财务数据和关键指标变化 - 2025年全年财务表现创纪录：总净收入达到239亿美元的新高，调整后每股收益为4.87美元，较上年增长50% [3][4] - 第四季度财务表现强劲：总收入同比增长19%至创纪录的63亿美元，调整后每股收益同比增长38%至1.39美元，调整后税前利润率略高于52% [20][23] - 净利息收入增长显著：第四季度净利息收入同比增长25%，主要得益于客户对保证金和银行贷款产品的使用增加 [20] - 资产管理及管理费增长：在强劲的股市和客户对财富及资管解决方案需求的推动下，第四季度资产管理及管理费同比增长15% [21] - 交易收入增长：第四季度日均交易量达830万笔，为历史第二高季度，推动交易收入同比增长22% [21] - 调整后费用增长：第四季度调整后费用同比增长6%，全年调整后费用增长也为6%，以支持创纪录的客户参与度 [21][22] - 2026年财务展望：预计总收入增长9.5%-10.5%，全年净息差扩大至2.85%-2.95%范围，预计年度费用增长在5.5%-6.5%之间，调整后每股收益预计在5.70-5.80美元区间，代表同比增长率在较高双位数 [28][29][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心净新增资产（NNA）大幅增长：2025年吸引了5190亿美元的核心净新增资产，同比增长42% [3] - 新经纪账户增长：2025年客户新开了470万个经纪账户，较2024年增长13% [3] - 财富管理净流入创纪录：2025年管理投资净流入较2024年增长36%，达到新高 [3] - 银行借贷余额创新高：银行借贷余额达到580亿美元的历史最高水平 [3] - 客户参与度指标提升：2025年支持了19亿笔交易，服务热线接听超3000万通，数字登录约22亿次，较2024年增长约18% [6] - 客户资产与账户规模：年末拥有超过4600万个客户账户和近12万亿美元的总客户资产，日均交易量达到创纪录的每日770万笔 [9] - Pledged Asset Line (PAL) 业务增长：自2023年以来，PAL余额几乎翻倍，2025年第四季度总银行贷款余额同比增长28%至580亿美元 [15][24] - 保证金贷款余额增长：客户保证金贷款余额在季度末超过1120亿美元，较2024年底增长34% [24] - 另类投资平台发展：公司收购Forge并战略投资Carta，旨在打造私人投资生态系统，调查显示资产超过100万美元的零售客户预计将约5%的资产配置于另类投资 [5][18] - 税务优化长短期策略：该策略受到顾问和高净值客户欢迎，用于通过杠杆增强回报，是费用型收入，有助于收入多元化 [60][61] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售客户构成多元化：2025年新增190万零售家庭客户，平均年龄在30多岁，Z世代投资者占新开零售客户账户的近三分之一，近60%的新客户年龄在40岁以下 [11][12] - 顾问服务业务持续增长：顾问服务业务在2025年实现了约6.5%的有机增长，持续吸引各种规模的新老顾问 [11][49] - 交易市场份额领先：公司是日均交易笔数第一的券商，2025年处理了美国约10%的名义交易量，没有接近的竞争对手 [16] - 加密货币业务进展：客户持有约20%的现货加密货币交易所交易产品份额，并计划在2026年上半年推出比特币和以太坊的现货交易 [17] - Ameritrade客户整合顺利：Ameritrade客户群体的净新增资产已从整合期间的略微负值转为显著正值，其行为与Schwab原有客户趋于一致 [77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - “以客户为中心”的双重增长杠杆：战略重点一是吸引更多客户，二是通过满足客户更多财务需求来深化关系，两者同等重要 [9][10] - 深化财富管理服务：持续投资财富管理服务，包括扩大Model Market Center平台和另类投资，管理投资净流入自2022年以来已近四倍增长，但仅约5%的零售家庭使用其管理投资解决方案，而约31%表示愿意付费获取建议，显示巨大潜力 [13][14] - 加强银行与借贷服务：重点通过Charles Schwab Bank向顾问扩展借贷和信托服务，PAL的客户体验处于行业领先水平，但零售超高净值客户中仅9%使用了PAL，顾问服务客户中为23%，渗透率有巨大提升空间 [13][16] - 巩固交易领先地位：公司是各类经验水平交易者的首选平台，约一半的新零售客户使用了其行业领先的Thinkorswim平台，交易者带来的NNA是零售客户的九倍，ROCA是两倍 [16][17] - 构建另类投资生态：通过收购Forge和投资Carta，旨在为零售和RIA客户提供多种另类投资渠道，并创建上市前的股票计划服务客户渠道 [5][18] - 规模与效率驱动：通过人工智能（超过220个用例）和自动化提高效率，过去五年单账户成本降低了20%，调整后基于客户资产的费用率（EOCA）从2020年的约15个基点降至目前的约11个基点 [19][20] - 资本回报策略：资本管理框架不变，优先支持长期业务增长和客户需求，之后以多种形式（包括股息、优先证券管理和股票回购）将超额资本返还股东，股息支付率目标为GAAP收益的20%-30% [25][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济假设：2026年财务情景假设利率遵循当前远期曲线预期，即美联储目标利率下调225个基点，至2026年底联邦基金利率降至3.25%，股市回报率为6.5%，与长期平均水平一致 [26] - 经营环境积极：市场估值虽高，但经济依然强劲，这推动了客户参与度达到创纪录水平 [6] - 对前景充满信心：尽管2025年创纪录，但公司在几乎所有业务领域仍有巨大机会，凭借日益多元化的收入组合、行业领先的规模、增强的财务管理能力以及资本回报，有能力在不同环境下实现有意义的盈利增长 [33] - 利率敏感性管理：2025年建立的套期保值计划将利率敏感性降低了约三分之一，2026年初还对保证金贷款账目设置了少量收入对冲，因此即使联邦基金利率大幅下降至2%左右，在其他条件不变的情况下，仍预计能实现至少10%的同比盈利增长 [32] - 现金与资产负债表管理：预计2026年现金水平将与业务规模成比例增长，如果利率从当前水平下降，可能会获得少量增量现金，年内季节性趋势（如一季度现金重新配置、二季度季节性纳税）将持续 [25] 其他重要信息 - 客户服务体验：客户致电服务中心的平均接听时间低于30秒，公司通过数字体验、教育内容和专业服务全方位支持客户 [7][8] - 第三方认可与客户满意度：第三方认可度强，零售、顾问服务和职场业务的客户净推荐值（Client Promoter Scores）持续强劲并不断改善 [8] - 人工智能与自动化应用：利用人工智能更高效地服务客户，并持续自动化高容量客户请求，提高准确性、速度和客户体验 [4][19] - 2026年具体投资计划：包括投资分支机构、增加财务顾问和财富顾问、广告营销、将数字资产产品扩展至现货加密货币交易，以及在公司内部（特别是服务和技术部门）更广泛地应用人工智能 [30] - 对预测市场的立场：对与投资组合相关的预测市场（如就业、通胀）持开放态度，若有客户需求将提供，但目前客户兴趣不高；明确不涉足体育博彩类预测市场，因其与帮助客户增长和保护财富的使命相悖 [67][69][70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资产负债表和资产结构调整的下一步计划 [35] - 回答：2025年积极偿还了补充借款，未来重点在资产端，预计2026年贷款（包括银行产品和保证金贷款）将继续强劲增长。偿还借款后释放的资金将用于支持贷款增长和再投资于证券组合。证券组合主要作为流动性储备，将主要投资于短期美国国债和部分高质量资产支持证券，久期保持在2-4年范围，国债投资将偏向曲线短端 [36][37][38] 问题: 关于另类投资平台的进展、客户参与度及资产情况，以及定价是否具有足够吸引力 [39] - 回答：另类投资平台正在增长并成功取悦客户，特别是高净值客户。客户兴趣高涨，咨询需求超出预期。目前尚未公布具体资产数字。通过收购Forge和提供多种另类投资渠道（领先管理人的产品、基金被动敞口、直接投资私人公司），目标成为超高净值投资者进行另类投资的首选平台。预计这将有助于吸引新客户和资产，因为过去部分高净值客户会去其他地方配置另类投资 [40][41][42] 问题: 关于近期增长趋势，顾问服务与投资者服务之间的差异，以及高净值产品投资对投资者服务侧的影响 [44] - 回答：增长全面加速，2025年净新增资产5190亿美元，同比增长42%。零售业务增长约33%，顾问业务增长略高于42%。零售业务在所有 demographics 和投资者类型中都取得成功，平均客户年龄已降至40多岁，新客户中三分之一为Z世代。