涉及的公司与行业 * 公司：安集微电子（Anji Micro，股票代码 688019.SS）[1] * 行业：中国半导体材料行业，特别是化学机械抛光（CMP）浆料、湿电子化学品和电化学电镀（ECP）领域 [1][2] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：高盛给予安集微电子“买入”评级，12个月目标价为人民币377元，较当前价格（人民币302.58元）有24.6%的上涨空间 [12][13] * 核心业务地位：公司是中国本土CMP浆料的领导者，目标客户为中国主要的逻辑和存储芯片公司，并与客户在成熟及先进制程的新产线产能扩张上紧密合作 [1] * 业务扩张战略：公司正从CMP浆料（预计占2025财年总收入的约85%）扩展到湿电子化学品和ECP业务，以抓住更大的可寻址市场 [1][2] * 根据TECHCET数据，全球湿电子化学品/ECP市场预计在2029年将达到60亿美元/10亿美元 [2] * 湿电子化学品业务的利润率随着规模扩大已有所改善，ECP产品仍处于早期阶段 [2] * 增长驱动力：增长受益于客户在先进制程扩张上的资本支出增加以及对本土半导体材料的采用 [1] * 新产品（如用于先进制程的湿电子化学品、Damascus和TSV ECP）的扩张得到客户需求增长的支持 [2][3] * 预计新产品的收入贡献将随着生产现场的产能扩张而增长，并且CMP浆料加速的客户渗透能带来协同效应 [2] * 盈利预测上调：基于湿电子化学品和ECP业务收入的增长，高盛将公司2027/28财年的盈利预测上调了1%/1% [3] * 2027财年收入预测从463.4亿元人民币上调至465.8亿元人民币（+1%），2028财年从562.3亿元人民币上调至567.2亿元人民币（+1%）[7] * 2027财年净利润预测从17.29亿元人民币上调至17.41亿元人民币（+1%），2028财年从21.73亿元人民币上调至21.98亿元人民币（+1%）[7] * 财务表现与预测： * 预计毛利率（GM）将保持稳定并略有提升，从2025财年的56.6%升至2027-28财年的约59% [7] * 预计营业利润率（OPM）将从2025财年的31.6%显著提升至2028财年的42.3% [7] * 预计净利率（NM）将从2025财年的31.4%提升至2028财年的38.8% [7] * 预计2025-2028财年收入年复合增长率强劲，2026财年同比增长42%，2027财年同比增长30%，2028财年同比增长22% [8] * 估值依据：目标价基于36.3倍2027财年预期市盈率（此前为32.3倍），此倍数源于同行在2027-28财年平均净利润增长率与2027财年市盈率之间的更新相关性，并得到公司2027-28财年35%的更高同比增长率（此前为34%）以及中国半导体行业因先进制程产能扩张而重新估值的支持 [7] 其他重要内容 * 主要风险： * 下行风险包括：1) 供应链风险；2) 半导体客户需求疲软；3) 产品扩张不及预期 [12] * 公司概况： * 截至2026年1月16日，公司市值约为507亿元人民币（73亿美元）[13] * 企业价值约为499亿元人民币（72亿美元）[13] * 过去3个月平均日成交额为7.641亿元人民币（1.084亿美元）[13] * 并购可能性：高盛给予公司的M&A Rank为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%），因此未计入目标价 [19] * 免责声明与披露：报告包含高盛的分析师认证、潜在利益冲突声明、评级分布（全球覆盖范围内买入/持有/卖出评级占比为50%/34%/16%）、以及在不同司法管辖区的监管披露信息 [4][5][15][22][26]