涉及的行业与公司 * 公司：深圳科士达科技股份有限公司 (Shenzhen Kstar Science & Tech, 002518.SZ) [1] * 行业：数据中心电气设备、能源存储系统 (ESS)、工业技术 [1][2][19] 核心财务表现与预测 * 2025财年业绩预告：预计净利润为人民币6亿至6.6亿元，同比增长52%至67%，中位数增长60% [5] * 2025财年经常性净利润：预计为人民币5.5亿至6.2亿元，同比增长60%至80%，中位数增长70% [5] * 第四季度业绩：隐含的4Q25净利润为人民币1.54亿至2.14亿元，同比增长313%至473%（中位数393%），略低于高盛预期但高于万得共识预期，原因可能是销售及管理费用增加 [5] * 收入增长预测：预计2025-2030年总销售额复合年增长率为27% [1][9] * 净利润预测调整：高盛将2025-2030年净利润预测平均下调1%，2025E/2026E/2027E净利润新预测分别为6.32亿/10.46亿/14.51亿元人民币 [2][6] * 盈利能力展望：随着海外销售占比提升和ESS出货量恢复，预计综合毛利率和营业利润率到2028年将分别扩大至33%和18%，支持2026-2030年平均25%的净资产收益率 [1] 增长驱动因素与业务亮点 * 海外数据中心业务：预计海外大功率电气设备销售将从2025E的人民币1亿元（占总收入2%）大幅增长至2026E/2028E的人民币8亿元/17.82亿元（占总收入11%/15%），主要受服务于美国终端用户的欧洲和台湾客户订单执行推动 [1] * 海外ODM模式溢价：海外ODM模式相比国内超大规模客户订单享有25-50%的定价溢价 [1] * 新产品研发：公司正积极验证800V直流产品，为2026年开始的架构升级周期做好准备 [1] * 下一代产品进展： * 兆瓦级UPS：已于2025年11月初发布，专为AI数据中心设计 [11] * 200-400V直流：与阿里巴巴的直流巴拿马电源解决方案正在进行验证，目标2026年获得初始订单 [11] * 800V直流：计划2026年初推出，测试迭代约6个月后于2026年下半年开始发货 [11] * 固态变压器 (SST)：正与一家北美客户共同开发，预计2026年底推出产品 [11] * 能源存储系统 (ESS) 业务： * 预计将受益于渠道库存正常化和工商业ESS需求，实现复苏 [19] * 在欧洲市场，科士达品牌和ODM产品均获得关注，其KAC50DP-BC100DE产品在60-120kWh容量段位列欧洲前五大电池品牌 [15] * 关键客户SolarEdge（约占科士达2025E总销售/ESS销售的10%/50%）的电池出货量预计将持续复苏 [11] 市场定位与投资主题 * 市场地位：在中国不间断电源 (UPS) 出货量方面连续20多年保持领先 [19] * 投资主题：公司专注于电力转换技术，为数据中心和ESS提供稳定电力供应，增长动力来自：(1) 海外AI数据中心客户拓展和产品创新；(2) 国内数据中心收入增长加速；(3) 海外ESS业务复苏 [19] * 转型定位：公司正在转型成为全球数据中心电气设备厂商的关键ODM合作伙伴 [2] 估值与评级 * 投资评级：维持“买入”评级 [1][2] * 目标价：12个月目标价为人民币67.6元，基于26倍2028年预期市盈率，以11%的股权成本折现至2026年 [2][20] * 上行空间：基于当前股价人民币53.6元，有26%的上行潜力 [2][7] * 当前估值：股票交易于30倍/21倍2026E/2027E市盈率，对应65%/39%的同比增长 [2] * 并购可能性：并购评级为3，表示成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[7][25] 风险提示 * 主要下行风险：(1) 美国ODM订单增长低于预期；(2) 新产品（尤其是800V直流产品）推出慢于预期；(3) 海外ESS业务增长和利润率低于预期 [20]