纪要涉及的行业或公司 * 行业：电力行业，特别是水电板块[1] * 公司：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源[8] 核心观点与论据 * 长江电力基本面稳中向好，近期股价下跌为短期资金行为 * 基本面：2025年全年发电量同比增长接近4%，其中第四季度单季度增速接近20%[2]；2025年全年收入同比增长1.6%[2]；2025年第四季度确认了约10亿人民币的非经常性损益（推测与参股的南网数字集团IPO有关）[3]；截至2025年12月31日，主要水库蓄水水位较去年同期提升2-4米，有利于后续发电[4] * 股价表现：上周（会议召开前一周）股价单周下跌2.82%，为2025年初以来最大周度跌幅[1]；上周资金净流出达9.5亿人民币，为2025年3月以来周度新高[5] * 下跌归因：市场风险偏好回升及债券市场调整压力，导致具有类债属性的长江电力资金流出[5]；作为市值近7000亿人民币的权重股，可能受到宏观调控资金的影响以稳定市场[6] * 长江电力当前具备突出的绝对收益与红利价值，配置价值凸显 * 股息回报：公司已将70%分红承诺续期至2030年[6]；基于业绩预期及延续24年实际分红比例（略高于70%）测算，预期股息率接近3.9%[7] * 息差优势：当前预期股息率与10年期国债收益率的息差超过200个基点，为2014年（近11-12年）以来的历史最高水平[7] * 历史规律：自2014年以来，长江电力单周跌幅超过2.5%的次数仅占所有交易日的10%[8]；历次息差达到高位后，股息率均出现明显下滑（对应股价上涨）[8] * 对其他水电公司的观点 * 华能水电：面临电价压力与成长空窗期。云南地区1月份代理购电价格同比下滑约两三分钱，对其不利[10]；2026-2027年将进入成长空窗期[11]；建议等待估值消化和电价谈判落地[15] * 国投电力与川投能源：核心资产均为雅砻江水电，2025年业绩预计受电价影响约6%[11] * 国投电力：除水电外还有火电业务，火电受电价冲击首当其冲[11]；当前股价（约13.1-13.2元人民币）接近社保基金定增成本价（约12.7元人民币），向下空间有限，若再下跌可能出现较好买点[14][15]；短期建议观望[15] * 川投能源：更受关注。雅砻江电价影响带来的业绩冲击约3亿人民币[12]；成长性明确：2025年新投产的盈江水电站将贡献利润[12]；2025-2026年大渡河机组投产及补偿效益，预计能为川投能源（参股20%）带来接近3亿人民币的投资收益[12]；雅砻江未来还有780多万千瓦水电装机及水风光一体化建设潜力[12]；展望未来10年，自身利润复合成长性预计接近6%[13]；分红能力有望提升，若分红比例对标国投电力（55%），股息率也能站上3%以上，长期复合收益率可达9-10%[13][14]；当前股价处于相当底部水平[15] 其他重要内容 * 会议背景：本次会议是“能源华章系列”周度电话会议，旨在更新水电板块情况，因过去一周以长江电力为首的权重水电股出现较大回撤[1] * 行业比较：过去一个月，火电和绿电板块有较多边际变化，而水电板块基本面变化不明显[1] * 长江电力非经常损益推测：10亿人民币的非经常损益可能源于对参股的非上市主体（南网数字集团）在完成IPO后，会计核算口径变化确认的一次性投资收益[3] * 投资建议总结： * 长江电力：已到绝对意义上的低点，可作为绝对收益选择[15] * 川投能源：处于相当底部水平[15] * 国投电力：建议观望[15] * 华能水电：需要估值端更好消化，等待电价谈判落地[15]