涉及的公司与行业 * 公司：国轩高科（002074.SZ）[1] * 行业：动力电池、储能电池、锂资源、电池材料[1][2] 核心观点与论据 产能规划与业务结构 * 2025年末公司有效电池总产能约为150吉瓦时，其中储能电池产能超过30吉瓦时[1] * 管理层预计2026年末有效电池总产能将超过200吉瓦时，其中储能电池产能约为60吉瓦时[1] * 公司磷酸铁锂正极材料自给率高，自有磷酸铁锂正极产能为每年20万至30万吨[2] * 公司同时具备一定规模的负极材料产能[2] 成本与定价机制 * 电动汽车电池与储能电池的定价机制均已纳入锂成本[2] * 公司正与客户协商，计划将电解液、六氟磷酸锂以及铜等原材料成本纳入定价机制[2] 产品结构与客户升级 * 2023年，面向中高端电动汽车车型的电池出货量占公司电动汽车电池总出货量的比例不足10%[2] * 截至2025年末，中高端电动汽车车型电池月出货量占公司电动汽车电池总出货量的比例已超过一定水平（原文未提供具体数值）[2] * 管理层预计，该比例在2026年将持续提升[3] 锂资源业务 * 2025年，公司锂产品产量不足1万吨[2] * 管理层预计，2026年锂产品产量将超过1万吨，具体产量将视锂价情况而定[2] 海外产能布局 * 越南5吉瓦时电池产能已投产，公司正与客户推进二期产能规划[2] * 公司已在美国、斯洛伐克和摩洛哥规划了电池产能[2] 其他重要内容 市场数据与评级 * 花旗给予国轩高科评级[1] * 2026年1月16日15:00，公司股价为41.34元/股[1] * 花旗给出的目标股价为56.70元/股，预期股价回报率为37.2%[1] * 预期股息率为0.3%，预期总回报率为37.4%[2] * 公司总市值为749.95亿元人民币，折合107.62亿美元[2] 估值分析 * 花旗采用企业价值/税息折旧及摊销前利润（EV/EBITDA）估值法对国轩高科进行估值[3] * 基于2026年预期EV/EBITDA 16.7倍的估值水平，该数值较2012年以来的历史平均值低0.4个标准差[4] * 估值较低的主要原因是税息折旧及摊销前利润增速相较历史高位有所放缓[4] * 据此测算，公司合理股价为56.70元/股[4] * 该目标价对应的2025年预期市盈率为69.4倍，2026年预期市盈率为37.1倍[4]