财务数据和关键指标变化 - 2025年总净收入达到创纪录的239亿美元，同比增长22% [3][22] - 2025年调整后每股收益为4.87美元，同比增长50% [3][22] - 第四季度总收入同比增长19%至创纪录的63亿美元，调整后每股收益同比增长38%至1.39美元 [22] - 第四季度调整后税前利润率略高于52%，全年调整后税前利润率扩大近800个基点至50% [22][24] - 2025年核心净新增资产（NNA）为5190亿美元，同比增长42%，有机增长率为5.1% [3][11] - 2025年客户开设了470万个新经纪账户，同比增长13% [3] - 银行贷款余额达到创纪录的580亿美元，同比增长28% [3][25] - 客户保证金贷款余额在季度末超过1120亿美元，较2024年底增长34% [25] - 2025年日均交易量达到创纪录的770万笔，第四季度日均交易量为830万笔 [8][22] - 2025年支持了19亿笔交易，约22亿次数字登录（同比增长约18%），以及超过3000万次服务中心来电 [6] - 年末总客户资产接近12万亿美元，客户账户超过4600万个 [8] - 2025年净利息收入同比增长25% [22] - 资产管理和管理费用在第四季度同比增长15% [22] - 交易收入在第四季度同比增长22% [22] - 第四季度调整后费用同比增长6%，全年调整后费用增长6% [22][23] - 过去五年，每账户成本下降了20% [21] - 调整后的客户资产费用率（EOCA）从2020年的约15个基点降至目前的约11个基点 [21][22] - 调整后一级杠杆比率在年末为7.1%，略高于6.75%-7%的目标区间上限 [26] - 第四季度回购了27亿美元普通股，全年通过各种形式向股东返还的资本总额为118亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富管理：2025年管理投资净流入同比增长36%，创下新纪录 [3] 自2022年以来，管理投资净流入已增长近四倍 [15] 管理投资解决方案的客户资产回报率（ROCA）是零售业务的两倍 [16] 约5%的零售家庭使用了公司的管理投资解决方案，但约31%表示愿意为建议付费 [15] - 银行与贷款：银行贷款余额达到580亿美元的历史新高 [3] 质押资产信贷额度（PAL）余额自2023年以来已增长近一倍 [16] 2025年PAL的发起量增长了85% [56] 在零售业务中，仅9%的超高净值客户使用了PAL；在顾问服务（AS）业务中，该比例为23% [17] - 交易业务：2025年日均交易量达770万笔，行业第一且无接近的竞争对手 [8][17] 处理了约10%的美国名义交易总量 [17] 约一半的新零售客户使用了Thinkorswim平台 [18] 交易客户带来的NNA是零售客户的9倍，ROCA是零售客户的2倍 [18] - 顾问服务：2025年顾问服务业务的有机资产增长率约为6.5% [51] 推出了Advisor ProDirect订阅服务，并几乎将机构免交易费共同基金平台的规模扩大了一倍 [5] - 另类投资：通过收购Forge（预计未来几个月完成），公司将能为零售和RIA客户提供多种另类投资渠道 [5][19] 目前，不到40%的RIA客户配置了另类投资 [19] 在资产超过100万美元的客户调查中，零售客户预计将约5%的投资组合配置于另类资产 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售业务：2025年新增190万零售家庭 [11] 平均零售客户年龄在40多岁，新客户平均年龄在30多岁 [11] 2025年新开零售账户中，Z世代投资者占比近三分之一，近60%年龄在40岁以下 [12] 约三分之一的新客户属于富裕阶层 [12] - 顾问服务业务：公司是RIA托管资产规模的行业第一 [8] 持续吸引各种规模的现有及新顾问的净新增资产 [11] - 数字资产：客户持有约20%的现货加密货币交易所交易产品份额 [18] 公司计划在2026年上半年推出比特币和以太坊的现货交易 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是通过“以客户为中心”的策略，利用两大增长杠杆：服务更多客户，以及通过满足客户更多财务需求来深化关系 [8][9] - 在深化客户关系方面，重点发展财富管理、贷款和产品领域，这是收入增长和多元化的关键 [9] - 公司的巨大规模结合效率举措，保持了较低的服务成本，并允许投资于能推动增长和效率的客户能力 [9][20] - 公司通过收购Forge和战略投资Carta，正在创建一个生态系统，以管理私人股票计划，为私企员工和投资者提供流动性，并为公司建立上市前的股票计划服务客户渠道 [5] - 公司投资了Wealth.com，并将其遗产分析能力推广给专家，以帮助客户将遗产规划融入投资生活 [6] - 公司持续投资于分支网络、金融顾问和财富顾问的招聘，因为拥有专属顾问的客户能带来两倍以上的NNA，且参与度更高 [4] - 在竞争方面，公司在总客户资产、RIA托管资产和日均交易量方面均排名同业第一 [8] 其低客户资产费用率（EOCA）是一个明显的竞争优势 [21] - 公司认为其规模、广度及能力使得其他机构在托管领域难以匹敌 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场估值较高，但经济依然强劲，这推动了客户参与度达到创纪录水平 [6] - 对于2026年，公司的财务情景假设利率遵循当前远期曲线预期，即美联储目标利率下调225个基点，到2026年底联邦基金利率降至3.25%，股市回报率为6.5%（与长期平均水平一致） [28] - 预计2026年将保持2025年的增长势头，全年有机资产增长率约为5% [29] 但考虑到2025年的创纪录交易量，2026年情景允许交易量略有回落，全年日均交易量约为740万笔 [29] - 在此情景下，预计2026年总收入增长9.5%-10.5%，全年净息差扩大至2.85%-2.95%的范围 [30] 预计2026年第四季度平均净息差将高于2.9% [30] - 预计2026年计息资产将同比小幅扩张 [30] - 费用规划方面，初始基准为同比中个位数增长，并根据宏观背景、客户参与度等因素调整，预计2026年年度费用增长范围为5.5%-6.5% [30] - 该情景意味着强劲的运营杠杆和税前利润率进一步扩大至50%出头的低段 [31] - 此全年情景暗示调整后每股收益潜在范围约为5.70-5.80美元，代表同比收益增长在百分之十几的高段 [32] - 管理层对在各种环境下推动强劲财务成果的能力充满信心 [32] - 公司通过建立对冲计划等措施，增强了财务管理的灵活性和能力，将利率敏感性降低了约三分之一 [33] 即使联邦基金利率大幅下降至2%左右，在其他条件不变的情况下，仍预计至少能实现10%的同比收益增长 [33] - 公司进入2026年势头强劲，且业务几乎所有领域仍有巨大机会 [34] 其他重要信息 - 2025年客户服务中心来电平均接听时间少于30秒 [7] - 公司利用人工智能更高效地服务客户，已有超过220个应用案例 [4][20] - 2026年的投资计划包括：投资分支机构、增加更多金融顾问和财富顾问、广告营销、将数字资产产品扩展至包括现货加密货币交易，以及在公司内部（特别是服务和技术部门）推广更多AI应用 [31] - 公司预计2026年现金水平将与业务规模成比例增长，并可能因利率从当前水平下降而获得少量增量现金，同时典型的年内现金季节性趋势（如第一季度客户重新配置第四季度积累的现金、第二季度季节性纳税）将持续 [26] - 公司提供了基于2025年底水平的静态收入敏感性分析，作为情景补充 [32] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资产负债表，在补充融资正常化基本完成后，资产重新组合的下一阶段以及证券投资组合可能再次增长的时机、规模和久期 [37] - 2025年公司积极偿还了补充借款，未来故事更多在资产端，预计2026年贷款（包括银行产品和保证金贷款）将继续强劲增长 [38] - 随着偿还补充借款后资金可用，公司有机会支持贷款增长并重新投资于证券投资组合 [38] - 证券投资组合主要用于流动性储备，将主要投资于美国国债（短期限），可能部分配置高质量资产支持证券，整体投资组合久期维持在2-4年范围，国债投资预计在曲线短端 [39] 问题: 关于另类投资平台的最新情况，包括参与度、资产情况，以及其定价是否具有足够吸引力以吸引新客户或资产 [41] - 另类投资计划正在增长并取得成功，尤其受到高净值客户的欢迎 [41] - 公司已为高净值客户推出了一系列新能力，包括另类投资、税务亏损收割、集中头寸管理等，并雇佣了经验丰富的财富顾问，形成了比以往更强大的超高净值客户服务方案 [41] - 客户对与另类投资顾问沟通的需求存在积压，兴趣超出预期 [43] - 目前尚未公布资产数据，但相信最终将成为超高净值投资者获取另类投资的首选平台，提供领先管理人的平台、基金形式的被动投资渠道，以及通过Forge收购实现直接投资私人公司的能力 [43] - 预计这将有助于吸引新客户和资产，因为过去一些高净值客户可能因另类投资需求而选择其他机构，现在可以在嘉信理财找到相关服务 [44] 问题: 关于近期增长趋势，顾问服务与投资者服务业务之间的差异，以及对高净值客户的投资如何影响投资者服务业务 [46] - 2025年净新增资产（NNA）增长42%，其中零售业务增长约33%，顾问业务增长略高于42% [47] - 零售业务在所有 demographics 和投资者类型中都取得成功，平均客户年龄在过去十年下降了约10岁，现在为40多岁，去年新客户中三分之一是Z世代投资者 [47] - 展望未来，完全推出加密货币服务、扩大职场业务、增加分支机构和金融顾问以建立专属关系，预计将加速零售及投资者服务的NNA增长 [48][49] - 在顾问服务方面，凭借规模、能力和全面的产品平台，公司持续看到强劲的有机增长，去年该业务有机增长率约为6.5% [50][51] 问题: 关于现有客户对贷款产品的渗透率在未来几年的合理水平预期 [54] - 贷款业务仍有巨大上升空间，目前零售超高净值客户中PAL渗透率仅为9%，顾问服务业务为23%，预计这些数字会进一步提高 [54] - 在与顾问的交流中，他们最常提及的需求之一就是希望在银行和贷款方面获得更多支持 [54] - 尽管目前贷款增长强劲（如PAL发起量去年增长85%），但公司的银行业务旅程才刚刚开始，未来将探索其他为RIA客户提供银行和贷款服务的方式 [56] 问题: 关于2026年及以后的资本回报假设，以及在5.70-5.80美元每股收益情景下对回购的假设和长期展望 [58] - 提供的收益情景中未包含股票回购 [59] - 资本管理框架保持不变：资本首先用于支持业务增长和客户需求，超出部分将以多种形式（股息、优先证券、回购）机会性地返还给股东 [59] - 股息支付率目标仍是GAAP收益的20%-30% [59] - 今年将评估部分优先证券是否赎回、保留或替换 [60] - 股票回购将考虑资本比率和业务整体增长需求，但凭借强劲的收益势头，预计2026年将通过多种形式返还资本 [61] 问题: 关于税收优势的多空策略的增长潜力、在RIA渠道的渗透率，以及其回报与PAL等其他机会的比较 [63] - 该策略被顾问用于高净值客户，通过杠杆增强回报，是一种结合多头和空头的战术解决方案 [64] - 该产品采用净资产负债表处理方式，公司收取费用，是一种双赢的服务，支持客户管理投资组合、税务优化和集中头寸 [64] - 预计2026年该业务仍可能增长，属于费用型收入，有助于收入多元化 [64] - 将该能力扩展到零售侧，通过嘉信个性化指数等专有产品，以及与客户就大额集中头寸、税务规划等进行更全面的财富关系讨论，是推动财富业务创纪录增长的一部分 [66] 问题: 关于对预测市场的看法，特别是如果合约扩展到基础投资和经济类型合约，公司是否有兴趣推出，以及交易客户的反馈 [70] - 公司原则是以客户为中心，并致力于帮助客户实现财务目标 [71] - 对于与金融相关的预测市场（如就业、通胀、个股涨跌），如果有客户需求，公司会提供 [71] - 但目前并未从客户那里看到对此的强烈兴趣，行业95%的交易量也集中在体育博彩，而非此类预测市场 [72] - 公司正在关注此事，如果出现客户或行业兴趣，绝对会参与 [72] - 对于体育博彩，因其与公司帮助客户增长和保护财富的使命相悖，公司不感兴趣，将留给其他平台 [73][74] 问题: 关于2026年约5%的有机增长目标为何较2025年的5.1%有所放缓，以及长期5%-7%的增长目标是否仍适用；另外关于调整后一级杠杆比率6.75%-7%的目标是否仍是考量回购时的标准 [76] - 长期来看，仍认为5%或更高是合理的预期，短期内专注于5%这一现实目标 [78] - 考虑到总客户资产同比增长了18%，尽管目标增长率相似，但基数在变大 [78] - 长期来看，随着对职场业务、加密货币、零售关系等领域的投资，在合适的市场环境下，高于5%的增长仍然非常可能 [78] - 调整后一级杠杆比率6.75%-7%的目标保持不变，但业务增长、利率变动导致的证券投资组合价值变化会影响该比率，因此公司有时可能运行在该目标之上 [79] 问题: 关于5%增长预期中，原Ameritrade客户群体的最新动态，以及投资者服务与顾问服务业务增长预期的分解 [81] - Ameritrade客户群体的表现符合预期，净新增资产和参与度已显著加速，贡献了公司财富解决方案和贷款解决方案流入量的三分之一到40% [82] - 在整合过渡期，该群体NNA曾略为负值，但现在已转为显著正值，与嘉信理财原有客户的表现基本一致 [82] - 对NNA增长前景非常乐观，长期来看，职场业务、加密货币、零售关系、财富业务等领域都有加速增长的潜力 [83] - 同时，公司同样专注于为现有客户提供更多服务，这也是增长的重要来源 [83] 问题: 关于利润率长期潜力及上限，以及AI机会带来的可衡量收入提升（如转化率、留存率、顾问生产力等）和关键跟踪指标 [87] - 利润率扩张是公司平衡管理财务的结果，得益于收入多元化和平衡的费用管理方法 [88] - 未来可能看到更大的利润率扩张，但没有设定任意的目标或上限 [88] - 在AI方面，公司已经看到效率提升，例如在客户代表使用AI的领域，公司在增加客户账户和资产的同时，控制了客户代表人数的增长 [89] - 关键跟踪指标包括客户资产费用率（EOCA）和每账户成本，公司计划继续保持低服务成本并推动其进一步下降 [89]