涉及的公司与行业 * 公司：思源电气股份有限公司 (Sieyuan Electric Co.Ltd.)，股票代码 002028.SZ / 002028 CS [1][6] * 行业：中国公用事业 (China Utilities) [6] 核心财务表现与关键数据 * 2025年全年业绩：营收为211亿元人民币，同比增长37.2%，比摩根士丹利预估的204亿元高出3.8% [2][9]；净利润为31.63亿元人民币，同比增长54.4%，比摩根士丹利预估的30.42亿元高出4% [2][9]；净利润率为14.9%，符合预期，较2024年的13.3%有所扩张 [9] * 2025年第四季度业绩：营收为74亿元人民币，同比增长46.1% [3][9]；净利润为9.71亿元人民币，同比增长74.2% [3][9]；营业利润率为15.0%，净利润率为13.2%，分别同比扩大1.4个百分点和2.1个百分点，但低于2025年前九个月的18.9%和15.8% [3] * 盈利能力提升：2025年营业利润率同比提升1.8个百分点至17.6% [2]；经常性收益为29.58亿元人民币，同比增长57.5% [2] * 增长加速：第四季度净利润同比增长74.2%，增速显著高于第一季度的22.9%、第二季度的61.5%和第三季度的48.7% [3] 核心观点与论据 * 重申“超配”评级：摩根士丹利维持对思源电气的“超配”评级，目标价192.30元人民币，较当前股价有14%的上涨空间 [1][6] * 业绩超预期原因：强劲的业绩主要归因于海外业务表现优异，包括收入确认加速以及强劲的毛利率 [4][9] * 核心投资逻辑：维持对思源电气在强劲新订单流入背景下，海外市场份额扩张的积极展望 [4] * 估值方法：采用贴现现金流模型进行估值，关键假设包括加权平均资本成本为7.5%，终期增长率为0% [10][11] 潜在风险因素 * 上行风险：海外订单获取情况优于预期；在国家电网招标中的市场份额增长优于预期；在国家电网330千伏以上气体绝缘开关设备招标中的渗透率优于预期 [11] * 下行风险：国内订单获取情况弱于预期；在国家电网公开招标中的市场份额增长弱于预期 [11] 其他重要信息 * 市场数据：公司当前股价为169.00元人民币，52周价格区间为68.48-169.00元人民币 [6]；总股本为7.78亿股，当前市值为1314.216亿元人民币，企业价值为1266.778亿元人民币 [6]；日均成交额为6.75亿元人民币 [6] * 财务预测：摩根士丹利预计公司2026年营收为268.89亿元人民币，2027年为351.603亿元人民币 [6]；预计2026年每股收益为3.91元人民币，2027年为7.13元人民币 [6] * 利益披露：截至2025年12月31日，摩根士丹利持有思源电气已发行普通股的1%或以上 [17] * 相关研究：报告提及摩根士丹利此前于2025年11月16日发布的《海外增长即将起飞》及2025年7月2日发布的《在维持国内优势的同时获取全球份额；首次覆盖给予超配》等研究报告 [7]