财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入创纪录，达到706亿美元，第四季度收入为179亿美元 [17] - 2025年全年每股收益（EPS）创纪录，达到10.21美元，第四季度EPS为2.68美元 [17] - 2025年全年有形普通股回报率（ROTCE）为21.6%，第四季度ROTCE为21.8% [17] - 2025年全年效率比率改善至68.4% [17] - 公司标准化普通股一级资本比率（CET1）为15%，拥有超过300个基点的超额资本 [14][26] - 2025年全年回购了46亿美元普通股，其中第四季度回购了15亿美元 [27] - 2025年全年税率为21.5%，第四季度税率为23.2%，预计2026年税率在22%至23%之间 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 机构证券 - 2025年全年收入创纪录，达到331亿美元，其中第四季度收入为79亿美元 [18] - 投资银行业务全年收入为76亿美元，第四季度收入为24亿美元，同比增长47% [18] - 股票业务全年收入创纪录，达到156亿美元，第四季度收入为37亿美元 [19] - 固定收益业务全年收入为87亿美元，第四季度收入为18亿美元 [20] - 银行业务和交易业务获得了市场份额，实现了34%的利润率 [9] - 自2023年以来，收入增长大约是补充杠杆率（SLR）和风险加权资产（RWA）增长的两倍，反映了资本效率和运营杠杆 [10] 财富管理 - 2025年全年收入创纪录，达到318亿美元，利润率达到29% [20] - 第四季度收入创纪录，达到84亿美元，报告利润率扩大至31.4% [21] - 2025年全年净新增资产为3560亿美元，费用类资金流为1600亿美元 [20] - 第四季度净新增资产为1220亿美元 [21] - 来自工作场所和ETRADE关系的顾问主导资产加速增长，全年达到创纪录的990亿美元，而历史平均水平约为每年600亿美元 [21] - 资产管理收入创纪录，达到50亿美元，连续第三个季度费用类资金流超过400亿美元 [21] - 交易收入为11亿美元 [21] - 银行借贷余额环比增长70亿美元至1810亿美元，主要由证券借贷和抵押贷款驱动 [22] - 期末存款总额环比增长100亿美元至4080亿美元，净利息收入增至21亿美元 [22] 投资管理 - 2025年全年总收入为65亿美元，管理资产规模（AUM）创纪录，达到1.9万亿美元 [24] - 第四季度收入为17亿美元 [25] - 业务已连续六个季度实现长期净资金流入，全年长期净流入为340亿美元 [24] - 第四季度长期净流入约为20亿美元 [25] - 流动性和覆盖服务季度流入为680亿美元 [25] - 基于绩效的收入和其他收入在第四季度为7100万美元 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司总客户资产达到9.3万亿美元 [4] - 2025年，25%的收入来自美国以外地区 [11] - 过去两年，欧洲、中东和非洲（EMEA）地区收入增长40%，亚洲地区收入增长50% [11] - 公司在日本（通过与三菱日联金融集团的合资企业）和香港拥有领先的业务 [12] - 公司在欧盟实现增长并在英国保持领导地位 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕“综合型公司”展开，执行更高层面的运营 [3] - 增长计划包括在财富、机构证券和投资管理三大业务板块持续投资于人力资本和技术 [7] - 公司正在整个企业和客户群中加速采用人工智能（AI）工具 [7] - 财富管理业务通过金融顾问、工作场所和ETRADE三个渠道构建，形成战略客户获取模式 [7] - 机构证券的价值主张体现在综合型投资银行中，通过综合团队提供全面解决方案 [11] - 投资管理业务受益于另类投资的普及和税收高效投资解决方案的增长，Parametric是行业领导者，管理资产达6850亿美元 [11] - 公司通过收购EquityZen、扩大与Carta的合作以及与Zero