涉及的公司与行业 * 公司：英流 (Yingliu, 603308.SS) [1] * 行业：中国工业技术与机械，具体涉及航空发动机与燃气轮机（“两机”）精密铸件、商业航天部件 [1][14] 核心观点与论据 * 长期营收目标：公司重申长期营收目标为100亿元人民币，其中“两机”（航空发动机与燃气轮机）业务产能将提升至50亿元人民币 [1][2] * 实现时间基准情景为2030年（“十五五”规划末），积极情景为2028-2029年 [1][2] * 高盛预测公司“两机”业务收入在2029年可达52亿元人民币 [1] * 订单加速增长，能见度高：公司订单势头持续显著增强，2026年能见度强 [1][3] * 2025年新签订单达41.5亿元人民币，较2024年的32亿元和2023年的26亿元明显加速 [3] * 2025年新订单中约20亿元来自“两机”产品 [3] * 截至2025年末，在手订单为29.6亿元人民币，其中17-18亿元与“两机”产品相关 [3] * 管理层预计2026年新签订单可能超过30亿元人民币 [3] * 核心客户订单表现强劲：主要客户订单在2025年均实现显著增长 [1][13] * 来自西门子能源 (Siemens Energy) 的收入在2025年相比2024年翻倍，其4000F平台产量同比增长约100% [13] * 2025年与西门子能源新签订单约4亿元人民币，截至2025年末在手订单约1亿元 [13] * 来自安萨尔多 (Ansaldo) 的订单急剧加速，仅11月就签署了约2.4亿元人民币订单，而历史年度水平为4000-5000万元人民币 [13] * 贝克休斯 (Baker Hughes) 仍是核心燃气轮机客户，截至2025年末在手订单中约有3亿元来自贝克休斯 [3] * 产能扩张与释放节奏：近期产能扩张聚焦于瓶颈环节，新产能预计在2027年释放 [6][7] * 新一轮扩产周期于2025年第四季度启动，增量资本支出约1.5亿元人民币 [6] * 关键设备包括三台熔炼炉（两台真空炉、一台单晶炉，总计>4000万元人民币）、一台母合金熔炼炉（>4000万元人民币）和一台意大利真空热处理炉（>1000万元人民币） [6] * 设备交付需10-12个月，安装调试约需6个月，意味着有意义的产能释放将发生在2027年 [7] * 建设全新完整生产线需要2-3年时间 [7] * 定价策略与平均售价趋势：公司采取克制的定价策略，平均售价通过产品结构升级实现结构性上涨 [9][10] * 管理层重申不会对量产或开发中的产品直接提价，2025-2027年的重点仍是获取更多平台和型号，而非推动价格上涨 [9] * 平均售价的结构性上涨由向更高价值平台迁移、复杂热端部件占比增加以及单客户覆盖型号更广所驱动 [10] * 商业航天与前沿技术：商业航天业务是潜在增长点，3D打印作为前沿技术被评估 [11][12] * 公司为商业航天供应液氧泵和甲烷发动机机壳，预计2026年收入为2000万元人民币 [11] * 管理层表示，蓝箭航天 (LandSpace) 约十分之九的发动机需要公司的相关产品，每枚火箭的总价值含量为300-400万元人民币（每台发动机30-40万元人民币） [11] * 3D打印技术受到商业航天领域的高度需求，若推进该技术，可能需要1-2亿元人民币的投资，但这仍是可选而非核心业务 [12] * 高盛投资评级与估值：高盛给予英流“买入”评级，12个月目标价52.7元人民币 [1][14] * 目标价基于2028年预期市盈率30倍，以10%的股本成本折现至2026年得出 [14] * 当前股价为52.0元人民币，潜在上行空间1.3% [14] * 并购可能性评级为3，表示成为收购目标的可能性低（0%-15%） [14][19] 其他重要内容 * 产能对标：公司拥有20多台ALD设备，而精密铸件公司 (Precision Castparts Corp, PCC) 在2016年私有化时可能有100台设备且后续可能未扩张，因此英流估计其理论产能可能为PCC的五分之一 [8] * 西门子能源售后市场机会：西门子能源正寻求扩大其在中国售后市场的存在（目前在中国约有100台燃气轮机装机），其在海南的子公司可能从英流采购 [13] * 主要下行风险：[15] 1. 因未能提高良率或招募熟练技工导致产能爬坡低于预期 2. 因开发新库存单位周期长可能导致新接订单增长低于预期 3. 人工智能数据中心需求减弱，导致超大规模企业取消对燃气轮机制造商的订单