涉及的行业或公司 * 公司：微软 (Microsoft Corp, MSFT) [1] * 行业：软件行业 (Americas Software) [4] 核心观点和论据 * 总体观点：高盛维持对微软的“买入”评级，认为其是覆盖范围内最能从复合式AI产品周期中受益的公司，目标价655美元，预计到2030财年每股收益(EPS)可达约35美元，意味着超过20%的EPS增长 [2] * AI与云业务利润率前景：公司预计AI利润率将随时间改善，核心云业务也有利润率扩张潜力 [3] * 非AI的Azure业务：随着规模、效率提升和成本优化，即使将部分降价传递给客户并经历服务器更新周期，利润率仍可继续扩张 [3] * 含AI的Azure业务：AI周期与云周期早期阶段类似，初期成本高、单位经济效益弱，但随着规模、利用率和工程效率提升而改善 [3] * 公司拥有更强的领导地位，能定义可能性，并利用多年的硅和软件层管理经验实现运营纪律 [17] * LLM的角色与竞争优势：公司将LLM视为下一个抽象层，抽象应用逻辑本身 [22] * Foundry的机遇：有机会成为LLM的抽象层，作为应用和单个模型之间的仲裁者或控制平面 [22] * 与OpenAI合作的毛利率优势：拥有OpenAI模型的IP权利，允许公司在不支付额外LLM API费用的情况下利用模型，这被视为相对于其他软件提供商的竞争优势 [2][22][24] * Azure建设与容量规划：公司通过供需视角规划Azure建设，不同工作负载的货币化特征不同 [25] * 训练与推理的混合：训练工作负载往往是间歇性和密集的，而推理则更持久且随时间扩展 [25] * 可替代性的重要性：可替代性对于降低利用风险和支持不断变化的需求模式至关重要，公司已看到能够将容量从训练切换到推理的案例 [25] * 非供应受限环境下的考虑：在供应不受限的环境中，容量规划是投资组合层面的决策，汇总Azure、M365、D365、内部研发和模型训练工作负载的需求信号 [28] * 管理长期建设与供应过剩风险：通过优先考虑整个基础设施群的可替代性来降低风险，使相同的基础设施能够支持外部客户工作负载以及微软生态系统内的需求 [30] * BYOC（自带芯片）的经济吸引力：管理层认为BYOC对微软在经济上不具吸引力或战略优势，因为它会分割基础设施堆栈，并削弱驱动云利润率的核心效率杠杆 [33] * 对于绝大多数客户，微软的采购和资产负债表优势使其能够采购并提供几乎所有所需的芯片架构，而无需客户承担前期芯片获取成本 [33] * 可替代性是基础设施战略基石：微软的基础设施战略以在需求规划、数据中心设计和供应链“后期绑定”中尽可能长时间保持可替代性为基础 [36] * 公司愿意接受适度的效率权衡，以换取更大的资本灵活性和跨工作负载及芯片的可替代性 [36] * MAI路线图与OpenAI IP：MAI被视为与OpenAI战略合作伙伴关系的补充 [37] * 在2032年之前（根据2025年10月的协议）拥有OpenAI生成的IP访问权，MAI投资将专注于使用微软专有领域数据构建分叉、微调和专业化的OpenAI模型变体，并深度集成到其应用生态系统中 [37] * 企业AI采用与Copilot发展：相对于去年，客户关于Copilot的对话已从围绕投资回报率和“是否”采用的讨论，转向更关注“何时”以及在何种程度上采用 [38] * 企业AI采用：企业AI采用已经广泛，Copilot客户通常从较小规模试点开始，然后扩大使用范围 [38][40] * Copilot定价：采用基于价值的方法，引入了较低价格的商业版SKU，价格为21美元/用户，长期目标是提供支持高于30美元/用户定价的价值 [40] * 内部开发与基于平台构建：管理层期望两种方法共存并实现货币化，但认为随着时间推移，客户内部构建代理的复杂性会增加，这支撑了微软作为长期合作伙伴的价值主张 [41] * GTM更新：销售激励措施已从最初关注定价，转向推动部署和实现价值 [41] 其他重要内容 * 财务数据与预测： * 市值：3.4万亿美元 [4] * 3个月平均日交易量：116亿美元 [4] * 收入预测：预计从2025财年的2817.2亿美元增长至2028财年的4644.0亿美元 [4][10][14] * EPS预测：预计从2025财年的13.71美元增长至2028财年的23.35美元 [4][10] * 毛利率：预计从2025财年的68.8%降至2028财年的64.0% [10] * 资本支出：2025财年为645.5亿美元，预计2026财年为988.9亿美元 [15] * 运营效率示例：公司识别出一个模型中的低效元素，该元素比最初预期更耗费算力，并在一个周末内交付了优化解决方案，而这在之前的云时代需要2-3个月 [17] * 竞争动态：报告提及了Anthropic推出的Claude Cowork，并提出了关于微软能否因其在现有知识工作者工作流程中的根深蒂固地位而维持护城河的问题 [42] * 关键下行风险：包括来自OpenAI合作伙伴关系的收入贡献低于预期、内部芯片推广时间较长可能限制市场份额增长或毛利率扩张、对预期外项目（如非Azure）的更大投资、关键领导层变动以及向定制软件的更重大转变可能对其应用业务产生负面影响 [43]