证券代码： 002340 证券简称：格林美 格林美股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：20260508 | 投资者关系活动 | 特定对象调研 分析师会议 □ □ | | --- | --- | | 类别 | □ 媒体采访 √ 业绩说明会 | | | □ 新闻发布会 □ 路演活动 | | | □ 现场参观 | | | 其他 □ | | 参与单位名称及 | 深研资本：卢日鑫；瑞业资产：束佳黛；汇信得基金：余文龙；涵崧 | | 人员姓名 | 基金：范尊武；光影资本：林煜轩；优美利投资：何芳；瀚鑫基金： | | | 梁纯杰；赞道基金：覃前、董瑶；证金投资：李强；亿方富投资：陈 | | | 健富；坚石资产：刘靖；米聚资本：冯政伟；汇杰投资：王礼明；东 | | | 方财富证券：康卫荣；量度资本：罗涛；兴全基金：孟维维；博时基 | | | 金：蔡滨；西部证券：刘小龙；广发证券：黄华栋；华鑫证券：黎江 | | | 涛；Y2 Capital：萧小川；上海证券报：覃秘、陈浩；深圳特区报：钟 | | | 智维；易诚财经：黄仁江、张云；招商证券：王巍以及通过"全景路 | | | 演"网络平台线上参与公司 年度业绩说明会的网上投资 ...

大类资产整体走势 - 外盘股市多数上涨，韩国综合指数涨幅最大达5.12%，纳斯达克指数涨1.60%，标普500指数涨0.91%，道指微涨0.16% [1] - 欧洲股市偏弱，欧洲50指数跌0.81%，法国CAC40指数跌0.96%，仅德国DAX指数微涨0.20% [1] - 10年期美债收益率上涨1.8个基点至4.441% [2] - 美元指数走弱0.52%至98.345，日元在日本财务省干预下（规模逾900亿美元）大幅反弹2.00%至157 [3] - 大宗商品走势分化：WTI原油假期累计下跌超3%至104.91美元/桶，布伦特原油则累计上涨1.42%至114.06美元/桶 [4] - 农产品多数上涨：美国棉区干旱支撑，美棉累计上涨逾3%；马来西亚生柴政策提振油脂，美豆油涨近3%，马棕油涨逾1%；美豆种植率低于预期，价格上涨近2%；原糖涨3.8% [4] - 贵金属下跌，COMEX黄金跌1.62%至4527.0美元/盎司 [4] - LME有色金属多数小幅上涨，伦铅、伦铝涨逾1% [4] 全球宏观与地缘政治 - 美欧贸易摩擦骤然升级，美国总统特朗普宣布将对进口自欧盟的汽车和卡车加征25%关税 [15] - 中东局势紧张，伊朗海军对试图接近霍尔木兹海峡的美军驱逐舰实施警告射击 [10] - 美军称已在霍尔木兹海峡“开辟自由通行通道”，并击沉6艘伊朗小型船只 [11] - 伊朗公布由其控制的霍尔木兹海峡地区新地图 [18][19] - 美国一季度GDP年化环比增长2%，低于市场预期的2.3% [16] - 美国3月核心PCE同比上涨3.2%，创2023年11月以来最高 [16] - 欧元区一季度GDP环比仅增长0.1%，不及预期；4月CPI同比上涨3%，创2023年9月以来最高 [16] - 欧央行与英国央行均维持利率不变，符合市场预期 [17] - 上海出口集装箱结算运价指数（欧线）环比上涨3.1% [21] - 德鲁里世界集装箱指数（WCI）连续第三周下跌1%，至每40英尺集装箱2216美元 [22] 能源化工 - 阿联酋富查伊拉石油工业区遭无人机袭击，造成3人受伤 [28] - OPEC+计划自6月起将石油产量增加18.8万桶/日 [29] - 商务部发布禁令，阻断美国对5家中国企业的涉伊朗石油制裁措施 [30] - 美国财长贝森特称，战争结束后油价应会大幅下降 [29] - 美国石油和天然气钻机总数增加3座至547座，同比减少6.34% [32] - 截至4月28日当周，美国原油期货非商业多头持仓占比增加0.3个百分点至19.4% [33] - 欧洲ARA枢纽燃油库存4月份下降14% [34] - 国际尿素价格暴涨，从年初的390美元/吨飙升至752.5美元/吨，涨幅高达93% [38] - 世界银行预计2026年全球化肥价格指数上涨30.7%，其中尿素涨幅最大 [38] 黑色金属 - 