涉及的公司与行业 * 公司：金蝶国际 (Kingdee，股票代码 0268.HK) [1] * 行业：企业云服务、ERP软件、人工智能应用 [1] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：高盛维持对金蝶国际的“买入”评级，12个月目标价为18.98港元，较2026年1月16日收盘价15.13港元有25.4%的上涨空间 [1][9] * 2026年展望积极：管理层对2026年的企业云业务增长持乐观态度，预期经常性收入贡献将增加，从而推动利润率改善和自由现金流增长 [1][2] * 客户支出趋势：管理层看好大型客户的支出增长，并预期中型客户将在今年加速增长 [2] * 增长驱动力：管理层强调了服务费、AI功能以及人均收费提高带来的增量机会 [2] * AI产品化与扩张：公司已根据客户需求发布了30-40个AI智能体，涵盖聊天BI、知识智能体、总经理分析智能体、质量测试智能体等 [3] * AI项目合作：公司与主要客户（如海信、赛力斯等）在AI旗舰项目上深度合作，并计划向更多客户推广 [3] * 数据资产优势：管理层强调了公司在累积数据资产和数据处理能力方面的优势 [3] * 估值方法：目标价基于两阶段DCF模型和市销率法的等权重混合，DCF模型中采用11.5%的加权平均资本成本和2%的永续增长率，市销率法采用基于同行比较的2026年预期市销率6.4倍 [4] * 主要下行风险：1) ERP数字化需求弱于预期；2) 产品开发进程慢于预期；3) 人才/劳动力成本上升 [5] 其他重要内容 * 财务预测：高盛预测公司营收将从2024年的62.557亿元人民币增长至2026年的87.426亿元人民币，2027年进一步达到107.297亿元人民币 [9] * 盈利预测：预测EBITDA将从2024年的0.698亿元人民币显著改善至2026年的9.695亿元人民币，2027年达到13.644亿元人民币 [9] * 每股收益预测：预测每股收益将从2024年的-0.04元人民币转为2025年的0.05元人民币，并在2026年达到0.16元人民币 [9] * 市场数据：公司市值为528亿港元（约68亿美元），企业价值为516亿港元（约66亿美元） [9] * 并购可能性：高盛给予金蝶的M&A Rank为3，意味着其成为收购目标的可能性较低（0%-15%） [9][15] * 利益冲突声明：高盛声明与金蝶存在业务关系，包括寻求在未来3个月内提供投行服务、过去12个月内有投行服务客户关系，以及为金蝶证券做市 [18]