涉及的公司与行业 * 公司：胜利精密科技 (Victory Giant Tech, VGT, 300476.SZ) [1] * 行业：PCB (印刷电路板) 行业 [1] 核心观点与论据 * 4Q25业绩指引不及预期：公司发布的4Q25净利润指引为人民币9.15亿至13.15亿元，中点为11.15亿元，环比仅增长1% [1][3] * 该指引大幅低于花旗预期36%和彭博一致预期30% [1] * 调整后净利润指引中点为11.02亿元，与3Q25的10.99亿元基本持平 [3] * 业绩疲软归因：主要由于(1) 关键GPU产品面临降价压力；(2) 潜在的ASIC订单尚未开始大规模生产 [1] * 短期展望：预计1Q26仍将是过渡季度，GB300仍是主要收入贡献者 [1] * 股价与板块预期：预计胜利精密科技及PCB板块在1-2月将呈区间震荡，投资者情绪可能在3月因一系列催化剂而回升，包括GTC、OFC大会、Rubin平台CCL/PCB的初步订单指引、Rubin Ultra背板的最终测试结果等 [1] * 投资评级与目标价：花旗给予“买入”评级，目标价407.0元人民币 [2][5][8] * 基于30倍2026年预期市盈率 [8] * 预计2025-2027年每股收益复合年增长率达96%，支撑因素包括：1) 2025-2027年GenAI相关PCB需求的强劲增长；2) 产品组合优化带来的潜在平均售价和毛利率提升；3) 数据中心交换机和ASIC领域的潜在业务机会 [8] * 预期回报：基于当前股价281.190元，目标价隐含44.7%的股价上涨空间，加上0.4%的预期股息率，总回报率为45.2% [2] 其他重要内容 * 风险提示：可能阻碍股价达到目标价的下行风险包括 [9] 1. 因良率问题导致在GenAI相关PCB中的份额分配不及预期 2. 汽车供应链中的定价与竞争压力 3. 云服务提供商资本支出削减及经济疲软导致需求下降 4. 原材料成本上升 5. 中美地缘政治风险 * 历史业绩对比：4Q25净利润指引中点(11.15亿元)较4Q24实际净利润(3.90亿元)同比增长186% [3] * 公司市值：截至2026年1月16日，公司市值约为2447.34亿元人民币（约351.31亿美元）[2] * 免责声明与关联关系：花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾向胜利精密科技提供非投行服务并收取报酬 [13][14]