Hash的合作等战略举措，致力于创新和拓宽竞争护城河 [24] - 公司强调严谨、谦逊和合作的文化，以及资本、盈利能力和持久性的财务实力 [16] - 公司对并购（M&A）保持耐心，设定高标准，优先考虑对核心业务和客户的持续投资 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济被证明具有韧性，资本市场正在复苏，资本充足的企业和高端消费者推动经济向前发展 [3] - 2026年开局具有建设性财政政策和宽松货币政策的顺风，但地缘政治是核心，带来了更广泛的机遇和挑战 [3] - 宏观背景复杂，一方面环境理想，公司正在投资银行和交易业务中实现资本市场复苏的成果，并在财富业务中扩大资产流入和交易活动 [3] - 另一方面，公司需要警惕在全球不确定性和较高资产价格下的过度扩张 [4] - 公司预计2026年顺风和逆风并存，并已准备好继续执行 [4] - 投资银行渠道保持健康、全球化和跨行业多元化，战略活动正在加速，公司和私募股权公司寻求资本用于增长投资，IPO市场重新开放创造了额外机会 [19] - 展望2026年第一季度，预计净利息收入（NII）将大致与上季度持平 [22] - 展望2026年剩余时间，假设当前远期曲线、增量贷款增长和存款组合预测，预计NII将继续呈上升趋势 [23] - 公司进入2026年时处于强势地位，客户参与度保持高位，渠道健康，全球布局使其能够继续在各个市场提供建议和解决方案 [27] 其他重要信息 - 公司连续四年提高季度股息，目前为每股1美元 [15] - 公司正在第一季度将所有递延现金薪酬（DCP）义务的经济对冲工具转换为衍生工具，以降低会计驱动的收入和收益波动性 [23] - 公司强调其全球影响力，在美外拥有30,000名员工和大量基础设施 [11] - 公司的Morgan Stanley at Work业务与Carta独家合作，使其成为超过50,000家私营公司的早期可信顾问 [12] - 公司专注于公共和私人生态系统，旨在覆盖从创立到公开上市的成长型公司及其员工，同时为投资者拓宽对私营公司的投资渠道 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 为何不更新公司整体目标？是否认为部分业务处于峰值或过度盈利？ [28] - 回答: 股东希望看到公司能够在高水平运营，并在周期中实现更高的低谷 [29] - 回答: 公司认为目前的顺风是结构性和周期性的，有利于市场份额和钱包份额增长，并且可以通过人工智能（AI）持续提高运营效率 [30] - 回答: 公司希望以严谨和谦逊的方式，在整个周期中持续复合收益，未来会重新审视目标，但目前是执行的第三年，决定不因短期表现而提高目标 [30][31] - 回答: 公司相信，通过周期持续复合收益，实现20%的回报率，将使股东满意 [31] 问题: 财富管理业务利润率未来的驱动因素是什么？是规模增长、成本效率还是业务组合？ [32] - 回答: 驱动因素包括两方面：一是通过建议模式增加费用类收入和资产；二是对ETRADE等技术平台的投资也带来了交易收入的增长 [32][33] - 回答: 在效率方面，技术（包括AI）被用于成本和收入两端，例如LeadIQ帮助顾问接触对建议感兴趣的客户 [33][34] - 回答: 工作场所渠道特别令人兴奋，它能将整个企业联合起来，推动企业和个人财富进入更广泛的摩根士丹利渠道 [35] 问题: 关于目标设定，公司是否更倾向于考虑周期内的中心趋势？在更具挑战性的市场中能否设定底线？ [35] - 回答: 公司没有哲学框架的转变，但现在有信心讨论在更具挑战性的环境下，即使收益低于8美元，仍能产生17.5%的有形回报率 [37] - 回答: 过去八个季度在不同的小型宏观不确定性时期的表现，增强了公司对在困难时期通过运营杠杆产生业绩的信心 [38] - 回答: 随着收益复合和业务持续增长，公司很可能超越这些整体目标，但目前基于审慎的长期思考，决定不提高目标 [38][39] - 回答: 公司将继续复合收益，在核心业务中获取钱包和市场份额，同时关注市盈率（P/E）倍数，通过持续兑现承诺来获得溢价估值 [40][41] 问题: 展望2026年，机构交易业务的潜在驱动因素和阻力是什么？