摩根士丹利关于特斯拉 (TSLA) 2025年第四季度业绩预览及2026年展望的关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司：特斯拉 (Tesla Inc, TSLA.O, TSLA US) [1][4] * 行业：汽车与共享出行 (Autos & Shared Mobility) [4][88] 二、 核心财务预测与市场共识对比 (摩根士丹利估计 vs. 共识) * 2026年汽车交付量：摩根士丹利估计为1,597,070辆，较市场共识1,752,627辆低8.9% [6][8] * 2026年汽车交付量同比增长：预计为-2.5%，其中北美-13%，欧洲-5%，中国+0.5%，其他地区+19% [6] * 2025年第四季度汽车毛利率(不含监管积分)：预计为14.2%，低于共识的14.8% [6][8] * 2026年汽车毛利率(不含监管积分)：预计为14.2%，低于共识的15.0% [6][8] * 2026年能源业务：预计储能部署量同比增长37%至64 GWh，毛利率同比下降50个基点至30% [6] * 2026年自由现金流：预计将消耗15亿美元，而市场共识为产生31亿美元正现金流，主要因资本支出大幅增加 [6][8] * 2026年每股收益：预计为1.88美元，较共识2.14美元低12.2% [8] * 完全自动驾驶(FSD)附加率：预计到2026年底全球附加率将提升至17.5% (目前约为12%) [6] 三、 关键业务进展与催化剂 * Robotaxi/Cybercab： * 预计到2026年底将有1,000辆Robotaxi投入车队 [6] * Cybercab计划于2026年4月开始生产，已在奥斯汀、湾区、芝加哥等地进行测试 [6] * 在德克萨斯州取消安全员监督的公开推出时间是验证其技术和安全性的关键近期催化剂 [6] * 完全自动驾驶(FSD)： * FSD累计行驶里程已从2022年的约9000万英里 (日均15万) 增长至目前的约74亿英里 (2025年日均1100万) [6] * 预计将在2026年分阶段推出“无人监督”的FSD，这是支持2027年汽车销量增长17.1%假设的关键 [6][7] * FSD转向仅提供订阅服务可能意味着分级定价策略 [7] * Optimus人形机器人： * 公司计划在2026年2月/3月首次发布第三代Optimus机器人 [9] * 这正成为特斯拉故事和估值中日益重要的一部分 [9] * AI5及后续芯片：预计将更新AI5芯片设计进展，以及芯片项目和计算能力的未来演进 (AI6+, Dojo等) [9] * 马斯克生态协同：关注埃隆·马斯克其他业务与特斯拉的协同效应更新 [9] 四、 估值、评级与风险回报分析 * 当前股价与目标价：2026年1月20日收盘价419.25美元，摩根士丹利目标价425美元，评级为“持股观望” [4][12] * 目标价构成： * 核心汽车业务：55美元/股 (基于2040年900万辆销量，10.5%息税前利润率，9.7%加权平均资本成本，10倍2030年EBITDA退出倍数) [12] * 网络服务：145美元/股 (基于2040年80%附加率，每月240美元用户平均收入) [12] * 特斯拉出行：125美元/股 (基于贴现现金流，2040年约500万辆汽车，每英里约1.33美元) [12] * 能源业务：40美元/股 [12] * 人形机器人：60美元/股 (打50%概率折扣) [12] * 牛市/熊市情景： * 牛市目标价：860美元 (概率0.0%) [15][16] * 熊市目标价：145美元 (概率4.7%) [15][22] * 投资主题： * 实体AI领域的领导者，在自动驾驶、可再生能源和机器人领域具有领导潜力 [17] * 网络服务是皇冠上的明珠，可利用电动汽车成本优势扩大用户群，提高高利润软件与服务收入占比 [18] * AI的期权价值被谨慎的电动汽车前景和近期的平衡风险回报所抵消 [18] * 主要风险： * 上行风险：Robotaxi城市推出、FSD进展、新车型发布 [29] * 下行风险：来自传统车企、初创公司及大型科技公司的竞争、FSD/机器人出租车/人形机器人执行风险、监管、中国风险、稀释、估值 [30] 五、 其他重要信息 * 市场共识评级分布：41%增持，39%持股观望，20%减持 [20] * 机构持股：主动型机构投资者持股占比42.6% [26] * 区域收入敞口：北美30-40%，中国大陆20-30%，欧洲(除英国)20-30%，英国0-10%，拉丁美洲0-10%，中东及非洲0-10% [25][29] * 关键业绩指标：预计2026年总交付量为159.7万辆，总收入972.75亿美元，汽车毛利率15.9%，自由现金流为-13.06亿美元 [24]