涉及的公司与行业 * 公司：SICC (688234.SS)，一家专注于碳化硅(SiC)衬底的中国上市公司[1] * 行业：碳化硅(SiC)半导体行业，主要应用领域包括电动汽车(EV)、人工智能(AI)数据中心、AI眼镜等[1] 核心观点与论据 * 管理层对前景持积极态度：管理层对2026年及以后的前景持积极看法，与高盛的正面观点一致[1] * SiC衬底降价趋势的积极影响：SiC衬底价格下降趋势将推动SiC在电动汽车、AI数据中心、AI眼镜等领域的更广泛应用，提高SiC渗透率，并加速行业整合，使竞争环境更健康[1][2] * 公司通过研发和降本保持竞争力：尽管SiC衬底价格下行，公司通过强大的研发能力持续提高良率和盈利能力，并通过比降价更快的成本削减来驱动盈利[1][2] * AI数据中心成为SiC新增长驱动力：继电动汽车快充之后，AI数据中心对能效提升的需求成为SiC的下一个驱动力，SiC可用于800V高压直流电(HVDC)、电源供应单元(PSU)、备用电池单元(BBU)以及先进封装，以提升能源转换效率、冷却效果、功率密度并减小尺寸[1] * 公司在技术和市场地位领先：公司在半绝缘型SiC衬底领域全球领先，率先交付12英寸SiC衬底，早期开发液相生长(LPG)技术，结合LPG和气相法，拥有完全自主设计的晶体生长炉，并持续增加SiC晶锭厚度，其优异的产品质量允许其获得行业更高的平均售价(ASP)，且客户使用其衬底生产SiC器件时可获得更好的良率[2] * 财务与增长预测：预计SICC在2025-28E期间的营收复合年增长率(CAGR)为+53%，8英寸SiC衬底收入贡献将在2026E超过80%，推动毛利率(GM)回升至34%[1] * 投资评级与目标价：维持对SICC的“买入”评级，12个月目标价为人民币115元，基于30.9倍2029E市盈率(P/E)[3][7] * 当前股价与上行空间：当前股价为人民币111.19元，目标价隐含3.4%的上行空间[7] 其他重要内容 * 风险因素： * 6英寸衬底的产能扩张和出货量增长慢于预期[3] * 在电动汽车、交通、光伏、工业等高功率应用领域的渗透慢于预期[3][6] * SiC衬底市场竞争加剧[3][6] * 上市历史短，估值波动大[3][6] * 关键设备获取受阻或产能供应紧张[3][6] * 财务数据摘要 (基于高盛预测)： * 市值：人民币499亿元 / 72亿美元[7] * 企业价值：人民币472亿元 / 68亿美元[7] * 营收预测：2024年17.681亿元，2025E 16.039亿元，2026E 28.785亿元，2027E 41.677亿元[7] * 每股收益(EPS)预测：2024年0.42元，2025E 0.04元，2026E 1.06元，2027E 2.18元[7] * 市盈率(P/E)：2024年128.9倍，2026E 105.1倍，2027E 50.9倍[7] * 公司并购可能性：高盛给予SICC的并购(M&A)评级为3，代表其成为收购目标的可能性较低(0%-15%)，因此未纳入目标价考量[7][13] * 利益冲突披露：高盛集团及其关联方在报告发布前一个月末，持有SICC 1%或以上的普通股权益，过去12个月内与SICC存在投资银行服务客户关系，并预计在未来3个月内寻求或获得SICC的投资银行服务报酬[16]