涉及的行业与公司 * 行业：中国风电行业（包括陆上风电、海上风电、深海风电）[2] * 公司：风电整机制造商（OEMs）与零部件供应商 [2] * 零部件供应商（看好）：中天科技（ZTT）、宁波东方电缆（Ningbo Orient）、中材科技（Sinoma S&T）、日月股份（Riyue）[6][11][14] * 整机制造商（OEMs，观点分化）：金风科技（Goldwind，A股与H股）、明阳智能（Ming Yang）[6][15] * 风电运营商：龙源电力（Longyuan，A股与H股）[6] * 其他提及的零部件公司：大金重工（Dajin Heavy Industry）、海力风电（Haili Wind）等 [44][51] 核心观点与论据 * 行业需求展望积极：对“十五五”期间（2026-2030年）中国风电装机需求保持乐观，预计年均新增装机将达到110-120吉瓦（GW）[2][3][22] * 陆上风电：预计年新增装机将稳定在约90吉瓦（GW），并额外有每年3吉瓦（GW）的替换需求 [3][21] * 海上风电加速，特别是深海项目：预计海上风电年新增装机在2027-30年将达到15-20吉瓦（GW）[3] 深海风电项目前期储备已达约100吉瓦（GW）[4][23] 预计深海风电在“十五五”期间将占海上风电总装机的一半以上 [4] 政策方面，预计更清晰的深海风电发展措施将在2026年一季度后公布 [24] * 欧洲海上风电为中国供应链带来出口机遇：欧洲差价合约（CfD）拍卖规模扩大，为中国零部件供应商带来出口东风 [2][5] * 英国AR7拍卖结果超预期：授予8.4吉瓦（GW）海上风电容量，较AR6增长58%，高于市场预期的6-7吉瓦（GW）[5][43] * 欧洲各国2030年目标明确：例如，英国目标到2030年累计装机50吉瓦（GW）（2024年底为16吉瓦（GW）），欧盟风电一揽子计划目标111吉瓦（GW）[46][47] * 中国供应商已切入欧洲供应链：例如，东方电缆（Orient Cable）2024年获得SSE价值1.5亿元人民币的海缆订单 [44] 大金重工（Dajin Heavy Industry）为RWE项目供应基础，并在2025年上半年占据欧洲海上风电基础供应市场约29%的份额 [44] * 投资偏好：零部件供应商优于整机制造商（OEMs）：重申更看好零部件供应商，因其有更明确的利润率扩张路径、改善的行业动态以及欧盟市场的出口利好 [2][6][13] * 零部件供应商利润率普遍复苏：行业整体毛利率（GP Margin）在2025年三季度继续复苏，预计这一趋势将在2025年下半年和2026年持续 [49] 多个细分领域公司毛利率同比改善，例如万向钱潮（Wafangdian）3Q25毛利率同比提升3.6个百分点，新强联（Xinqianglian）提升11.0个百分点 [51] * 原材料成本利好：2025年至2026年初，钢铁等主要原材料成本同比下降3-11%，玻璃纤维和环氧树脂价格保持基本稳定 [52][53][55] * 具体看好的公司及理由： * 中天科技（ZTT）与宁波东方电缆（Ningbo Orient）：看好其在海缆领域的布局、欧盟市场的潜在上行空间以及海缆市场稳定的竞争格局 [6][14] * 中材科技（Sinoma S&T）：看好其在风电叶片、玻璃纤维和隔膜业务（“三驾马车”）的强劲盈利增长前景 [6][14] * 日月股份（Riyue）：预计其2026年利润率复苏将优于同行，并在高利润的核电业务取得突破 [6][14] * 对整机制造商（OEMs）观点谨慎：认为其业务复苏已基本被市场定价，价格上行空间有限 [6][15] * 陆上风机价格企稳，海上价格承压：2025年陆上风机（含塔筒）投标价格回升至超过1900元/千瓦（Rmb/kW），同比上涨5-10%[36] 预计未来陆上价格将保持稳定，上行空间受下游电价压力限制 [15][37] 2025年海上风机（含塔筒）投标价格同比下降4-7%至约3100元/千瓦（Rmb/kW）[38] 预计在竞争格局分散化下，海上风机投标价格将面临更大压力 [39] * 竞争格局变化：陆上市场集中度提升，2025年前三大厂商（CR3）市场份额从2024年的44.3%升至48.2%，金风科技（Goldwind）和上海电气（SH Electric）份额增长最多 [31] 海上市场格局分散，2025年CR3从2024年的80.0%降至53.4%，新进入者如中车株洲所（CRRC Zhuzhou）和中國船舶集團（CSSC）份额提升 [32] * 具体公司评级调整： * 金风科技A股（Goldwind-A）下调至“减持”（UW）：主要因估值过高，2026年预期市净率（P/B）达2.6倍被认为偏高 [6][15][57] 认为市场对其持有的蓝箭航天（Landspace）股权及潜在IPO反应过度 [15][57] * 明阳智能（Ming Yang）上调至“中性”（EW）：因其风机毛利率开始复苏，预计2025-27年风机毛利率将分别达到8.1%/10.8%/11.7%[58] 但仍需关注其市场份额流失及对外投资记录的不确定性 [58] * 金风科技H股（Goldwind-H）维持“中性”（EW）：认为其估值（2026年预期P/B为1.3倍）已合理反映风机业务复苏 [15][71] * 对风电运营商观点中性偏谨慎： * 龙源电力H股（Longyuan-H）下调至“中性”（EW）：因缺乏对可再生能源电价的中期政策支持，且新项目投资回报率可能下降 [6][57] 下调2025-27年净利润预测22-27%，以反映发电量不及预期、上网电价下降及增值税退税取消的影响 [57] 其他重要内容 * 2025年市场表现回顾：多数风电设备股在2025年上涨3.6%至177.8%，跑赢恒生指数（上涨22.1%）和上证综指（上涨18.4%）[12] 这主要得益于行业在2-3年下行周期后的反转，特别是风机整机制造商因公开投标价格回升带来的复苏 [12] * 2025年装机与招标数据： * 新增装机：预计2025年新增风电装机114吉瓦（GW），其中陆上110吉瓦（GW）达“十四五”峰值 [18] 2025年前5个月（5M25）新增风电装机46.3吉瓦（GW），同比增长134.2%[18][19] 2025年1-11月（11M25）新增风电装机82.5吉瓦（GW），同比增长59.4%[25] * 公开招标量：2025年公开风机招标量同比下降14.3%至102.1吉瓦（GW）[25] * 关键预测数据： * “十五五”年均装机：110-120吉瓦（GW）[3][22] * 2026-2027年具体预测：预计2026年新增装机104吉瓦（GW）（陆上90吉瓦（GW），海上10.5吉瓦（GW），替换3吉瓦（GW）），2027年108吉瓦（GW）（陆上90吉瓦（GW），海上15吉瓦（GW），替换3吉瓦（GW））[18][20][21] * 公司估值与财务预测摘要：报告提供了详细的个股估值指标（如市盈率P/E、市净率P/B）、财务预测（营收、EBITDA、EPS）及与市场共识的对比 [8][11][61] 例如，对金风科技的盈利预测进行了调整，上调了2025-27年净利润预测7.1%/10.9%/17.6%，主要因更高的风机毛利率和投资收入 [97]