涉及的行业或公司 * 高盛经济研究团队对美国宏观经济、通胀、劳动力市场及金融市场反应的分析 [1][2][46] * 分析涉及广泛的美国经济指标，包括GDP、核心PCE、核心CPI、非农就业、ISM制造业指数等 [1][3][16][19] 核心观点和论据 2025年美国经济增长与通胀表现 * 2025年美国实际GDP增长约2.4% Q4/Q4，与高盛年初预测一致，高于市场共识的1.9%，且远高于春季宣布大规模关税后的悲观预期 [1][3] * 增长超预期的原因包括：最具破坏性的关税在5月被缩减，且关税带来的部分潜在负面影响并未如历史经验所示那样显现 [1][4] * 2025年核心PCE通胀约为2.8% Q4/Q4，高于高盛年初2.4%的预测，但低于其峰值预测3.6% [1][12] * 通胀超预期主要反映了一次性的、超出预期的关税影响，估计其对同比通胀率的贡献为60个基点，比年初预期高出约30个基点 [12] 高盛2025年经济指标预测表现 * 在12个顶级市场驱动指标中，高盛一周前瞻预测的方向正确率平均为71%，高于其自2017年以来的64%的平均水平 [1][16] * 表现最佳的指标包括：GDP（3次预测全部方向正确）、核心CPI（90%正确率）、零售销售控制组（67%正确率） [1][16][19] * 预测表现不佳的指标是ISM制造业指数（44%正确率），原因是尽管下半年整体经济增长强劲，但对该指数及其他制造业调查的预测往往过于乐观 [1][22] * 非农就业数据的预测正确率为60%，略低于自2017年62%的平均水平 [1] * 在16个二级指标中，2025年平均正确率为64%，接近自2017年62%的平均水平，其中单位劳动力成本（83%）、汽车销售（78%）、JOLTS（75%）和核心PPI（75%）表现突出 [23][26] 2025年市场对经济数据的反应 * 市场对数据意外的反应依然强烈，尤其是通胀数据：股市对通胀意外的敏感度是正常水平的1.5倍，债市是正常水平的2.6倍（虽已较2024年的5.5倍和2.2倍下降） [1][29][31] * 国债市场对增长意外的反应符合历史平均水平，而股市反应较2024年大幅上升，但仅为过去二十年典型反应的0.8倍 [1][33] * 市场对就业报告的判断，赋予失业率意外的权重约为非农就业数据意外的4倍（约80%对20%），而2010-2019年平均权重大致相等，这可能反映了在移民急剧放缓背景下对均衡水平估计的不确定性 [1][36][38] GDP追踪与数据扭曲 * 高盛的季度GDP追踪误差在GDP初值发布前一天比市场共识小12%，比亚特兰大联储GDPNow模型小36% [7] * 2025年GDP追踪的一个共同主题是库存和外贸部分的波动，反映了在关税上调前进口前置的影响 [8] * 理论上，进口前置对GDP影响应为中性，但实际上由于进口（被征税）的测量可能优于库存（未被征税），且库存投资的变化与进口波动不相称，导致测量的GDP增长在Q1进口激增时可能偏低，在Q2和Q3进口下降时可能偏高 [9] 其他重要内容 经济与金融展望（预测数据表） * 预测2026年实际GDP增长2.8%，核心PCE通胀2.1%，失业率4.5% [43] * 预测2025年非农就业月均增长4.9万，2026年回升至月均6.4万 [43] * 预测联邦基金利率目标区间在2026年底降至3%-3.25% [43] 预测表现归因 * 预测表现受益于另类数据、专有指标、股票分析师的见解以及对潜在扭曲的考量 [21] * 月度核心PCE通胀预测（100%正确率）受益于纳入详细的CPI和PPI源数据 [21] * 初请失业金预测表现不如近年（2025年56% vs 2024年63%），部分原因是劳工统计局修正了其此前预测所依赖的大部分季节性残留 [27] * 工业生产预测表现极差（仅17%方向正确），部分原因是过度外推了汽车生产的信号，而汽车生产在2025年Q2-Q4下降，但整体工业生产却上升 [28] 2026年市场敏感性展望 * 一方面，对健康增长、更低通胀和基金利率进一步适度正常化的预测表明市场反应有持续缓和的余地 [39] * 另一方面，去年高企的经济政策不确定性的下降，以及对劳动力市场韧性的疑问，可能使市场反应继续超常 [39]