涉及行业与公司 * 行业：日本宏观经济、日本政府债券市场、日本财政与货币政策 [1][4][5] * 公司：摩根士丹利三菱日联证券 [3] 核心观点与论据 * 核心观点：日本40年期国债收益率突破4%对经济影响有限 [1][4][5] * 论据：基于宏观经济模型的实证分析表明，10年期以上期限的利率变动对实体经济影响有限，因为贷款等融资工具的存量主要集中在相对中短期限 [34][36][37] * 论据：日本央行2021年3月的评估显示，10年期国债收益率可由日本实体经济基本面、通胀和美国长期利率三个变量解释，当前收益率水平与模型隐含值并无显著偏离 [12][20] * 核心观点：日本财政基本面依然稳固 [1][4][6] * 论据：随着经济摆脱通缩，名义GDP增长复苏，税收大幅增加，财政收支改善，债务占GDP比率已进入下降趋势 [6][8] * 论据：尽管一般政府净债务超过GDP的100%，但日本央行持有约一半的未偿长期国债 [6] * 论据：日本是债权国，日元贬值会增加收入，且许多出口导向型公司的日元计价收益会改善 [27] * 论据：日本2025年7-9月季度经常账户盈余扩大至经季节调整后GDP的5.0%，且随着近期日元贬值，盈余可能进一步扩大 [28] * 核心观点：海外投资者对日本财政状况的担忧加剧 [4][5] * 论据：背景包括2025财年补充预算扩大、2026财年初始预算获批、众议院选举不确定性以及高市早苗首相突然宣布考虑对食品实行零消费税 [5] * 论据：2026年1月20日20年期国债拍卖疲软，导致超长期收益率急剧上升，40年期国债收益率超过4% [5] * 核心观点：日本政府缺乏及时、适当的财政预测披露 [1][4][30] * 论据：日本没有类似美国国会预算办公室的财政机构，政府在2025财年补充预算和2026财年初始预算获批后，仍未公布符合国际标准的2025-2026年一般政府财政赤字/GDP和债务/GDP官方估算 [32] * 论据：预算数字本身准确，但若不随预算案及时发布具有国际可比性的基本财政影响估算，外国投资者可能无法安心 [33] * 核心观点：长期利率上升受多重因素驱动，与财政政策无直接关联 [11] * 论据：因素包括日本摆脱长期通缩、日本央行货币政策正常化以及海外利率水平 [11] * 论据：日本央行日益鹰派的沟通以及日元持续贬值，加强了市场对提前加息的预期，OIS市场定价已反映到2026年12月前加息两次的预期 [15][17][18] * 论据：经GDP平减指数折现后的实际长期利率仍处于历史低位，表明政府部门持续受益于通胀 [19][21][22] * 核心观点：首相考虑零食品消费税的声明影响复杂 [23] * 论据：声明在政策可预测性和稳定性方面无疑有负面影响，但其不扩大财政赤字的意图未充分传达给投资者 [23] * 论据：首相强调需考虑“如何在不依赖特例赤字国债的情况下确保必要资金”，并可能通过全面审查支出与收入来筹措资金 [24] * 论据：若措施仅限于两年左右，可能通过私有化或出售政府持股等方式覆盖部分成本 [24] * 论据：执政党和在野党呼吁减税的一个原因是家庭实际可支配收入停滞导致的不满 [25][26] * 核心观点：日本央行国债购买计划的潜在影响 [4][38] * 论据：日本央行一直可预测地逐步减少国债购买量，但若长期利率急剧上升，仍保留灵活调整购买的能力 [38] * 论据：日本央行立即增加国债购买以应对近期收益率上升的可能性较低 [38] * 论据：2026年6月会议的中期评估可能关注2027年4月后的购买量计划，取决于市场状况，每月2.1万亿日元的购买额可能维持到2027年4月之后，这可能被股市参与者解读为停止量化紧缩，或被外汇市场视为导致日元贬值的因素 [39][40] 其他重要内容 * 超长期国债市场的结构性供需失衡：日本超长期国债市场存在独特的结构性供需失衡问题 [1][10] * 政治与能源政策影响：最大在野党立宪民主党与公明党新组建的“中道改革联盟”有条件接受核电站重启，无论选举结果如何，若重启进展顺利，日本贸易余额可能提前回归稳定盈余趋势 [29] * 历史收益率图表：展示了30年期和40年期国债收益率走势，以及日本政策利率的长期趋势 [7][16]