钱包规模能否继续扩大？ [41] - 回答: 公司喜欢当前的顺风，认为全球资本市场的整体业务处于“第三局” [42] - 回答: 全球市场的股权化正在进行中，公司在东京、香港和美国拥有差异化优势 [43] - 回答: 人工智能（AI）的普及需要规模，预计将出现整合，私募股权公司开始处置资产，大型私营公司可能寻求上市 [44] - 回答: 高于零的利率、活跃的外汇交易以及私人信贷类别的机构化，都预示着活跃的资本市场 [45] - 回答: 公司已成为衍生品领域的重要参与者，综合型投资银行模式使公司能够将资本配置于并购融资、大宗经纪、固定收益和证券借贷等业务 [45][46] - 回答: 这些业务在机构和财富客户中都有应用，例如工作场所的股票管理 [46] - 回答: 粗略估计，该业务的钱包规模可能以每年5%-10%的速度增长，公司将继续从产品不完整的较小公司那里获得份额 [47] 问题: 如何评估交易业务的前景？您说整体是“第三局”，那交易业务处于第几局？人工智能（AI）对业务有何机遇和风险？ [48] - 回答: 由于资产价格大幅上涨，交易业务可能处于“中局”，而纯投资银行业务处于更早的局 [49] - 回答: 如果出现资产价格下跌或经济波动，交易业绩可能会降低 [50] - 回答: 公司强调在投资银行中获取持久的钱包份额，而不是试图展示回报率的高波动性，这是与机构客户的委托业务 [51] - 回答: 人工智能（AI）生态系统对资本市场和结构专业知识的需求明显，公司将在股权承销、项目融资甚至并购领域扮演中介角色 [52] 问题: 考虑到收入和利润增长预期，公司能否继续实现运营杠杆和更高的增量利润率？ [52] - 回答: 如果市场环境有利且公司执行得当，预计将继续实现运营杠杆，因为成本基础大部分是固定的 [54] - 回答: 效率比率达到70%是一个好目标，在表现好的时期（如2025年第四季度和全年达到68%）应该能够继续审慎地推进 [55] - 回答: 公司是人工智能（AI）技术的早期采用者，已经在运营等领域看到生产力提升，例如使用AI团队辅助人工团队检查文档 [55][56] - 回答: 人工智能（AI）的普及会有磨合期，但技术进步是真实的，公司每个季度都能看到进展 [58] 问题: 在拥有超额资本的情况下，公司正在哪些领域投资以构建护城河？财富管理利润率是否仍有结构性提升机会？ [59] - 回答: 在所有业务中，公司都看到扩大利润率的机会，并且有大量投资机会能够提升股本回报率（ROE） [60] - 回答: 在投资银行领域，公司增加了人才和资本资源，以服务更广泛的客户群，从而获得了持久的市场份额 [60] - 回答: 在贷款和借贷承诺、固定收益担保贷款以及股票业务中，公司也投入了资本以服务客户 [61] - 回答: 在财富管理领域，公司通过证券借贷和抵押贷款产品深化客户关系，并加强对客户和顾问的教育 [61] - 回答: 数字资产转型（如与Zero Hash的合作）、ETRADE平台的持续改进、投资管理中的Parametric和另类投资平台，都是正在进行的资本投资领域 [62][63] - 回答: 公司还在另类投资、数字资产和投资银行中的定制解决方案等新兴领域进行投资 [64] 问题: 如果资本要求进一步降低，公司是否考虑更多地回馈资本？ [64] - 回答: 公司目前处于有利地位，拥有不断增长的超额资本，但并不急于行动 [66] - 回答: 公司对并购设定高标准，并知道整合资产所需的工作量 [66] - 回答: 公司认为自己是资本的真正管家，这有助于估值 [66] - 回答: 公司继续在综合型公司的各个业务线中找到投入资本的好地方，但如果超额资本变得更多，将会讨论其他方案 [67] - 回答: 公司相信其商业模式有理由使普通股一级资本比率（CET1）进一步降低，因此超额资本可能变得更大 [68] 问题: 对国际与国内业务的中期增长和回报潜力有何看法？ [68] - 回答: 财富渠道的资产增长主要基于美国，但投资管理的国际分销正在增长，例如本季度固定收益资金流的50%来自国际账户 [69] - 回答: 从机构证券和股票业务来看，所有区域都有贡献 [69] - 回答: 非美国业务的收入增长和利润率一直令人印象深刻，客户群是全球性的，这些收入应该会与公司整体一起良好地复合增长 [70]