纪要涉及的行业或公司 * 公司：格林美股份有限公司 [3] * 行业：新能源金属资源（镍、钴）、动力电池回收、新能源材料制造（三元前驱体、四氧化三钴、正极材料）、钨回收 [3] 核心观点与论据：镍钴资源业务 * 印尼镍资源项目稳定生产：项目自2025年7月起持续满产，2025年四季度镍出货量约3万吨，伴生钴约3,000吨（伴生比例约12%），对利润贡献显著 [2][5] * 产能扩张计划：新建6.6万吨项目预计2026年下半年投产，达产周期约半年 [2][5] 预计2026年MHP（混合氢氧化物）出货量15万吨，2027年达到17-18万吨 [2][5] * 股权结构变化：现有15万吨镍项目股权比例约50%-55% [2][6] 新建6.6万吨项目投产后，公司最终股权比例预计降至30%左右，将引入Echo Pro和印尼股权基金等股东 [2][6] * 出货形式与定价：镍资源主要以MHP形式出货，按市场价打9折（折扣系数90%） [2][7] 若加工成电镍，加工费约2,000-3,000美元/吨，目前MHP出货更划算 [7] * 成本与盈利分析： * 单位生产成本约8,500-9,000美元/吨（不含资金成本） [2][7] * 钴收益用于抵扣镍生产成本，四季度按钴价40万元人民币/吨计算，抵扣后每吨镍成本降低约5,000美元 [2][8] * 四季度镍价参考均价约15,000美元/吨，打九折后售价约13,500美元/吨，扣除成本后每吨镍盈利约5,000多美元 [2][9] * 硫磺成本按滚动平均计算，12月价格约500多美元/吨，生产一吨镍约需10吨硫磺 [10] * 产量与盈利预期： * 2026年一季度预计满产运行，产量约3.6万吨 [2][12] * 若镍价维持17,000美元/吨高位，一季度盈利预期乐观 [2][12] * 四季度镍钴业务利润预计达5亿元人民币以上（考虑股权比例），一季度业绩同样乐观 [4][14] * 成本下降预期：预计2025年已实现100-200美元/吨的成本下降，2026年将继续努力实现类似降幅，主要通过原材料改善、工艺优化和折旧摊薄 [2][11] * 套保策略：公司避免使用金融工具进行套保，专注于制造业利润，减少业绩波动 [4][13] * 税务影响：海外园区无所得税和出口关税，但需缴纳增值税 [4][15] 核心观点与论据：其他业务板块 * 钨回收业务： * 2025年回收量预计7,000-8,000吨，2026年有望达1万吨 [4][16] * 每吨净利润约2万元人民币 [4][17] 公司股权比例约70%，预计2026年该业务贡献利润约1.4亿元人民币 [4][18] * 新能源材料制造： * 四氧化三钴：2025年销售量约2.5万吨，预计2026年增长10%左右，剔除原材料波动后每吨利润约5,000元人民币 [30] * 三元前驱体：预计2025年销量约15万吨，2026年因海外客户需求乐观将增长20% [4][31] 2025年单位盈利水平约每吨3,000元人民币 [33] * 正极材料：2025年销量约3万吨，计划2026年增加1万吨 [31][32] 2025年单位盈利水平约每吨1,000元人民币 [33] * 前驱体与正极材料业务均为公司100%控股 [34] * 锂电池回收板块：每年均有正向利润，且呈现较大幅度增长 [36] 2024年利润为一两千万，2025年预计更好，2026年目标实现大几千万甚至1亿元利润 [36][37] 公司已剥离亏损的电子废弃物回收业务，并消除了报废汽车业务的亏损影响 [37] * 2025年各板块利润汇总：钨业务利润超1亿元，前驱体业务利润约4亿多元，加上正极材料业务，总计利润达五六亿元 [35] 核心观点与论据：行业与市场展望 * 镍价走势预期：预计镍价在16,000-20,000美元/吨之间波动上行 [4][22] 印尼政府对于维持一定水平的镍价表现出坚定决心，不太可能出现大幅下跌 [22][39] * 印尼政策影响： * 镍矿配额：政策基本每年重新审批调整，2026年新配额预计在一季度末或二季度初落地，可能导致供需紧张 [19][20] 配额紧张可能首先推高高品位矿石指导价，对火法冶炼厂冲击较大，湿法冶炼厂相对受影响较小 [21] * 钴定价/征税：印尼政府针对湿法工艺中的钴进行定价或征税的措施难以实际落地 [23][24] * 印尼雨季影响：雨季通常持续半年以上，但镍矿按干吨计价，历史数据显示对成本和供给影响不大 [25] * 湿法冶炼产能新增：2026年印尼湿法冶炼产能预计新增约20万吨，其中青山集团计划建成约10万吨 [26] * MHP折扣系数趋势：折扣系数从83%左右提升至90%，主要受新能源需求增加和钴供应紧张推动 [27] 未来若钴供给继续紧张或镍供给出问题，折扣系数可能进一步上升至95% [27] * 活性氧化镁应用：活性氧化镁沉淀效率更高，可降本约100美元/吨或更多 [29] 公司一半产线已切换，预计2026年底全部替换完成 [29] * 不锈钢市场：不锈钢生产主要使用镍铁，不涉及外购MHP，因此其市场需求变化对公司业务影响有限 [28] 其他重要信息 * 业务板块概述：公司主要有三大业务板块：关键金属资源（镍钴、钨回收）、动力电池回收（含新能源汽车回收）、新能源材料制造（三元前驱体、四氧化三钴、正极材料） [3] * 资本市场动向：公司计划于2026年三四月份挂牌上市港股 [38] * 2026年出货预期：镍资源出货预期仍按15万吨执行 [38]