行业与公司 - 行业涉及煤炭行业，特别是焦煤和动力煤市场[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 公司涉及焦煤生产企业，特别是主焦煤和肥煤的生产与销售[2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 核心观点与论据 - **焦煤价格波动**：焦煤价格在去年四季度和今年一季度出现较大波动，主焦煤价格下降幅度较大，部分企业价格下降100元[4][6][7][18][19] - **市场供需状况**：当前市场供需状况不佳，需求较差，导致焦煤价格下跌，部分企业通过调价机制来应对市场变化[6][7][18][19] - **调价机制**：焦煤品牌联盟通过调价机制来应对市场价格波动，避免熔断机制启动[6][7] - **产量与销量**：公司产量和销量在四季度保持稳定，但部分煤矿因事故或地质原因未能达到计划产量[9][10][16] - **资源储备与现金流**：公司通过资源竞拍获取资源储备，部分资金来自融资，可能对现金流和分红产生影响[11][12][17] - **成本与费用**：四季度成本费用有所上升，但公司已采取措施平滑成本波动[22][23] 其他重要内容 - **资源竞拍与开发**：公司通过资源竞拍获取煤炭和铝矿资源，铝矿资源开发预计在十年后进行[12][17] - **政策影响**：政策性关停对公司部分业务产生影响，公司借此机会进行业务转型[13][14] - **智能化进展**：公司智能化进展较慢，主要受设备选购和地质条件影响[16][17] - **品牌联盟机制**：焦煤品牌联盟通过调价机制和熔断机制来应对市场价格波动[6][7][24] - **未来资源竞拍**：公司对未来的资源竞拍持开放态度，但需根据资源质量和公司需求决定是否参与[17][18] 数据与百分比变化 - 主焦煤价格下降幅度为100元[4] - 焦煤品牌联盟价格与现货价格价差超过15%[6] - 公司四季度销量稳定在三季度水平，三季度销量为680万吨[9] - 资源竞拍金额为247亿，其中100多亿为融资[11] - 西餐热店关停导致亏损1亿多[13][14] - 公司智能化进展较慢，募集资金延期两年[16][17]

公司动态 - 公司控股子公司山西西山热电有限责任公司将于2025年关停发电机组 [1] - 西山热电2023年总资产为3.67亿元，净资产-0.93亿元，营业收入1.56亿元，净利润-1.52亿元 [2] - 西山热电2024年1-9月总资产为3.31亿元，净资产-1.96亿元，营业收入0.99亿元，净利润-1.04亿元 [11] - 公司拟将沙曲一二号煤矿智能化项目和瓦斯综合开发利用项目达到预定可使用状态日期调整为2026年12月31日 [12] 行业背景 - 山西省能源局要求淘汰煤电行业落后产能，太原市新增供热能力2000万平米已具备替代西山热电供热负荷的能力 [8] - 2024年上半年煤炭产量保持相对高位，煤炭进口量创历史同期新高，煤炭消费增长不及预期，全社会存煤维持高位，煤炭价格波动下行 [4] 公司战略 - 西山热电关停符合地方政府淘汰煤电行业落后产能要求，有助于公司优化产业结构，提高经营运行效率，提升整体盈利水平 [3] - 公司参与竞拍山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，以247.05亿元竞得该宗探矿权 [10] - 兴县区块煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨 [5] - 公司积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发可借助斜沟煤矿开采技术优势，提高公司产品的市场占有率和竞争优势 [14] 项目进展 - 沙曲一二号煤矿智能化建设项目和瓦斯综合开发利用项目因设备技术升级换代、地质结构复杂等原因导致建设周期延长 [9] - 公司正发力提升安全生产和提质增效专项工作，以应对市场下行、产销减量和安全生产压力 [13]

公司经营状况 - 西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，对公司的业绩造成一定影响 [1] - 西山热电将于2025年关停发电机组 [1] 行业政策与调整 - 根据山西省能源局"十四五"煤电行业淘汰落后产能工作安排，太原市新增供热能力2000万平米，已具备替代公司控股子公司西山热电供热负荷的能力 [2] - 为推进淘汰煤电行业落后产能工作，要求西山热电发电机组关停 [2] 公司战略优化 - 本次西山热电发电机组的关停有助于公司进一步优化产业结构，提升公司整体盈利水平 [3]