全球铁矿石发运总量3348.7万吨，环比增加98.7万吨；中国45港到港总量2494.7万吨，环比增加216.2万吨 [40] - 全国45港进口铁矿库存总量环比下降122.32万吨至16541.80万吨 [41] - 四大矿山一季度产销表现强劲：淡水河谷发运量创2019年以来同期新高；必和必拓产量创历史同期新高；力拓产量同比增长13.0%；FMG发运量创第三财季历史最高纪录 [42][43][44] - 全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利环比下降7元/吨至54元/吨 [45] - 5家钢厂上调废钢采购价，幅度为20元/吨 [46] - 印尼公布5月上半月煤炭基准价格，热值5300千卡/千克的价格设定为79.56美元/吨 [47] 有色金属 - 港交所拟重启黄金期货交易，以迎合投资者分散风险的需求 [49] - 伦敦金属交易所（LME）正式实施持仓限额新规，为非会员主体设立受监管主体（PSR）身份 [50] - 国际铜研究组织（ICSG）预计2026年全球精炼铜供应过剩9.6万吨，逆转此前短缺预期，并将2026年全球铜消费增速从2.1%下调至1.6% [51] - 智利3月铜产量同比下降9.04%至43.4万吨 [53] - 南方铜业一季度铜产量同比下降4.0% [53] - 受副产品价格飙升影响，南方铜业和淡水河谷的铜生产成本转为负值 [54][55] - 瑞银全面下调银价预期，因预计2026年白银市场缺口将收窄至约6000-7000万盎司 [56] - 印尼国内镍矿交易逐步向新HPM基准价格体系靠拢，1.4%品位矿价报64美元/湿吨 [57] 油脂油料与谷物 - 马来西亚宣布自6月1日起强制生产B15生物柴油，并计划未来2至3年内提升至B50 [58] - 马来西亚4月棕榈油库存预计连续第四个月微降至225万吨，产量预计环比增长18%至162万吨 [61] - 马来西亚4月1-30日棕榈油出口量环比减少15.3% [62][63] - 印尼1-3月棕榈油出口量同比增加9.30%至585万吨 [64] - 印度4月棕榈油进口量环比下降27%至505000吨，为一年来最低水平 [65] - 截至5月3日当周，美国大豆种植率为33%，低于市场预期的35% [66] - 截至4月28日当周，约27%的美国大豆种植区正受到干旱影响 [67] - 巴西2025/26年度大豆收割率为94.7% [69] - StoneX上调巴西2025/26年度大豆产量预估至1.816亿吨，较4月预估值上调约1% [70] - 印度在中断四年后开始恢复小麦出口 [72] - 自繁自养生猪养殖利润为亏损302.88元/头，外购仔猪养殖利润为亏损150.23元/头 [73] 软商品 - 美国棉花产区受干旱影响的地区占比维持在98% [74] - 截至5月3日当周，美国棉花种植率为21%，同比增加1个百分点 [75] - 截至4月23日当周，美国2025/2026年度陆地棉出口净销售为16.29万包，较之前一周增长36% [76] - 国际棉花咨询委员会（ICAC）预计2026/2027年度全球棉花产量为2590.81万吨，同比增加0.3% [78] - 印度2025-26榨季糖出口量预计仅为75-80万吨，因全球糖价疲软 [80] - 4月上半月，巴西中南部糖产量同比下降11.9%至64.7万吨 [81] - 3月全球天然橡胶产量预计为78.6万吨，同比下降3.4% [82] - 中国3月天然橡胶消费量从2月的44.6万吨猛增至61万吨，受制造业PMI升至50.4等因素支撑 [83]

