财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为135亿美元，每股收益为14.01美元，净资产收益率为16%，有形资产收益率为17.1% [21] - 2025年全年每股收益为51.32美元，较上年增长27%，全年净资产收益率为15%，有形资产收益率为16%，分别较2024年提升230和250个基点 [21] - 苹果卡组合的过渡对第四季度每股收益产生了0.46美元的净正面影响，并使净资产收益率提升50个基点，原因是23亿美元的营收减少被25亿美元的准备金释放所抵消 [21] - 2025年全年运营费用为375亿美元，其中薪酬费用为189亿美元，包含2.5亿美元的遣散费，全年经拨备调整后的薪酬比率为31.8% [27] - 非薪酬费用为186亿美元，同比增长9%，主要受基于交易的活动增加推动 [27] - 2025年有效税率为21.4%，预计2026年税率约为20% [27] - 第四季度末普通股一级资本充足率为14.4% [28] - 第四季度向普通股股东返还约42亿美元，包括30亿美元的股票回购和12亿美元的股息 [28] - 期末总贷款组合为2380亿美元，环比增长，反映了有抵押贷款余额的增加 [27] - 信贷损失拨备反映了21亿美元的净收益，其中包括与苹果卡组合相关的准备金释放 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 全球银行与市场 - 2025年全球银行与市场业务创下415亿美元的营收纪录，同比增长18% [22] - 第四季度投资银行费用为26亿美元，同比增长25%，咨询、债务承销和股权承销均有所增长 [22] - 2025年公司在已宣布和已完成并购的排行榜中保持第一，在杠杆贷款中排名第一，在股权承销中排名第三，在普通股发行、可转换债券和高收益债券发行中排名第二 [22] - 第四季度固定收益、外汇及大宗商品净收入为31亿美元，同比增长12% [23] - 第四季度股票净收入为43亿美元，其中股票中介收入为22亿美元，同比增长11%，股票融资收入达到创纪录的21亿美元，同比增长42% [23] - 2025年股票净收入总额创下165亿美元的纪录，较去年纪录增长超过30亿美元 [24] - 更具持久性的固定收益、外汇及大宗商品和股票融资收入在2025年创下114亿美元的新纪录，在该业务板块产生了超过16%的回报 [5] - 自2021年以来，更具持久性的融资收入以17%的年复合增长率增长，2025年占固定收益、外汇及大宗商品和股票总收入的37% [9] 资产与财富管理 - 2025年资产与财富管理业务营收为167亿美元，税前利润率为25% [24] - 该业务板块全年净资产收益率为12.5%，若剔除特定项目影响，调整后约为15%左右 [24] - 第四季度管理费及其他费用创下31亿美元的纪录，环比增长5%，同比增长10% [24] - 第四季度私人银行和贷款收入同比增长5%，达到7.76亿美元 [24] - 第四季度激励费用为1.81亿美元，全年激励费用为4.89亿美元，同比增长24% [25] - 第四季度末受监管总资产达到创纪录的3.6万亿美元，其中长期收费净流入660亿美元，流动性流入500亿美元 [25] - 另类投资受监管资产在第四季度末总计4200亿美元，产生了6.45亿美元的管理费及其他费用 [26] - 第四季度第三方总融资额为450亿美元，全年为1150亿美元 [26] - 公司设定了资产与财富管理业务税前利润率达到30%的新目标，以推动中期实现15%以上的回报 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在全球银行与市场业务中保持了投资银行并购顾问第一和股票业务第一的地位，同时保持了在固定收益、外汇及大宗商品领域的领先地位 [4] - 自2019年以来，公司在全球银行与市场业务的前150名客户中的份额提升了350个基点 [4] - 公司在亚洲市场存在份额差距，正通过关注特定客户群体和产品领域来缩小差距 [10] - 公司是排名前五的主动资产管理公司，领先的另类投资平台，以及顶级的超高净值财富管理机构 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是执行“一个高盛”模式，通过世界级的互联业务体系服务全球客户 [4] - 