公司概况 - 西山热电成立于2003年 注册资本9 70亿元 公司持股91 65% 发电机组总装机容量3×50MW 承担太原市西山南北寒地区民生供热任务 [1] 关停计划 - 山西焦煤公告 公司所属控股子公司山西西山热电有限责任公司将于2025年关停发电机组 [3] - 关停符合地方政府淘汰煤电行业落后产能要求 有助于公司优化产业结构 提高经营效率 提升整体盈利水平 [4] 关停后续工作 - 公司将积极做好安全环保 职工安置 资产处置和转型发展等工作 [2] 经营状况 - 西山热电机组装机容量小 发电工艺能耗高 近年来经营业绩持续亏损 [1]

产量排名情况 - 1至10月产量排名前10位的煤炭企业原煤产量达19.6亿吨山西焦煤产量14804万吨排在第六位 [1] 产业体系升级举措 - 煤炭主业坚持精采细采精选细选绿色开采推广使用“110”工法和小煤柱开采技术强化资源回收 [1] - 加快推进煤矿智能化建设累计建成8座智能化煤矿通过省级验收评定7座其中4座矿井评定为中级 [1] 发展策略 - 下半年以来坚持优化和强化煤炭主业发展策略加速煤炭先进产能的兼并重组提升在炼焦煤产业的集中度市场话语权行业影响力和核心竞争力 [1]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年三季度公司实现营业收入115.23亿元，同比减少10.22%，环比减少12.28%；实现归母净利润8.83亿元，同比减少21.54%，环比减少13.42% [1] - 煤炭业务受产销干扰和煤价下滑的影响,拖累公司业绩 [1] - 公司竞得煤炭及伴生铝土矿探矿权,增加9.53亿吨煤炭资源储量,提升公司自身竞争优势和可持续发展能力 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为45,249、49,530、51,849百万元,归母净利润分别为3,553、4,649、5,095百万元 [1] - 2024-2026年每股收益分别为0.63、0.82、0.90元 [1] - 2024-2026年净资产收益率分别为7%、9%、10% [1] - 2024-2026年市盈率分别为13.2X、10.1X、9.2X [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对山西焦煤的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度，公司实现营业收入330.9亿元，同比下降18.68%；归属于上市公司股东的净利润28.46亿元，同比下降49.52% [2] - 三季度单季度来看，公司实现营业收入115.2亿元，环比增长4.58%，同比下降12.28%；实现归属于上市公司股东净利润8.80亿元，环比下降13.42%，同比下降21.54% [2] - 业绩下滑主要由于价格下跌和成本费用提升导致，价格端受下游需求低迷和进口煤冲击影响，焦煤价格下跌9%；费用端期间费用率上升2个百分点 [2] - 公司资源储量丰富，截至2023年末有66亿吨煤炭资源储量，重视高分红回报投资者，投资价值明显 [3] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为484.06/503.23/520.39亿元，同比-13%/+4%/+3%；归母净利润分别为38.46/43.89/50.16亿元，同比-43%/+14%/+14% [4] - 对应EPS分别为0.68/0.77/0.88元，当前股价PE为12/11/9倍 [4]

