涉及的公司与行业 * 公司：Apple Inc (AAPL) [1] * 行业：消费电子硬件、智能手机、个人电脑、平板电脑、软件与服务 [1][2] 核心观点与论据 投资评级与目标 * 高盛对苹果维持“买入”评级，自2023年3月5日起 [8] * 12个月目标价为320美元，较当前255.53美元有25.2%的上涨空间 [1] F1Q26业绩预览：预期iPhone超预期，服务业务势头延续 * 整体业绩：预计F1Q26营收1374亿美元，同比增长11%，符合公司10-12%的指引中值；预计每股收益2.66美元，与市场共识一致 [1][2][18] * iPhone业务：预计营收780亿美元，同比增长13%，高于市场共识的11%和公司“双位数增长”的指引；增长由出货量增长5%和平均售价增长8%驱动 [1][18][30] * 出货量增长与IDC和Counterpoint Research的C4Q25数据一致 [18][30] * 中国区iPhone出货量同比增长26% [1] * iPhone 17系列需求强劲，上市后90天内平均交货时间高于iPhone 16和15系列，且公司因需求超预期而提高产量目标 [31] * 平均售价增长受益于iPhone 17 Pro和iPhone Air的起售价因取消128GB版本而隐含上涨100美元，以及iPhone 17 Pro Max新增2TB存储选项 [34] * 服务业务：预计营收300亿美元，同比增长14%，与公司指引和F2025全年增速一致 [18][103] * 增长由TAC、iCloud+、AppleCare+和其他订阅服务的强劲势头驱动，部分抵消了App Store账单增速放缓的影响 [18] * App Store支出在F1Q26预计同比增长7% [1] * 其他硬件业务： * Mac：预计营收91亿美元，同比增长1%，面临去年同期产品更新的高基数挑战；预计F2026全年增长2% [18][59][61] * iPad：预计营收81亿美元，同比持平，同样面临高基数挑战；预计F2026全年增长1% [18][81] * 可穿戴设备、家居及配件：预计营收121亿美元，同比增长3% [18] * 毛利率：预计整体毛利率为47.7%，接近公司47-48%的指引中值，该指引包含约14亿美元的关税相关成本 [18] 关键议题与长期展望 * 内存成本通胀对产品毛利率的影响： * 由于DRAM/NAND内存价格在全球供应短缺背景下快速上涨，投资者担心对苹果产品毛利率的潜在影响 [24] * 苹果与三星和SK海力士的长期供应协议可能在2026年1月到期，可能导致未来采购价格上升 [24] * 据报道，12GB LPDDR5X RAM芯片成本可能从之前的30美元上涨至70美元，涨幅达120-140% [25][27] * 在最坏情况（未采取缓解措施）下，若内存成本上涨120-140%，苹果产品毛利率可能下降约8-10个百分点，整体毛利率可能下降约6-7个百分点 [27][29] * 苹果作为高端产品提供商，相比低成本的竞争对手（如小米手机毛利率13%，惠普/戴尔PC毛利率12-15%）更有能力缓解零部件成本压力 [26] * 预期苹果将采取防御措施，如利用全球供应链、重新设计系统以优化零部件供应、提高价格等 [25] * 智能手机形态会否被新的AI原生消费硬件颠覆？ * 观点：不会 [53] * 论据：iPhone活跃装机量持续创历史新高，且与苹果产品生态系统的整合度日益加深 [53] * 智能眼镜可能不会吸引不戴处方眼镜或不愿改变外观的用户，且更可能作为智能手机的补充设备（如Mac、iPad、AirPods），而非替代品 [54] * 苹果自身也预计在2026-2027年发布智能眼镜产品 [54] * 苹果的长期创新能力（如2026年折叠屏iPhone、2027年全屏显示iPhone、与谷歌Gemini合作改进Siri AI）将维持智能手机的相关性 [58] * 未来产品管线与发布周期变化： * iPhone发布周期转变：预计从iPhone 18系列开始转向一年两次发布策略，高端机型（Pro、Pro Max、折叠屏）在秋季发布，低端机型（基础款、平价款）推迟至次年春季发布 [35] * 影响：已将此变化纳入预测，预计iPhone F2026出货量增长放缓至1%，F2027加速至3%；平均售价因消费者转向高端机型而提升，但出货量因基础款延迟发布而降低 [35] * 丰富的新品管线：预计2026年初发布iPhone 17e、更新版MacBook Air、MacBook Pro、iPad、iPad Air；2026年秋季发布折叠屏iPhone 18；2026-2027年陆续推出智能眼镜、AirTag 2、更新版HomePod mini、Apple TV、智能家居设备等 [99][100] 财务预测与估值 * 市场数据：市值3.8万亿美元，企业价值3.8万亿美元，3个月平均日交易额125亿美元 [2] * 财务预测（高盛估计）： * 营收：预计F2026（9月财年）为4517.6亿美元（同比增长8.6%），F2027为4914.5亿美元（同比增长8.8%），F2028为5138.3亿美元（同比增长4.6%）[2][8] * 每股收益：预计F2026为8.34美元（同比增长11.7%），F2027为9.51美元（同比增长14.0%），F2028为10.34美元（同比增长8.7%）[2][8] * 毛利率：预计F2026为48.6%，F2027为48.9%，F2028为49.4% [8] * 估值比率：预计F2026市盈率为30.6倍，企业价值/息税折旧摊销前利润为23.0倍 [8] 其他重要内容 * 近期股价表现：年初至今（截至2026年1月16日）苹果股价下跌5%，可能源于大宗商品成本通胀和App Store担忧，但高盛视此弱势为买入机会 [1] * F2Q26展望：预计营收1044亿美元（同比增长约10%），每股收益1.88美元；预计公司指引为同比增长9-11% [21] * 资本结构与流动性：净现金头寸，净债务/息税折旧摊销前利润为负，利息覆盖率高 [8] * 风险提示：报告包含利益冲突声明，投资者应将其仅作为投资决策的单一因素 [6]