置型基金 [2] - 截至26Q3，各公募基金持有煤炭股总市值为190.17亿元，较26Q2的93.00亿元增长104.5% [7] - 26Q3公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.95%，较26Q2的0.36%增长0.59 pct，较25Q3的0.29%增长0.66 pct [7] - 持有基金数方面，26Q3持有陕西煤业、中国神华、新集能源、兖矿能源、中煤能源基金数量位列前5名 [7] - 与上一季度相比，公募基金增持股数最多的前5家公司分别为兖矿能源、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源HK、中煤能源HK；基金减仓仅山西焦煤与恒源煤电 [7] 行业基本面与价格展望 - 动力煤价格自9月初突破900元/吨以来，市场总担心煤价见顶回落，主因在需求相对较弱的背景下政策催化下供给端快速放量 [7] - 从9-10月情况来看，供给端产量恢复进展低于预期 [7] - 中长期来看，在保障安全的大背景下，煤矿产能利用率已经触及瓶颈，新建产能建设周期较长，供给短缺或成为中长期常态 [7] - 从煤炭板块上市公司26Q3业绩情况来看，25家以煤炭为主业的上市公司中，在产量相对受限的情况下，仍有11家公司实现经营性业绩的环比增长 [7] 重点公司盈利预测与估值 - 潞安环能股价14.08元，EPS 2025A为0.37元、2026E为1.42元、2027E为2.27元，PE 2025A为38倍、2026E为10倍、2027E为6倍 [3] - 昊华能源股价11.14元，EPS 2025A为0.36元、2026E为1.25元、2027E为1.43元，PE 2025A为31倍、2026E为9倍、2027E为8倍 [3] - 晋控煤业股价16.50元，EPS 2025A为1.09元、2026E为1.39元、2027E为2.06元，PE 2025A为15倍、2026E为12倍、2027E为8倍 [3] - 山煤国际股价11.49元，EPS 2025A为0.59元、2026E为1.19元、2027E为1.55元，PE 2025A为19倍、2026E为10倍、2027E为7倍 [3] - 华阳股份股价8.73元，EPS 2025A为0.43元、2026E为0.67元、2027E为0.84元，PE 2025A为20倍、2026E为13倍、2027E为10倍 [3] - 兖矿能源股价18.30元，EPS 2025A为0.84元、2026E为1.55元、2027E为1.63元，PE 2025A为22倍、2026E为12倍、2027E为11倍 [3] - 中国神华股价52.00元，EPS 2025A为2.66元、2026E为2.78元、2027E为2.94元，PE 2025A为20倍、2026E为19倍、2027E为18倍 [3] - 陕西煤业股价27.45元，EPS 2025A为1.73元、2026E为2.43元、2027E为2.77元，PE 2025A为16倍、2026E为11倍、2027E为10倍 [3] - 中煤能源股价13.72元，EPS 2025A为1.35元、2026E为1.37元、2027E为1.61元，PE 2025A为10倍、2026E为10倍、2027E为9倍 [3] - 山西焦煤股价6.48元，EPS 2025A为0.21元、2026E为0.54元、2027E为0.59元，PE 2025A为31倍、2026E为12倍、2027E为11倍 [3] - 淮北矿业股价14.10元，EPS 2025A为0.56元、2026E为1.27元、2027E为1.44元，PE 2025A为25倍、2026E为11倍、2027E为10倍 [3] - 平煤股份股价7.96元，EPS 2025A为0.09元、2026E为0.44元、2027E为0.52元，PE 2025A为88倍、2026E为18倍、2027E为15倍 [3] - 广汇能源股价6.93元，EPS 2025A为0.21元、2026E为0.91元、2027E为1.19元，PE 2025A为33倍、2026E为8倍、2027E为6倍 [3] - 上述股价为2026年11月3日收盘价 [3] 投资主线与建议关注标的 - 高现货比例弹性标的：建议关注晋控煤业、广汇能源、潞安环能、昊华能源、山煤国际、华阳股份、兖矿能源 [7] - 行业龙头业绩稳健：建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源 [7] - 受益焦煤供给收缩：建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [7]