预计随着加密货币业务全面启动、职场业务发展以及通过分支机构和财务顾问深化关系，未来几年零售和投资者服务的净新增资产将加速增长。顾问服务方面，凭借规模、能力和全面的产品平台，在所有维度上都取得成功，2025年有机增长率约为6.5% [46][47][48][49] 问题: 关于现有客户对借贷产品的渗透率在接下来几年的合理水平预期 [51] - 回答：借贷业务仍有巨大上升空间。目前零售超高净值客户中PAL渗透率仅为9%，顾问服务客户中为23%，这些数字有望大幅提高。PAL是一种便捷的借款方式，为客户和公司经济都带来好处。顾问们也强烈希望公司在银行和借贷方面提供更多服务，因此除了PAL，未来还可能探索其他为RIA客户提供银行和借贷服务的方式 [51][52][54] 问题: 关于2026年及更长远的资本回报假设，以及对5.70-5.80美元收益情景中股票回购的假设 [55] - 回答：提供的收益情景中未包含股票回购假设。资本框架不变：资本首先用于支持业务增长和客户需求；之后以多种形式返还股东，包括股息（目标为GAAP收益的20%-30%）、管理优先证券（可能考虑赎回或替换），以及股票回购（将考虑资本比率和业务增长需求）。鉴于强劲的盈利势头，对2026年以多种形式返还资本感到乐观 [56][57] 问题: 关于税务优化长短期策略的进一步渗透潜力及其回报率与其他增长机会的比较 [59] - 回答：该策略是顾问为高净值客户使用的战术解决方案，通过杠杆增强回报。它对资产负债表有净额处理效应，主要产生费用收入，有助于收入多元化。预计2026年仍将增长。从更广泛的零售业务角度看，公司计划推出专有的长短期策略（如Schwab Personalized Indexing的扩展），这将创造双赢机会。这些能力是推动财富管理业务创纪录增长（去年管理投资净流入近700亿美元，增长约36%）和深化客户整体关系的一部分，能带来更高的客户满意度和更具吸引力的经济效益 [60][63][64] 问题: 关于对预测市场的看法，特别是如果合约扩展到基本面投资等领域，是否会考虑推出，以及交易客户的反馈 [66] - 回答：原则是“以客户为中心”并帮助客户实现财务目标。对于与金融相关的预测市场（如就业、通胀、个股涨跌），如果有客户需求，公司会提供。但目前从活跃交易者那里并未看到强烈需求，行业95%的交易量也集中在体育博彩。客户更关注移动应用、研究和期货/期权能力。公司对此保持关注，若有需求会跟进。但明确不涉足体育博彩类预测市场，因其与帮助客户增长和保护财富的使命相悖 [67][68][69][70] 问题: 关于2026年5%有机增长目标低于2025年5.1%的原因，以及长期5%-7%目标是否仍适用；关于调整后一级杠杆比率目标是否仍是6.75%-7% [72] - 回答：净新增资产方面：长期预期仍是5%或更高。近期聚焦于5%这一现实目标。考虑到总客户资产同比增长了18%，即使目标增长率相似，绝对增长额也在上升。长期来看，随着对职场业务、加密货币和零售关系的投资，在合适的市场环境下，超过5%的增长仍然非常可能 [73]。资本比率方面：6.75%-7%的调整后一级杠杆比率目标保持不变。随着业务增长和利率变化影响证券组合价值，该比率可能会暂时高于目标区间，但运营目标没有改变 [74] 问题: 关于5%增长预期中，Ameritrade客户群的近期表现，以及投资者服务与顾问服务之间的细分预期 [76] - 回答：Ameritrade客户群表现符合预期，净新增资产和与平台及其他解决方案的互动已显著加速。他们贡献了流入财富和借贷解决方案资金的三分之一到40%，其净新增资产现已转为显著正值，与Schwab客户表现一致。展望净新增资产增长，公司非常乐观，长期来看，职场业务、加密货币、零售关系和财富管理业务都是增长的加速器。同时，深化与现有4600万客户账户和12万亿美元资产的关系，也是增长的重要来源 [77][78][79] 问题: 关于2026年利润率达到低50%区间的长期潜力上限，以及人工智能带来的可衡量收益和关键跟踪指标 [81] - 回答：利润率方面：目前的利润率扩张是平衡管理财务的结果，包括收入多元化和审慎的费用管理。未来可能看到更大的利润率扩张，但没有设定任意的目标或上限，它是公司财务管理方法的结果 [82]。人工智能方面：已看到效率提升，例如在客户代表使用AI的领域，公司在增加客户账户和资产的同时，控制了客户代表人数的增长。关键跟踪指标包括基于客户资产的费用率（EOCA）和单账户成本，公司计划继续保持低服务成本并进一步降低这些成本 [83]