行业与公司研究纪要总结 一、 行业概况：全球锂市场供需与价格展望 * **行业**：全球锂市场（EV金属，核心为锂） * **核心观点**：未来锂周期的方向主要由需求强度决定，而非供应弹性[1] * **关键论据**： * **供应端**：2026E-2027E期间预计新增供应100万吨LCE，相当于同期需求的近50%[2]。其中超过60%的供应将在2026年下半年释放[2]。津巴布韦供应潜在中断可能导致2027年供应减少5%[2] * **需求端**：2026年前三个月（3M26）全球锂需求同比增长25%，主要由强劲的电动汽车（主要为中国出口）和储能系统出货驱动[2] * **供需平衡**：基于高频数据更新的供需模型显示，全球锂市场在2026年上半年将保持紧平衡，随后在2026年下半年和2027年出现20-22%的过剩[2] * **价格预测**：基准碳酸锂价格预计在2026年上半年达到峰值，为164，000元人民币/吨（21，000美元/吨），随后在2026年下半年至2028年期间回落至10，100-16，000美元/吨-LCE[1] * **维持市场紧平衡的条件**：需要储能系统（到2027年达1.2-1.4TWh）和电动汽车（较2025年增长30%，或假设中国电动汽车市场萎缩10%的情况下，中国以外市场销量翻倍）均保持强劲增长势头，这均高于高盛当前的基本假设[3] 二、 公司覆盖与盈利调整 * **覆盖公司**：覆盖8家中国锂及其他电动汽车金属公司，包括赣锋锂业（H/A）、天齐锂业（H/A）、雅化集团、永兴材料、华友钴业、格林美等[11] * **盈利调整**： * 因根据市价上调锂、镍、钴价格预测，将锂及其他电动汽车金属公司2026年盈利预测上调17-180%[12] * 根据近期业绩，因更高的销量和锂化学品实现售价，将雅化集团2027年盈利预测上调132%[12] * 因更高的镍、钴、钨价格（部分被MHP成本上升抵消），将格林美2027年盈利预测上调22%[12] * 因MHP和刚果（金）铜成本上升超过镍钴价格上涨，将华友钴业2027年盈利预测下调12%[12] * 因宜春锂矿开采许可变更导致华山矿扩产延迟，锂化学品产量下降，将永兴材料2027年盈利预测下调28%[12] * **投资观点**：鉴于当前股价已反映17，800-31，300美元/吨-LCE的锂价预期（较现货价-17%至+38%），且远高于对2026年下半年至2027年的价格预测，对多数锂股保持谨慎[13]。维持对赣锋锂业（H/A）和天齐锂业（H/A）的“卖出”评级，12个月目标价隐含17-44%的下行空间[13] 三、 重点公司分析摘要 1. 赣锋锂业 (1772.HK / 002460.SZ) * **2025年业绩**：经常性盈利超预期，主要因锂化学品利润更高（销量和实现售价更高，单位成本更低）[18] * **2026年指引**：锂化学品产量目标230kt-LCE，同比增长26%[19]。电动汽车/储能电池出货量目标增长10GWh至近40GWh[19] * **项目进展**： * Mt Marion浮选厂预计2027年底建成，SC6锂辉石年产能将达60万吨[22] * Cauchari-Olaroz盐湖2026年目标产量35-40kt LCE碳酸锂[22] * Goulamina锂矿预计2026年达产，锂辉石产量目标506kt[22] * **估值与评级**：当前股价隐含锂价19，800-22，300美元/吨-LCE，较现货价低1-12%，但远高于对2026年下半年至2028年10，100-16，000美元/吨-LCE的价格预测[23]。维持“卖出”评级，12个月目标价分别为60.0港元/53.0元人民币，隐含29%/39%下行空间[23] 2. 天齐锂业 (9696.HK / 002466.SZ) * **2025年业绩**：经常性盈利超预期，主要因税费和少数股东权益低于预期[32] * **2026年指引**：一体化供应预计在2026-2027年增加8-14kt-LCE[33] * **项目进展**： * Greenbushes的CGP3已于2025年建成，2026年1月首次出矿，将名义锂辉石产能从162万吨/年提升至214万吨/年[36]。CGP4建设非近期重点[36] * 中国雅江措拉锂矿开发慢于预期，投产时间推迟至2029年[34] * 张家港30kt氢氧化锂项目已建成并正在爬坡[36] * **估值与评级**：当前股价隐含锂价23，600-31，300美元/吨-LCE，较现货价高5-38%[38]。维持“卖出”评级，12个月目标价分别为48.0港元/42.0元人民币，隐含24%/44%下行空间[38] 3. 