涉及的公司与行业 * 公司：商汤科技 (SenseTime)，股票代码 0020.HK [1] * 行业：人工智能 (AI)，特别是生成式人工智能 (Generative AI) 和计算机视觉 (Computer Vision AI) [1][2] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：高盛维持对商汤科技的“买入”评级，12个月目标价为 3.53 港元，较当前 2.38 港元有 48.3% 的上涨空间 [1][4][8] * 战略重点： * 计算机视觉 AI：重点在于通过选择性项目和严格的成本控制来实现盈利 [2] * 生成式 AI：积极扩展至多模态基础模型，通过优化算力来显著降低成本，提升性价比以渗透更多客户 [1][2] * 增长驱动力： * 公司拥有自研的 AI 基础模型 (SenseNova) 和 AI 基础设施作为坚实基础 [1] * 广泛的产品覆盖和针对特定行业的定制化解决方案，有助于抓住 AI 货币化机遇 [1] * 在多个场景看到机会，如教育、金融、旅游、边缘设备（如 AI 眼镜、AI 智能手机）等 [2] * 投资回报考量： * 与全球科技巨头大量投资 GPU 以追求模型性能极限不同，商汤同样重视投资回报 [3] * 管理层指出了几个具有可预测回报的方向： * 从单模态到多模态，提升终端应用性能以保持竞争力 [3] * 与各行业深度融合（如 AI+教育、AI+金融），通过优化模型、算力和应用生态系统来最大化性价比，缩短回报周期并赢得客户 [3] * 从虚拟到现实：利用现实世界数据训练基础模型并开发应用，如机器人或自动驾驶 [3] * 本地化优势： * 管理层强调，本地 AI 芯片已能完全满足其在计算机视觉 AI 方面的需求 [2] 财务预测与估值 * 估值方法：目标价 3.53 港元基于两阶段 DCF 模型（占长期增长机会）和 2026 年预期 EV/Sales 倍数（捕捉短期动能）的平均值 [4] * DCF 估值：每股 3.46 港元，加权平均资本成本 (WACC) 为 10.7%，永续增长率为 2% [4] * EV/Sales 估值：目标倍数 19.0x，基于公司 2026-2027 年预期收入同比增长 32% 与同行比较得出，对应估值 3.60 港元 [4][7] * 财务预测： * 收入：预计从 2024 年的 37.721 亿元人民币增长至 2027 年的 85.499 亿元人民币 [8] * EBITDA：预计从 2024 年的 -33.44 亿元人民币改善至 2026 年转正为 2.05 亿元人民币，并在 2027 年达到 11.189 亿元人民币 [8] * 每股收益 (EPS)：预计亏损持续收窄，从 2024 年的 -0.13 元人民币改善至 2027 年的 -0.01 元人民币 [8] * 市场数据： * 市值：920 亿港元 / 118 亿美元 [8] * 企业价值：901 亿港元 / 115 亿美元 [8] * 3个月平均日交易额：12 亿港元 / 1.48 亿美元 [8] 风险提示 * 生成式 AI 客户增长慢于预期 [7] * 客户支出低于预期 [7] * 市场竞争比预期更为激烈 [7] 其他重要信息 * 并购可能性：高盛对商汤科技的 M&A 评级为 3，意味着成为收购目标的可能性较低（0%-15%），因此未纳入目标价考量 [8][14] * 利益冲突披露： * 截至本报告发布前一个月末，高盛集团实益拥有商汤科技 1% 或以上的普通股 [17] * 高盛为商汤科技的证券或其衍生品做市 [17] * 高盛可能与其研究覆盖的公司存在投资银行业务关系，这可能导致利益冲突 [4][18]