纪要涉及的公司 * 贵州茅台酒股份有限公司 [1][3] 核心观点与论据 * 春节前发货与回款进度快：全年普飞任务已打款约33%，到货约25%（2月份款已全打，货发一半），预计春节前全部到货33% [1][3] * 后续发货计划明确：2025年3月份的计划预计在2025年3月到货，预计2026年3月还有计划内货到 [1][3] * 非标茅台合同进度滞后：经销商非标茅台（原分销合同）还未签约，也未到货 [2][4] * 普飞合同执行精细：2025年底任务执行打折的经销商普飞合同还没执行（涉及极少数经销商）[4] * i茅台平台放货积极：经销商门店近期马年生肖酒消费者线下提货80多箱/500多瓶，i茅台平台的普飞基本由茅台孙公司华赤贵州发货，与经销商无关 [4] * 新型销售模式尚未普及：代售和寄售还未普遍推开 [5] * 批价坚挺，动销旺盛：大商团购价约1600元，批价约1550元，在春节前i茅台放货与经销商一二月计划正常双重测试下，批价表现超预期，意味着动销两旺 [5] * 年份酒套利空间消失：50年茅台原批价23000元以上，指导价18999元，但元旦前后指导价涨至24999元，套利消失；30年茅台指导价上涨1000元，也与批价接近 [5] * 调价策略见效：年份酒指导价调整反映了公司集体调价的智慧，使套利空间消失 [5][6] * 研究员积极看法：春节普飞动销两旺可确定，调整总体见效，估值风险消除，中长期市值更确定向上 [6] 其他重要内容 * 纪要信息来源于与茅台（普飞）大商的沟通 [1][3] * i茅台平台的积极放货与经销商传统渠道发货并行，共同测试市场，结果超预期 [4][5] * 公司对经销商合同管理细致，体现在对极少数执行打折任务的经销商合同处理上 [4]