报告评级和目标价格 - 下调盈利预测,上调目标价,维持增持评级 [4] - 目标价格为9.60元,上次预测为9.12元 [5] - 当前价格为8.28元 [5] 第三季度业绩表现 - 2024年前三季度实现营收330.93亿元,同比下降18.68% [4] - 2024年前三季度归母净利润28.46亿元,同比下降49.52% [4] - 2024年第三季度实现归母净利润8.80亿元,同比下降21.54%,环比下降13.42% [4] 第四季度业绩预测 - 预计第四季度产销量环比仍有提高,但煤价下跌将拖累收入 [4] - 第四季度长协煤价指数预计环比下降125点至1363点 [4] 资产结构优化和产能扩张 - 资产负债率从2021年的69%下降至当前的46% [4] - 公司以247亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权,规划产能800万吨/年 [4] 行业及公司前景 - 煤价下跌拖累业绩,但公司高分红彰显价值 [10] - 公司为焦煤龙头,具备估值溢价,后续宏观政策刺激有望提振估值 [4] - 预计2025年经济政策可能超预期,带动钢铁需求及盈利恢复,焦煤2024年验证了周期最底部 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - Q3 煤炭产销量或有改善,但吨煤售价或环比下降拖累业绩 [2] - 公司煤炭主业成长可期,未来有望通过新拍矿及集团资产注入实现产能持续扩张 [2] 电力及热力业务 - 2024Q3 电力及热力业务盈利相对稳定 [2] 焦炭业务 - 2024Q3 焦炭价格下跌或拖累板块盈利 [2] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入330.9亿元,同比-18.7%;实现归母净利润28.5亿元,同比-49.5% [2] - 考虑到煤价下滑,公司2024-2026年盈利预测下调,预计2024-2026年归母净利润分别为38.7/42.1/48.8亿元,同比分别-42.9%/+8.8%/+16% [2] 股东回报 - 公司高分红有望延续,2023年派发现金红利0.8元/股,分红比例达67.1% [2] - 未来公司将采取差异化的分红政策,高分红有望延续 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 山西焦煤2024Q1 - 3归母净利润28.46亿元同比 - 49.52%24Q3归母净利8.8亿元环比 - 13.42%同比 - 21.54%低于预期或因Q3期间费用环比增加2.22亿元至16.63亿元且煤炭总成本上升也有影响 [1] - 公司煤炭资源优质禀赋凸显产品包括多种煤种所属矿区资源储量丰富煤层赋存稳定地质构造简单煤种齐全古交离柳矿区主焦煤肥煤稀缺保护性开采煤种有多种优点截至2023年末共拥有17座矿井其中在产16座在建1座煤炭资源储量65.57亿吨 [1] - 2021 - 2023年分红比例分别为79%/64%/67%连续三年分红比例均大于60%高分红凸显公司配置价值 [1] - 内生外延积极谋求产能扩张焦煤集团承诺将符合条件焦煤矿井注入上市公司公司10月23日以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权该探矿权勘查面积52.1821平方千米煤炭资源储量95277.5万吨铝土矿资源储量5561.23万吨镓矿资源储量3431.28吨未来成长可期 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利分别为43亿元、45亿元、48亿元对应PE为11.2、10.6、10.0 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为65183百万元、55523百万元、48178百万元、47993百万元、48477百万元增长率分别为20.3%、 - 14.8%、 - 13.2%、 - 0.4%、1.0% [3] - 2022 - 2026年归母净利润分别为10754百万元、6771百万元、4291百万元、4508百万元、4770百万元增长率分别为110.8%、 - 37.0%、 - 36.6%、5.0%、5.8% [3] - 2022 - 2026年EPS最新摊薄分别为1.89元/股、1.19元/股、0.76元/股、0.79元/股、0.84元/股 [3] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为30.7%、17.5%、10.9%、11.4%、11.9% [3] - 2022 - 2026年P/E分别为4.5倍、7.1倍、11.2倍、10.6倍、10.0倍 [3] - 2022 - 2026年P/B分别为1.4倍、1.3倍、1.3倍、1.3倍、1.3倍 [3] 股票信息 - 行业为煤炭开采 [4] - 10月29日收盘价为8.43元总市值为47857.96百万元总股本为5677.10百万股其中自由流通股为81.74%30日日均成交量为47.35百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 - 给出2022A - 2026E各会计年度的流动资产、现金、应收票据及应收账款、其他应收款、预付账款、存货、其他流动资产、非流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、其他流动负债、应付票据及应付账款、非流动负债、长期借款、其他非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等数据 [7][8] - 给出2022A - 2026E各会计年度的经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、资本支出、长期投资、其他投资现金流、筹资活动现金流、短期借款、长期借款、普通股增加、资本公积增加、其他筹资现金流、现金净增加额等数据 [9] 利润表 - 给出2022A - 2026E各会计年度的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、其他收益、公允价值变动收益、投资净收益、资产处置收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA、EPS、主要财务比率（包括成长能力、获利能力、资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率、总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、每股经营现金流、每股净资产、P/E、P/B、EV/EBITDA）等数据 [10]