涉及的公司与行业 * 公司：微软 (Microsoft, MSFT.O) [1][3][4][6][7][8][9][10][11][12][14][15][19][20][21][22][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][39][40][41][75][76][78][79][80][81][82][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][132][157][159] * 行业：软件行业 (Software) [1][3][4][8][42][43][44][61][62][63][64][65][66][67][157][159][160][162] 核心观点与论据 1 微软在生成式AI和云计算领域的领导地位 * 微软是生成式AI支出的主要受益者，在一年期和三年期展望中均处于领先地位 [6][9][14] * 在一年期展望中，35%的CIO认为微软将获得最大的增量生成式AI支出份额，高于3Q25的33%和2Q25的25% [9] * 在三年期展望中，34%的CIO认为微软将获得最大的增量生成式AI支出份额，高于过去四季度的平均值30% [9] * 微软Azure是CIO首选的公有云供应商，目前53%的应用工作负载运行在Azure上，预计未来三年将保持在51% [3][8][9][20][21] * 92%的CIO预计在未来12个月内使用微软的生成式AI产品，95%的CIO计划在未来3年内使用 [6][9][10][33] * 在向云端迁移的过程中，微软是IT预算增量份额的最大赢家，在2026年展望中净得分高达41%，远超亚马逊的15% [8][9][11][12][24] 2 软件预算增长与微软的增长预期 * CIO预计2026年软件预算将温和加速至+3.8%，高于2025年的+3.7% [1][3][8] * 软件是2026年预期增长最快的IT领域，增长率为+3.8%，而通信、IT服务和硬件的预期增长率分别为+2.2%、+2.0%和+1.0% [8][42][43] * 在CIO调查覆盖的供应商中，微软的加权平均增长预期最高，2026年达到+7.3%，较2Q25调查结果高出100个基点 [3][8][15][16] * 从净预期来看，微软以78%的净得分领先，体现了其AI领导地位 [8][9][23] 3 Microsoft 365与Copilot的采用趋势 * Microsoft 365 Copilot渗透率持续提升，80%使用微软产品的CIO计划在未来12个月内使用M365 Copilot，较2Q25的72%有所上升 [6][7] * CIO预计其组织内M365 Copilot的部署率将在未来12个月达到36%，未来三年达到61% [7][13][36][37] * 目前30%的CIO正在使用E5许可证，略低于2Q25的32% [3][6][9][26][27] * 19%目前使用O365的CIO计划在未来12个月内升级到E5，略好于2Q25的18% [3][7][9] * CIO继续表现出向高级O365 SKU迁移的意愿，预计E5使用率将从目前的31%显著提升至未来三年的50% [7][9][28][29] * 安全是推动E5许可证升级的关键驱动因素 [7] 4 安全领域的表现 * 在端点安全领域，微软是第二大增量支出份额的赢家（25%），仅次于CrowdStrike（28%） [7][13][41] * 在身份和访问管理领域，微软取代Okta成为领先的份额赢家，份额从30%上升至40%，而Okta从33%下降至20% [7][13][39][40] 5 云计算迁移的加速 * CIO估计目前有47%的应用工作负载运行在公有云上，较4Q24的42%显著上升 [9][66][67] * 历史数据表明工作负载向云端迁移的速度约为每年2个百分点，但4Q24至4Q25期间观察到的5个百分点跃升表明这一加速趋势得以持续 [9][66] * CIO预计到2028年底，67%的应用工作负载将位于公有云中 [64][65][66] 6 摩根士丹利的投资观点与估值 * 对微软的评级为“增持”，并将其列为“首选股” [1][4][6][75] * 目标股价为650美元，基于31倍CY27e每股收益20.65美元 [4][75][80] * 当前股价470.67美元，市值3.514万亿美元 [4] * 看涨情景目标价860美元，看跌情景目标价425美元 [78][79][85][86][87] * 预计FY26至FY28的GAAP每股收益分别为15.68美元、19.08美元和22.38美元 [4] * 预计Azure收入增长在2026e、2027e、2028e分别为30.2%、26.4%、22.4% [88] * 认为微软在23倍GAAP市盈率下的股价尚未完全反映其生成式AI支出和IT预算增量份额的获取潜力 [6][7] 其他重要内容 1 区域IT预算增长差异 * 美国CIO对2026年IT预算增长的预期为+3.5%，高于欧盟CIO的+3.1% [8][46][47] * 与3Q25相比，2026年预算增长预期在两个地区均有所下降：美国环比下降46个基点，欧盟环比下降41个基点 [8][46] 2 CIO的长期支出信心 * CIO对长期支出环境的信心在4Q25有所缓和，38%的CIO预计IT支出占收入的比例将在未来三年增加（略高于3Q25的36%），而13%的CIO预计会下降（高于3Q25的10%） [8] * 长期修正比率从3Q25的3.6倍降至4Q25的2.9倍 [8] 3 AI/ML的优先级别 * AI/ML是CIO在2026年增加支出的首要项目，占16.3%的回应比例，与3Q25持平 [61] * 净AI/ML优先度在4Q25环比上升约230个基点，并接近调查高点 [56][57] * 81%的CIO预计到2026年底将有基于生成式AI的工作负载投入生产 [58][59] 4 供应商偏好 * 超大规模云供应商（如微软、亚马逊、谷歌）是目前正在应用新AI技术的CIO的首选供应商，占27% [9][70][71] * 在尚未实施AI的CIO中，25%最有可能利用超大规模云供应商 [9]