雅化集团 (002497.SZ) * **2025年业绩**：经常性盈利超预期，主要因锂化学品利润更高（销量更高，单位成本更低）[46] * **2026年指引**：目标锂化学品销量增至100kt-LCE以上，同比增长至少46%[47]。已获得津巴布韦政府6个月锂辉石出口配额[47] * **项目进展**：Kamativi锂矿2026年发货目标超过300kt[47]。计划在津巴布韦建设年产60kt的硫酸锂工厂，预计2027年中投产[47] * **估值与评级**：当前股价隐含锂价25，700美元/吨-LCE，较现货价高14%[50]。维持“卖出”评级，12个月目标价21.5元人民币，隐含29%下行空间[50] 4. 永兴材料 (002756.SZ) * **2025年业绩**：经常性盈利低于预期，主要因黑色金属利润更低（实现售价更低）[57] * **2026年指引**：碳酸锂产量预计持平[58]。华山矿扩产至900万吨/年可能因采矿许可变更从2026年下半年推迟至2027年下半年[58] * **估值与评级**：当前股价隐含锂价18，700美元/吨-LCE，较现货价低17%，但远高于对2026年下半年至2028年10，100-16，000美元/吨-LCE的价格预测[60]。维持“卖出”评级，12个月目标价52.0元人民币，隐含38%下行空间[60] 5. 华友钴业 (603799.SS) * **2025年业绩**：经常性盈利超预期，钴产品和锂的利润超预期抵消了镍产品利润下降和销售管理费用上升[68] * **2026年指引**：碳酸锂产量目标增长65%至90kt LCE，2027年进一步增至120kt LCE[70] * **风险与挑战**：印尼政府修订镍矿定价机制及全球硫磺紧张导致MHP生产成本上升（估计成本增加达4，000美元/吨）[70]。预计未来几个季度盈利存在下行风险，因当前镍价上涨不足以传导MHP成本压力[71] * **估值与评级**：当前股价隐含锂价19，600美元/吨-LCE，较现货价低13%，但远高于对2026年下半年至2028年10，100-16，000美元/吨-LCE的价格预测[73]。维持“卖出”评级，12个月目标价51.0元人民币，隐含25%下行空间[73] 6. 格林美 (002340.SZ) * **2025年业绩**：经常性盈利超预期，镍和钨产品利润超预期抵消了三元前驱体和钴产品利润疲软[82] * **2026年指引**：主要产品出货量目标包括：海外MHP项目镍/钴出货140kt/12kt，高镍三元前驱体120kt，钴产品45.0kt，正极材料35.0kt，动力电池回收80.0kt，钨回收超10.0kt[83][84] * **风险与挑战**：面临与华友钴业类似的MHP生产成本通胀问题[85]。未来几个季度盈利存在下行风险，但可能部分被钴粉、钨产品等小金属回收业务更高利润所抵消[85] * **估值与评级**：维持“中性”评级，12个月目标价8.0元人民币[86]

| 序号 | 企业名称 | 业务 | 保荐人/联席保荐人/独家保荐人 | 申报时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 上海新榜信息技术股份有限公司 | 内容资产运营商 | 招商证券(香港)有限公司 | 2026/4/30 | | 2 | 山推工程机械股份有限公司 | 推土机制造商 | 中国国际金融香港证券有限公司 | 2026/4/30 | | 3 | | 四川新荷花中药饮片股份有限公司 大型中药饮片产品供应商 | 广发融资(香港)有限公司、农银 | 2026/4/30 | | | | | 国际融资有限公司 | | | র্ব | 安徽华恒生物科技股份有限公司 | 合成生物技术企业 | 华泰金融控股(香港)有限公司 | 2026/4/30 | | 5 | 君绮控股有限公司 | 医美服务 | 国泰君安融资有限公司 | 2026/4/30 | | | | 科技賦能、數據驅動的物流交易平 | 高盛（亞洲）有限責任公司、 Merrill Lynch (Asia Pacific) | | | e | 拉拉科技控股有限公司 - W | 后 | Limited、J.P. Mor ...