涉及的行业与公司 * 行业：计算机、安防、人工智能（AI）、机器人、汽车电子[1] * 公司：海康威视[1] 核心财务表现与特点 * 2025年全年营收925.18亿元，同比增长0.02%[1] * 2025年全年归母净利润141.88亿元，同比增长18.46%[1] * 2025年全年归母扣非净利润136.96亿元，同比增长15.92%[1] * 2025年第四季度收入267.6亿元，同比下降2.7%[1] * 2025年第四季度归母净利润48.69亿元，同比增长25.83%[1] * 经营现金流远好于净利润，净利润增速快于收入增速，应收总额逐季下降[1] * 过去四个季度归母净利润同比增速逐季加速[1] * 资本开支（capex）高峰期已过[1] 分业务收入结构分析 * 创新业务（尤其是机器人、汽车电子、微影、睿影）保持较快增长[2] * 出口主业（尤其是发展中国家市场）保持增长[2] * 国内主业（三大BG）收入下降[2] 利润端驱动与影响因素 * 利润表现亮眼，正面原因主要是毛利率提升[2] * 其他正面因素包括汇兑收益（欧元升值）和信用减值冲回[2] * 不利因素是所得税率小幅上扬[2] * 硬盘涨价的净影响为小幅正贡献[3] 经营质量与未来展望 * 毛利率、利润率、应收款、现金流均在修复或改善[3] * 相关改善预计在2-3年内可持续[3] * 收入增速基本持平的原因：国内主业下降拖累、高质量发展策略下精简低毛利业务、SMBG渠道去库存、AI大模型与场景数字化产品尚未大规模起量[3] * 公司处于新旧增长驱动力的交替期[3] * 随着政策对AI结合场景落地的大力支持，公司AI/场景数字化相关产品/方案将从导入期进入成长期，有望推动公司进入新一轮成长期[3] * 收入增速未来有望高于GDP增速，带来利润端更有韧性的修复和增长[3] * 行业集中度高，上游部分环节涨价时，份额居前的龙头向下游转嫁能力强，对经营表现影响正面[3] 股东回报与估值 * 资本开支高峰已过，公司有望进一步提升分红比例至70%[3] * 叠加回购注销等措施，对应股息率有望达到3.5%或以上[3] * 该股息率在科技股中领先，也不输于部分红利股[3] * 公司总体经营质量好于历史类似股价位置，兼顾红利与科技期权属性，攻守兼备[4] 风险提示 * 国内及海外需求环境波动[4] * 新技术落地进展不及预期[4]