公司持续缩小战略焦点，已完成通用汽车信用卡计划的过渡，并宣布了苹果卡组合的过渡协议 [5] - 公司成立了资本解决方案集团，为客户提供跨公开和私人市场的全面融资、发起、结构和风险管理服务 [8] - 公司正在通过战略合作伙伴关系和收购加速资产与财富管理业务的增长，例如与T. Rowe Price的合作，以及收购Industry Ventures和Innovator [14][15] - 公司推出了由人工智能驱动的“一个高盛3.0”新运营模式，旨在通过重新设计六个核心流程来提升效率和生产力 [17][18] - 公司拥有强大的资本生成能力和超额资本头寸，计划通过增加股息和股票回购向股东返还更多资本 [16] - 公司设定了财富管理平台每年5%的长期收费净流入新目标 [12] - 公司预计能够持续每年筹集750亿至1000亿美元的另类投资基金，并预计付费另类资产受监管规模到2030年将达到7500亿美元 [13] - 公司预计另类投资管理费及其他费用将实现两位数增长，并维持每年产生10亿美元激励费用的现有目标 [13] - 公司预计中期内全球银行与市场业务的回报率将在15%左右，并相信近期有催化剂可能使回报超过目标 [20][35][37] - 公司认为通过增长更具持久性的收入，已经显著提升了回报率的“下限” [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年投资银行前景持乐观态度，预计活动将加速，支持因素包括企业战略重新定位、规模和创新、人工智能领域的巨额资本投入以及赞助商活动的强劲回升 [6][7] - 并购交易通常会在整个业务体系中产生显著的乘数效应，公司作为超过二十年的头号顾问，具有独特的优势来把握这一机会 [7] - 管理层对股权和债务承销前景感到乐观，特别是在IPO市场复苏和收购融资相关活动增加的背景下 [8] - 尽管运营环境持续改善，公司仍致力于提高运营效率，并严格推进生产力和效率举措 [27] - 管理层认为2026年的市场环境非常有利，改善的投资银行环境和深厚的客户关系使公司能够把握整个公司的重大机遇 [28] - 同时，公司也意识到运营环境可能快速变化，会密切关注经济增长、政策不确定性、地缘政治发展和市场波动等因素 [28] - 管理层认为2021年的活动水平并非天花板，随着市场资本和活动的增长，未来周期中将会被超越 [42][43] - 管理层认为当前世界环境对2026年的并购和资本市场活动非常有利，很可能是一个非常好的年份，除非出现外生事件或宏观事件改变市场情绪 [43][44] - 管理层认为目前尚未进入全面的并购和赞助商周期的中期，未来几年，除非出现外生事件，否则这些活动的环境将相当有利 [44] - 管理层指出，与过去五年平均水平相比，许多投行业务类别的行业总量已开始高于平均水平，但IPO业务仍明显低于平均水平，而债务活动量虽呈上升趋势，但尚未看到大量赞助商资本承诺交易或大型投资级活动 [45] - 管理层认为，监管环境的变化不仅带来了资本灵活性，也释放了过去五年加诸于公司的成本和负担，这些资源现在可以重新配置到更具生产性的增长和回报上 [38][39] 其他重要信息 - 公司存款已增长至5010亿美元，约占其总融资的40% [17] - 公司银行股权持有公司总资产的35%，而首次投资者日时为25% [17] - 2025年公司收到了超过110万份有经验人士的职位申请，同比增长33% [19] - 公司大约45%的合伙人是从校园招聘开始的 [19] - 公司有超过650名校友在市值超过10亿美元或管理资产超过50亿美元的公司担任C级高管 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司计划如何进一步扩大财富管理业务规模，特别是在超高净值以外的领域？ [30] - 回答: 公司的超高净值业务非常出色且差异化，该业务通过增加人员来扩展规模，公司正在投资扩大其覆盖面和资源 [31] - 回答: 公司认为通过第三方财富渠道（包括与注册投资顾问的合作）来探索更广泛的财富获取途径是正确的方向，公司将利用强大的产品制造能力和品牌优势，通过他人的分销渠道来扩展规模 [31] - 回答: 在直接的全服务产品财富领域，公司将专注于超高净值客户，并看到了巨大的代际财富转移等长期机遇，这是一个非常分散的市场，公司认为其差异化的产品具有很大的上升空间 [32] 问题: 考虑到公司取得的进展，如何评估其全周期回报率的“下限”被提升到了什么程度？ [33] - 回答: 公司认为已经显著提升了回报率的“下限”，特别是通过增长更具持久性的收入，这些收入在经济下行或更具挑战性的环境中受到的影响较小 [34] - 回答: 公司现在运营的全球银行与市场业务在全周期内应能达到15%左右的回报率，但这并不意味着不会出现非常艰难的环境，也可能出现像2026年这样有潜力运行得更高的环境 [35] - 回答: 公司规模更大、更多元化、更具持久性，在面临困难环境时比以往更有优势，虽然无法预测未来，但认为已实质性提升了回报下限 [35] 问题: 考虑到监管环境变化和生产力聚焦，股东是否可以预期公司在没有大起大落的情况下，回报率会从15%左右重新定位到接近15%以上？ [36] - 回答: 公司的目标是继续努力提升回报，并重申了15%左右的目标，当前环境有潜力在短期内超过目标，但也会有面临阻力的其他环境 [37] - 回答: 公司对作为一家15%左右回报率的公司运营感到满意，并相信随着时间的推移可以采取行动推动上行，但在进一步抬高公司水平之前不会设定新目标 [37] - 回答: 资产与财富管理业务现在有信心以30%的更高利润率运营，从而推动更高回报，这提升了公司的整体表现 [38] - 回答: 监管环境的变化不仅带来资本灵活性，也释放了过去的额外成本负担，这些资源现在可以重新配置到更具生产性的增长和回报上 [39] 问题: 考虑到当前股票估值和监管背景，是否存在进行变革性并购以大幅改变资产与财富管理业务结构的机会？ [39][40] - 回答: 进行重大变革性并购的门槛非常高，因为真正优秀的大型企业很少，且大多数不出售，同时必须高度敏感地考虑将业务整合到高盛独特文化中的挑战 [41] - 回答: 公司将继续寻找能够加速资产与财富管理业务增长轨迹的机会，就像2025年所做的合作和小型收购一样，但变革性并购的门槛极高 [41] 问题: 与2021年相比，如何看待当前资本市场周期的阶段以及2026年的潜在上行空间？ [42] - 回答: 作为这些业务数十年的研究者，认为2021年并非天花板，随着市场资本和活动的增长，未来的周期中会被超越 [42][43] - 回答: 内部图表显示，在保守、基础和乐观三种并购量情景中，基础情景已接近2021年水平，乐观情景则超过2021年 [43] - 回答: 当前世界环境对2026年的并购和资本市场活动非常有利，很可能是一个非常好的年份，除非出现外生事件改变市场情绪 [43][44] - 回答: 目前尚未进入全面的并购和赞助商周期的中期，未来几年，除非出现外生事件，否则这些活动的环境将相当有利 [44] - 补充回答: 与过去五年平均水平相比，许多投行业务类别的行业总量已开始高于平均水平，但IPO业务仍明显低于平均水平，而债务活动量虽呈上升趋势，但尚未看到大量赞助商资本承诺交易或大型投资级活动，这些剩余的交易活动可能进一步推动资本市场各项业务的上升 [45] 问题: 考虑到公司拥有大量超额资本和强大的有机资本生成能力，应如何思考股票回购的作用？ [46] - 回答: 资本部署的优先顺序保持不变：首先投资于客户业务以支持客户活动，然后考虑向股东返还资本 [47] - 回答: 鉴于当前持有的超额资本程度以及预计未来一年将继续产生资本，股票回购仍是工具箱中的重要工具，长期来看，公司已显著且可持续地减少了股本数量，这为持续产生每股收益增长提供了杠杆 [47] - 回答: 公司会关注股价，但也采取战略性的长期方法，首要任务是支持客户活动以推动业务发展，同时也在多年期内为股东带来回报，股票回购将继续作为资本部署战略的重要组成部分 [47] 问题: 股票市场和固定收入市场的收入与发行日历的关联度如何？发行活动是否全部计入投行业务？ [48] - 回答: 公司的固定收益和股票业务拥有非常多元化的活动组合，包括中介和融资，一级市场活动有助于增强整体流动性供应和二级市场做市机会集 [49] - 回答: 预计资本市场活动总体水平将继续增加，如果如预期般实现，应能催化中介活动的增量水平，因为投资者会更动态地评估其现有二级市场投资组合 [49] 问题: 投行业务积压订单处于四年高位，能否详细说明预计在2026年释放的具体内容？ [50] - 回答: 积压订单的报告方式每季度保持一致，包括咨询、债务承销和股权承销活动 [51] - 回答: 积压订单连续第七个季度增长，达到四年高位，主要是由咨询业务驱动，这表明公司不仅交付了强劲的2025年业绩，而且补充了更多业务 [51] - 回答: 由于积压订单的增长由咨询驱动，这可能会带动公司其他类型的活动，这些活动不体现在积压订单中，因此公司强调这一点是为了让投资者了解其对整体业务的催化作用 [51] 问题: 苹果卡交易完成后，平台解决方案业务的运行速率应该是多少？相关运营费用和存款（苹果储蓄）将如何处理？ [52] - 回答: 平台解决方案业务绝大部分是苹果卡业务和储蓄计划，贷款已按公允价值进行会计处理，业绩贡献将主要来自净利息收入、坏账和运营费用等 [53] - 回答: 从季节性和全年动态来看，预计与过去几年类似，第一季度通常较强，随后余额会增长，综合来看，预计该业务板块全年将出现小额税前亏损，但对高盛整体而言不重大 [53] - 回答: 目前没有过渡储蓄计划的协议，公司将继续为现有苹果储蓄客户提供服务，并继续向他们提供高收益储蓄账户，预计服务将无缝、不间断，且存款利率保持竞争力 [54] - 回答: 存款在期限和渠道上已经多元化，即使排除苹果储蓄存款也是如此，苹果储蓄存款只占存款的一小部分，目前尚未就储蓄计划的未来进行讨论 [54] 问题: 调整苹果卡交易影响后，效率比率同比似乎出现负面影响，原因是什么？未来运营杠杆应如何考虑？ [55] - 回答: 由于苹果卡过渡的会计处理导致收入减少，效率比率出现了与公司意图和原有轨迹相反的方向变动 [56] - 回答: 需要从全年角度来看效率比率，鉴于公司全年管理薪酬和非薪酬费用的方式，仅看第四季度同比数据会显示运营费用显著增加，但纵观全年业绩，公司实现了显著的运营杠杆 [56] - 回答: 公司报告营收增长9%，税前利润增长19%，每股收益增长27%，需要综合考虑准备金释放的影响并审视全年结果 [57] - 补充回答: 第四季度同比数据还受到去年和今年薪酬计提方式以及季度营收的影响，因此不能仅看第四季度同比数据 [57] 问题: 关于高盛3.0和人工智能，公司希望实现的具体产出目标是什么？例如收入增长、效率提升或人均收入？ [58] - 回答: 公司承诺随着时间推移会提供更多指标和目标，目前重点是核心业务的增长，人工智能是提升组织生产力和效率的机会，从而增加投资业务增长的能力 [59] - 回答: 一方面，公司拥有聪明、高效的员工，可以为他们提供人工智能工具，提升日常生产力；另一方面，公司正在企业层面部署技术，重新构想运营流程，创造真正的效率 [60] - 回答: 目标不仅是降低成本，也是释放能力以投资于其他增长领域，例如扩大财富管理业务覆盖 [61] - 回答: 公司已确定了六个具体的流程进行改造，并已开始取得良好进展，但尚未准备好公开详细信息，承诺在未来几个季度提供更多更新，以便跟踪效率进展和资源部署 [62] - 回答: 从五年期来看，人工智能和技术工作有望加速人均生产率的提升步伐，但这并非唯一指标 [63][64] 问题: 公司如何评估市场结构领域的创新机会，如代币化和预测市场？最看好的机会在哪里？ [64] - 回答: 公司有大量人员高度关注代币化、稳定币等领域，并花费大量时间进行研究，以决定投资方向和如何利用这些技术扩展或加速现有业务，并探索新的商业机会 [65] - 回答: 预测市场也非常有趣，公司已与相关领导企业会面并组建团队进行研究，这些活动（特别是受商品期货交易委员会监管的）看起来像衍生品合约活动，公司可以看到其与现有业务交叉的机会 [66] - 回答: 公司正在关注围绕这些技术将发展的监管结构，寻找发展自身能力或合作服务客户的机会，认为这两者都处于早期阶段，变化速度可能不像一些专家谈论的那么快，但它们很重要且真实，公司投入了大量时间 [67][68] 问题: 融资业务收入占比已接近40%，未来该业务能增长到多大规模？如何管理其中的风险？ [69] - 回答: 过去五年，公司从相对于市场占有率而言的权重不足，发展到权重更加匹配，认为仍有增长空间 [70] - 回答: 通过成立资本解决方案集团以及思考资产管理业务与发起能力之间的连接，公司看到了未来将大量此类活动纳入资产管理业务、让客户接触这些发起流的潜力 [70] - 回答: 由于拥有资产管理业务，公司有能力增长融资业务，且并非所有增长都必须以同样的方式体现在资产负债表上，公司正密切关注其未来演变 [70][71] 问题: 2026年非薪酬费用的增长预期如何？与2025年预算过程相比有何不同？ [71] - 回答: 公司多年来始终保持对非