投资评级 - 报告维持山西焦煤"买入"评级，前次评级亦为"买入" [6] - 当前价格6.48元，合理价值8.22元 [6] - 合理价值对应公司2026年16倍PE [3] 核心观点 - 山西焦煤是焦煤行业龙头，资源优势强、规模行业领先，随着产量修复公司盈利优势有望进一步显现 [3] - Q3扣非归母净利润7.9亿元，环比大增84%，主要由于山西省主焦煤长协均价环比Q2大幅上涨36.1%或548元/吨，以及期间费用环比小幅下降约0.5亿元 [1] - 马兰、西曲等焦煤矿陆续复产，Q4公司有望实现量价齐升，煤炭业务盈利有望进一步提升 [2] - 焦煤价格稳中上升，长期有望受益于集团资源优势及新建矿井投产 [3] - 2024年8月公司成功竞得兴县区块煤炭及铝土矿探矿权，煤炭资源量9.5亿吨（规划产能800万吨/年）、铝土矿资源量5561万吨，资源优势进一步显现 [3] - 2025年山西焦煤集团原煤产量1.85亿吨，公司原煤产量约占集团的25%，中长期有望进一步整合集团资产 [3] 经营业绩 - 前三季度营业收入275.6亿元，同比+1.4%；归母净利润和扣非归母净利润20.2亿元/18.6亿元，同比分别+40.9%/+28.4% [1] - Q3归母净利润和扣非归母净利润分别为7.8亿元/7.9亿元，同比分别+86.4%/+85.3%，环比分别+82.5%/+84.0% [1] - Q3毛利率基本保持稳定（约31%），主要由于煤价涨幅较高但产量受限 [2] - 2024A营业收入452.90亿元（同比-18.4%），归母净利润31.08亿元（同比-54.1%），EPS 0.55元/股 [5] - 2025A营业收入371.55亿元（同比-18.0%），归母净利润12.01亿元（同比-61.4%），EPS 0.21元/股 [5] 产量与价格 - 自5月22日留神峪煤业瓦斯爆炸事故以来，山西区域煤炭行业安监形势趋于严格，6-9月山西省原煤产量同比降幅均超过30% [2] - 公司所属西曲矿、镇城底矿、马兰矿和西铭矿先后因采矿许可证到期或安全事故等原因停产，7月底至8月底期间陆续恢复生产，预计Q4产量环比明显改善 [2] - 下半年以来山西省主焦煤长协价格加速上涨，10月长协价格较Q3继续上涨11.2%或231元/吨 [2] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为29.2/32.4/33.7亿元 [3] - 2026E营业收入411.20亿元（同比+10.7%），归母净利润29.18亿元（同比+143.0%），EPS 0.51元/股 [5] - 2027E营业收入426.78亿元（同比+3.8%），归母净利润32.35亿元（同比+10.9%），EPS 0.57元/股 [5] - 2028E营业收入432.71亿元（同比+1.4%），归母净利润33.72亿元（同比+4.2%），EPS 0.59元/股 [5] - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为34.6%/35.2%/35.4% [11] - ROE预测：2026E/2027E/2028E分别为7.8%/8.3%/8.3% [11] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为55.2%/53.2%/50.9% [11] - PE估值：2026E/2027E/2028E分别为12.6/11.4/10.9倍 [5]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业首次覆盖给予“推荐”评级 [2] - 行业投资评级说明：推荐指预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [65] 核心观点 - 26Q3盈利环比分化，涨价红利递延Q4兑现 [2] - 三季度后半段港口现货煤价上行，但长协结算滞后、涨价红利大多递延至Q4兑现；叠加安监限产带来产量下滑、吨煤固定成本抬升，叠加Q2利润基数偏高、一体化配套业务（火电/化工）盈利走弱，最终出现“现货涨价、Q3利润环比走弱”的背离 [5][8] - 煤价受益海外和国内双重因素利多向上 [5] - 海外方面：国际原油持续高位震荡，美伊阶段性停火并未从根源上消解全球原油供给的脆弱性，全球原油显性库存持续去化，高油价中枢的定价逻辑持续强化 [5][55] - 高油价从三条路径传导至国内煤价：一是煤油价差路径，油化工成本抬升放大煤化工相对成本优势，煤化工开工维持高位，持续形成原料煤支撑；二是进口煤比价路径，进口煤到岸持续倒挂、经济性偏弱，沿海下游优先采购国内现货煤，国内煤价与海外煤价收敛上行压力加大；三是海外供给约束路径，海外露天煤矿开采高度依赖柴油，油价抬升叠加部分区域柴油供给紧张，海外矿端生产、发运存在扰动风险，全球煤炭供给弹性被压制 [5][55] - 国内方面：秦港5500动力煤现货已突破千元关口，本轮上行节奏偏快、单日涨幅放大，属于典型的淡季不淡、超预期走强（当前处于10月传统电煤淡季，冬储预期提前交易） [5][56] - 国内基本面利多体现在：一是内陆十七省电厂库存处于同期偏低位置，低库存放大边际扰动；二是2026年10月23日国家发改委发布《能源保供中长期合同管理办法（试行）》，对煤炭行业是“盈利较高确定性+现金流质量+估值红利化”利好；三是煤化工开工率处于历史较高水平 [5][56] - 投资建议：周期弹性和红利双逻辑 [5] - 动力煤弹性标的建议关注：兖矿能源、兖煤澳大利亚、晋控煤业 [5][56] - 稳健红利标的建议关注：中煤能源、中国神华、陕西煤业 [5][56] - 焦煤弹性标的建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能 [5][56] 本周跟踪 - 截至2026年10月31日，选取的22家样本煤炭标的三季报已全部披露完毕 [8] - 22家样本煤企中10家三季度利润环比回落，但16家同比实现正增长；盈利向头部7家龙头集中 [8] - 环比维度：三季度环比负增长10家，环比正增长12家，超四成煤企三季度利润环比二季度回落 [8] - 同比维度：同比增长16家，同比负增长6家，近八成标的利润显著好于去年同期，2026年煤价中枢抬升的同比兑现较强 [8] - 股息率方面：大于3.0%有5家（中国神华、晋控煤业、陕西煤业、神火股份、昊华能源），占样本22%；在2.0%~3.0%有8家；小于2.0%有9家（含3家0股息标的：甘肃能化、兰花科创、永泰能源） [8] - 主要煤炭上市公司盈利数据：中国神华2026Q3归母净利润1,568,800万元，环比-13.08%，同比+8.86%，前三季度同比+13.7%，股息率3.87%；兖矿能源2026Q3归母净利润396,782万元，环比+24.2%，同比+60.78%，前三季度同比+56.14%，股息率2.69%；陕西煤业2026Q3归母净利润579,262万元，环比-17.98%，同比+14.15%，前三季度同比+34.23%，股息率3.44%；中煤能源2026Q3归母净利润459,950万元，环比+6.84%，同比-3.77%，前三季度同比+2.12%，股息率2.88% [9] - 潞安环能2026Q3归母净利润92,092万元，环比-13.01%，同比+346.94%，前三季度同比+73.62%，股息率1.28%；山西焦煤2026Q3归母净利润78,315万元，环比+82.51%，同比+86.41%，前三季度同比+40.89%，股息率1.39%；平煤股份2026Q3归母净利润35,291万元，环比+79.47%，同比+1518.3%，前三季度同比+139.45%，股息率0.69%；淮北矿业2026Q3归母净利润90,700万元，环比+21.24%，同比+2242.36%，前三季度同比+100.51%，股息率2.34% [9] - 晋控煤业2026Q3归母净利润59,500万元，环比+54.61%，同比+48.55%，前三季度同比+3.27%，股息率3.33%；神火股份2026Q3归母净利润270,541万元，环比+8.58%，同比+70.66%，前三季度同比+114.54%，股息率3.05%；广汇能源2026Q3归母净利润149,474万元，环比+43.47%，同比+842.2%，前三季度同比+174.04%，股息率0.90%；电投能源2026Q3归母净利润239,190万元，环比-27.33%，同比+79.66%，前三季度同比+86.61%，股息率2.52% [9] - 盘江股份2026Q3归母净利润16,603万元，环比+818.18%，同比-1451.15%，前三季度同比-1419.88%，股息率1.20%；甘肃能化2026Q3归母净利润4,722万元，环比-56.64%，同比-150.67%，前三季度同比-180.38%，股息率0.00；兰花科创2026Q3归母净利润6,081万元，环比-45.01%，同比-229.48%，前三季度同比+1268.84%，股息率0.00；永泰能源2026Q3归母净利润-7,506万元，环比-361.32%，同比-204.31%，前三季度同比-92.16%，股息率0.00 [9] - 山煤国际2026Q3归母净利润51,603万元，环比-11.18%，同比+31.87%，前三季度同比+45.8%，股息率2.90%；华阳股份2026Q3归母净利润62,095万元，环比+7.44%，同比+81.82%，前三季度同比+49.67%，股息率2.71%；昊华能源2026Q3归母净利润47,243万元，环比+11.21%，同比+346.12%，前三季度同比+119.65%，股息率3.05%；新集能源2026Q3归母净利润52,980万元，环比-20.84%，同比-4.74%，前三季度同比+18.33%，股息率1.74% [9] - 上海能源2026Q3归母净利润5,308万元，环比-74.67%，同比+6.75%，前三季度同比+31.92%，股息率2.78%；冀中能源2026Q3归母净利润15,687万元，环比+2.84%，同比+165.41%，前三季度同比+3.34%，股息率2.12% [9] 周度行情复盘 - 本周沪深300指数下跌2.92%，本周煤炭指数上涨2.97%，周相对收益率5.89% [10] - 本周A股煤炭行业股票多数上涨，申万煤炭行业29家公司中有21家上涨，7家下跌，1家横盘 [14] - 