财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收创纪录，达到706亿美元，第四季度营收为179亿美元 [31] - 2025年全年每股收益（EPS）创纪录，达到10.21美元，第四季度EPS为2.68美元 [8][32] - 2025年全年有形普通股回报率（ROTCE）为21.6%，第四季度ROTCE为21.8% [8][32] - 2025年全年效率比率改善至68.4% [32] - 财富管理业务第四季度税前利润率达到创纪录的31.4% [11][39] - 公司标准化普通股一级资本（CET1）比率为15%，拥有超过300个基点的超额资本 [26][48] - 2025年全年有效税率为21.5%，第四季度为23.2%，预计2026年税率在22%至23%之间 [49] - 2025年全年回购了46亿美元普通股，其中第四季度回购了15亿美元 [49] - 期末总资产为1.4万亿美元，标准化风险加权资产（RWA）增至5530亿美元 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 机构证券业务 - 2025年全年营收创纪录，达到331亿美元，其中第四季度营收为79亿美元 [33] - 银行业务与市场业务合计利润率为34% [18] - 投资银行业务2025年全年营收为76亿美元，同比增长 [33] - 第四季度投资银行业务营收为24亿美元，同比增长47% [34] - 第四季度债务承销和咨询业务收入超过10亿美元，为历史第二强季度 [34] - 股票业务2025年全年营收创纪录，达到156亿美元 [35] - 第四季度股票业务营收为37亿美元，所有业务线同比均增长 [35][36] - 固定收益业务2025年全年营收为87亿美元 [37] - 第四季度固定收益业务营收为18亿美元，外汇和信贷业务表现疲软导致微观和宏观结果同比下降 [37] 财富管理业务 - 2025年全年营收创纪录，达到318亿美元，利润率为29% [38] - 2025年全年净新增资产为3560亿美元，费用类资金流入为1600亿美元 [38] - 第四季度营收创纪录，达到84亿美元，利润率扩大至31.4% [39] - 第四季度资产类管理营收创纪录，达到50亿美元 [40] - 第四季度费用类资金流入连续第三个季度超过400亿美元 [40] - 第四季度交易营收为11亿美元 [40] - 第四季度净新增资产为1220亿美元 [40] - 银行借贷余额环比增长70亿美元至1810亿美元，受证券借贷和抵押贷款推动 [41] - 期末总存款环比增长100亿美元至4080亿美元 [41] - 第四季度净利息收入（NII）增至21亿美元 [41] - 预计2026年第一季度NII将大致环比持平，全年在现行远期利率曲线下预计将呈上升趋势 [42][43] 投资管理业务 - 2025年全年总营收为65亿美元，管理资产规模（AUM）创纪录，达到1.9万亿美元 [46] - 业务已连续六个季度实现长期资金净流入，2025年全年长期资金净流入为340亿美元 [46] - 第四季度长期资金净流入约为20亿美元 [47] - 第四季度流动性和覆盖服务资金流入为680亿美元 [47] - 第四季度营收为17亿美元，受更高的平均AUM推动 [47] - 第四季度基于业绩的收入和其他收入为7100万美元 [48] - 参数投资公司（Parametric）AUM为6850亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国以外拥有30,000名员工，2025年25%的营收来自美国以外市场 [22] - 过去两年，欧洲、中东和非洲（EMEA）地区营收增长40%，亚洲地区营收增长50% [22] - 公司在日本和香港拥有领先的业务，并在欧盟和英国保持领导地位 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕“一体化公司”展开，聚焦于财富管理、机构证券和投资管理三大业务板块 [14][15] - 