行业与公司 * 行业：旅游零售（免税）与奢侈品行业 [1] * 公司：中国中免（全称：中国旅游集团中免股份有限公司）及其全资孙公司中免国际 [1] 核心交易方案 * 交易主体：中国中免全资孙公司中免国际拟收购DFS新加坡及DFS香港所持有的大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [2][3] * 收购标的：主要包括DFS Cotai Limitada 100%股权、DFS香港持有的2家门店以及DFS大中华区无形资产（会员体系、品牌所有权、知识产权） [3] * 交易对价：3.95亿美元现金收购，资金来源于中免国际自有资金 [4] * 配套融资：公司计划向LVMH和Miller私人家族旗下两家公司定向增发H股，分别不超过733万股和463万股（合计不超过1196万股） [1][5] 核心财务数据与估值分析 * 标的资产2024年收入为56.4亿元，净利润为1.27亿元 [4] * 标的资产2025年前三季度收入为40亿元，净利润为1.33亿元 [4] * 预计标的资产2025年全年利润约为1.5至1.6亿元，对应收购市盈率（PE）为17至18倍 [4] * 对比珠免集团收购免税集团对价市盈率12倍，本次收购溢价主要源于优质奢侈品资产的稀缺性 [4] * 对比中国中免二级市场市盈率约35倍、LVMH等奢侈品巨头二级估值约30倍上下，本次收购对价被认为合理 [4] 交易意义与战略展望 * 短期意义：收购估值合理，对标二级市场估值有溢价空间，且配套增发带来的股本摊薄比例较小 [6] * 长期意义：合作将使中国中免与LVMH凭借各自优势，进一步深化大中华区合作，实现互利共赢 [6] * 未来合作领域：双方后续有望在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域开展合作 [7]