个股涨幅居前：开滦股份（11.96%）、陕西煤业（6.81%）、广汇能源（5.71%）、兖矿能源（5.68%）、中国神华（5.63%） [14] - 个股跌幅居前：上海能源（-8.55%）、云煤能源（-7.92%）、中煤能源（-4.26%）、郑州煤电（-4.03%）、大有能源（-3.97%） [14] - 相对指数表现：1M绝对表现-0.2%，相对表现7.6%；6M绝对表现-4.2%，相对表现12.2%；12M绝对表现11.0%，相对表现24.4% [3] 动力煤产业链 价格跟踪 - 秦港价格下跌：截至10月30日，秦港Q5500动力煤平仓价为1008元/吨，环比下跌25元/吨，跌幅2.4% [18] - 晋陕蒙产地价格齐跌：鄂尔多斯Q6000坑口报价920元/吨，环比下跌25元/吨，跌幅2.65%；陕西榆林Q5500坑口报价780元/吨，环比下跌35元/吨，跌幅4.29%；山西大同Q5600坑口报价815元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.61% [18] - 布油价格下跌，天然气价格上涨：布油现货价119.06美元/桶，环比下跌7.87美元/桶，跌幅6.2%；IPE天然气收盘价255.44便士/色姆，环比上涨25.92便士/色姆，涨幅11.29% [18] - 动力煤长协价格小涨：截至2026年10月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格717元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅1.85% [5] 库存跟踪 - 本周（10月30日）北方四港煤炭库存均值1439.2万吨，同比+3.2%，环比+0.6%；港口煤炭库存有所回补，库存水平略高于去年同期 [25] 下游需求跟踪 - 最新（10月28日）全国统调电厂煤炭日均耗量均值660万吨，同比-5.7%，较上期-2.9% [30] - 最新（10月15日）全国重点电厂煤炭日耗量均值434万吨，同比-10.3%，较上期-7.3% [30] - 最新电厂煤炭日耗较前次披露及去年同期均有所下降，耗煤水平有所回落 [30] 水情跟踪 - 本周（10月30日）三峡水库水位173.65米，周均值174.08米，周环比-0.5%，同比-0.6%；三峡水库水位周均值小幅下降，与去年同期较为接近 [32] 炼焦煤产业链 价格跟踪 - 港口价格下跌：截至10月30日，京唐港主焦煤报价2430元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅2.8% [36] - 山西产地价格持平：吕梁主焦煤报价2300元/吨，环比持平；古交肥煤报价2200元/吨，环比持平；河北邯郸主焦煤报价2230元/吨，环比持平 [36] - 进口焦煤价格：京唐港主焦煤（澳洲含税）报价2565元/吨，环比下跌79元/吨，跌幅2.99%；京唐港主焦煤（俄罗斯含税）报价1639元/吨，环比下跌113元/吨，跌幅6.45%；天津港主焦煤（蒙古含税）报价2305元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西含税）报价2430元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅2.8%；国内山西焦煤价格与澳洲价差（国内-进口）-135元/吨 [36] - 焦煤期货价格小跌：截至10月30日，焦煤期货主力合约报价1413元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.05%；现货报价2300元/吨，环比持平；期货贴水888元/吨，贴水幅度扩大 [5] 需求跟踪 - 日均铁水产量下跌：截至10月30日，国内主要钢厂日均铁水产量231.8万吨，周环比下跌0.4万吨，跌幅0.19% [43] - 钢厂盈利率上涨：截至10月30日，国内主要钢厂盈利率11%，周环比上涨0.09pct [43] 库存跟踪 - 样本钢厂炼焦煤库存总量下跌：国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存761万吨，环比下跌3万吨，跌幅0.42% [46] - 样本钢厂炼焦煤库存可用天数持平：截至10月30日，国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存可用天数12.31天，环比持平 [46] - 焦炭库存总量上涨：截至10月30日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存590万吨，环比上涨2万吨，涨幅0.29% [46] - 钢材库存总量下跌：截至10月30日，国内主要钢厂钢铁库存199万吨，环比下跌10万吨，跌幅4.92% [46] 行业基本数据 - 煤炭行业股票家数35只，总市值22,422.33亿元，占总市值比1.94%；流通市值18,580.52亿元，占流通市值比2.10% [2]