财富管理业务通过三个渠道（财务顾问、Workplace、ETRADE）进行战略客户获取 [14] - 机构证券业务通过一体化投行模式和全球布局获得竞争优势，过去一年在投行和市场的钱包份额增加了100个基点 [10][18] - 投资管理业务受益于另类投资民主化和税收高效投资等长期增长趋势 [21] - 公司持续在人力资本和技术（包括人工智能工具）方面进行投资 [15] - 公司利用规模优势，为财务顾问提供难以复制的增值能力，如另类投资、税收高效投资、数字化资产等 [17] - 公司与Carta的独家合作覆盖超过50,000家私营公司，并通过收购EquityZen等举措拓展对成长型公司的覆盖 [24][25][45] - 公司在数字资产领域进行创新，例如与Zero Hash的合作 [45][123] - 公司追求资本效率，自2023年以来营收增长约为SLR和RWA增长的两倍 [19] - 公司对并购持谨慎态度，设定了高标准，优先将资本用于核心业务增长和客户投资 [27][28][131] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济表现出韧性，资本市场活跃，由资本充足的企业和高净值消费者推动 [5] - 2026年开局具有建设性财政政策和更宽松货币政策的顺风，但地缘政治是焦点，带来机遇和挑战 [5] - 宏观背景复杂，一方面市场环境理想，投行和财富业务正在实现增长；另一方面需警惕全球不确定性和高资产价格带来的风险 [6][7] - 公司过去八个季度的业绩为成功提供了蓝图，预计2026年顺风和逆风并存 [7] - 公司对未来持积极看法，但如果环境有利，预计执行结果将达到或超过公司整体目标；如果环境更具挑战性，则致力于实现“更高的低谷” [12][13] - 投资银行业务管线健康、全球化且行业多元化，战略活动正在加速，IPO市场重启创造了额外机会 [34][35] - 股票业务的市场份额增长得益于客户参与度提高和动态风险管理 [35] - 固定收益业务通过投资贷款业务增加了稳定性和一致性 [37] - 全球市场的股权化（equitization）和跨境并购是核心主题，机构证券业务的市场份额增长为2026年及以后的全球投行和资本市场周期做好了准备 [20] - 人工智能（AI）技术的采用有望提高整个企业和客户群的效率和效果 [15][111] - 监管资本框架正常化，随着费用类收入流增长，监管最低CET1比率持续下降，业务模式的持久性可能因监管放松而增强 [25][26] 其他重要信息 - 公司季度股息已连续四年提高，目前为每股1美元 [27] - 公司将在2026年第一季度将所有递延现金薪酬（DCP）义务的经济对冲工具转为衍生品工具，以降低会计驱动的营收和收益波动 [43] - 参数投资公司是税收高效投资领域的行业领导者 [21] - 公司的另类投资平台规模在过去五年增长了一倍多，可投资资产现为2700亿美元 [21] - 公司财富管理业务拥有2000万客户关系 [17] - 2025年，有1000亿美元资产从其他渠道迁移至财务顾问渠道 [17] - 过去五年，公司吸引了超过1.6万亿美元的净新增资产，费用类资金流翻了一番 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于为何不更新公司业绩目标，是担心业务已达峰值还是出于周期性的谨慎？ [53] - 公司认为股东希望看到企业能在高水准上运营，并在周期中实现“更高的低谷” [54] - 公司相信其面临的顺风是长期性和周期性的，并能在所有主要业务中继续获得钱包份额和市场份额，同时通过人工智能持续提升运营效率 [55] - 公司强调严谨和谦逊的文化，目标是持续地、周期性地复合收益，而非在感觉良好时就急于提高目标 [55][56] - 公司认为，若能以20%的回报率持续复合收益，股东将会满意，并有助于获得估值溢价 [57][75] 问题: 财富管理业务利润率未来的驱动因素是什么？是规模增长、成本效率还是业务组合变化？ [60] - 利润率提升来自两方面：一是通过扩大费用类资产和收入；二是通过技术投资提升效率，包括在收入和成本两端应用人工智能技术 [61][62] - Workplace渠道在整合企业客户和个人财富方面表现突出 [63] 问题: 如何理解公司对目标的定位和管理？是更倾向于周期中的中枢趋势，还是在挑战性市场中也能保持的“底线”？ [67][68] - 公司没有哲学框架的转变，但基于过去八个季度的表现，现在有信心谈论在更具挑战性的环境中仍能产生17.5%的有形回报 [69][70] - 随着业务的复合增长，公司很可能超越现有目标，但出于审慎的长期考虑，目前不提高目标 [71][72] - 公司将继续专注于执行，持续复合收益，以证明业务模式的持久性并争取估值溢价 [74][75] 问题: 机构交易业务在经历两年强劲增长后，2026年钱包规模的轨迹和影响因素如何？ [79] - 公司看好该业务的顺风，认为全球资本市场业务整体处于“第三局” [80] - 全球市场的股权化是重要主题，公司在东京、香港和美国拥有差异化优势 [82] - 人工智能的普及、私募股权基金的资产处置以及大型私营公司上市将推动投资银行业务 [83][84] - 高于零的利率、活跃的外汇交易以及私募信贷的机构化将促进活跃的资本市场 [85] - 公司已成为一家全面的衍生品服务商 [86] - 预计该业务钱包规模每年将以5%-10%的速度增长，公司将继续从提供不完整服务的小型公司那里获得份额 [89] 问题: 如何评估交易业务的周期位置？人工智能带来的机遇和风险是什么？ [97][98] - 考虑到资产价格大幅上涨，交易业务可能处于“中局”，而投行业务处于“早局” [99] - 如果出现经济波动或地缘政治风险导致风险偏好下降，交易业务表现可能会走低 [100] - 公司专注于通过服务机构客户获得持久的份额和钱包增长，而非追逐短期波动 [101] - 人工智能生态系统对资本市场和结构化专业知识的需求巨大，公司将在股权承销、项目融资和并购等领域扮演中介角色 [102] 问题: 考虑到营收增长预期，公司能否在维持营收势头的情况下继续实现较高的增量利润率（运营杠杆）？ [106][107] - 如果市场环境有利且公司执行得当，预计将继续实现运营杠杆，因为成本基础大部分是固定的 [108][109] - 效率比率（68%）是一个良好的基准，公司应能在复合收益的过程中持续改善 [110] - 人工智能技术已在运营等领域带来生产率提升，例如在文件审查中由人机协同替代纯人工检查 [111][112] - 人工智能的全面应用将经历数年的磨合期，但技术进步是实实在在的 [114][115] 问题: 在资本过剩的情况下，公司正在哪些领域投资以构建护城河？财富管理利润率是否仍有结构性提升机会？ [118] - 公司继续看到所有业务板块的利润率扩张机会 [119] - 在机构证券业务，投资于投行人才和资本以扩大客户覆盖、获得持久份额；投资于固定收益证券借贷等业务以稳定业绩；投资于股票业务以服务客户 [120][121] - 在财富管理业务，投资于证券借贷和抵押贷款产品，并通过教育加深客户关系 [122] - 其他投资领域包括：财富管理的数字资产转型（如与Zero Hash合作）、ETRADE平台升级、投资管理领域的参数投资和另类投资拓展，以及股票衍生品等现有产品线的改进 [123][124][125] 问题: 如果监管要求进一步降低，资本更加过剩，公司是否会考虑加大资本回报？ [129][130] - 公司目前不急于处理过剩资本，享受处于“高地”的位置 [131] - 公司认为业务模式本身支持CET1比率进一步下降，因此超额资本可能变得更多 [132] - 公司将继续寻找将资本投入核心业务的机会，若超额资本持续增长，将讨论其他处理方案 [132] 问题: 对国际与国内业务的中期增长和ROE潜力有何看法？ [135] - 投资管理业务的国际分销正在增长，例如本季度固定收益资金流中50%来自国际账户 [136] - 机构证券业务的全球布局对资本市场业务贡献显著，各区域业务均有贡献 [137] - 非美国业务的营收增长和利润率令人印象深刻，虽然其地理占比可能不变，但会与美洲、EMEA和亚洲业务一起实现良好复合增长 [138][139]