涉及的公司与行业 * 公司：英特尔公司 [1] * 行业：美国半导体行业 [1] 核心观点与论据 * 业绩回顾：第四季度业绩强劲，但受供应限制影响 * 第四季度营收137亿美元，每股收益0.15美元，均超过市场预期的134亿美元和0.09美元 [1][12][25] * 数据中心与人工智能部门表现尤为强劲，营收约47亿美元，比市场预期高出超过4亿美元，管理层表示若非供应限制，营收会更高 [1][12][14] * 客户端计算部门营收低于预期，因公司将有限产能优先分配给数据中心 [1][12] * 非美国通用会计准则毛利率为37.9%，高于市场预期的36.5%，主要受营收增长和库存准备金降低推动 [1][12][14] * 业绩展望：第一季度指引远低于市场预期，供应限制持续 * 第一季度营收指引为122亿美元，每股收益指引为盈亏平衡，毛利率指引为34.5%，均低于市场预期的126亿美元、0.07美元和36.5% [2][13][35] * 毛利率预计环比下降约340个基点，原因包括营收下降、18A制程早期上量以及产品组合变化 [2][13] * 供应限制预计在第一季度大部分时间持续，公司继续优先保障服务器出货而非个人电脑出货，因此客户端计算部门营收的环比降幅将比数据中心与人工智能部门“更为显著” [2][13] * 公司预计限制将在年内缓解，第一季度后增长将超过季节性水平，数据中心与人工智能部门全年将实现“两位数”增长，但指出内存和组件价格上涨可能影响客户端市场 [2][13] * 关键问题与风险：公司面临多重挑战，股价近期上涨缺乏基本面支撑 * 尽管股价在3周内上涨了47%，但业绩并不完美，不足以支撑此涨幅 [3][15][17] * 服务器更新周期确实存在，但公司似乎严重误判了需求，其产能布局严重不足，这可能导致近期市场份额进一步流失 [3][15][17] * 18A制程正在上量，但速度并未快于预期，且其良率仍低于目标水平，预计到年底才能达到“标准”水平，该制程可能在年内大部分时间持续稀释利润率 [3][15][17] * 关于14A制程的客户，公司表示可能在2026年下半年或2027年上半年有更多消息，但风险生产预计要到2028年，大规模量产可能要到2029年 [3][15] * 市场共识可能普遍错误地模拟了来自爱尔兰和亚利桑那州SCIP交易的非控股权益支出，这将成为另一个重大的每股收益逆风因素 [3][18] * 投资评级与估值：维持市场表现评级和36美元目标价 * 维持“市场表现”评级和36美元的目标价 [4][19][20] * 目标价基于约3.5倍的企业价值/销售额倍数，应用于2027年销售额预测566亿美元 [20][46] * 当前股价54.32美元，较目标价有34%的下行空间 [8] * 将2026年非美国通用会计准则每股收益预测从0.47美元微调至0.48美元，2027年从0.68美元上调至0.73美元 [6][20] * 财务数据摘要 * 2025年非美国通用会计准则每股收益为0.43美元，预计2026年为0.48美元，2027年为0.73美元 [6][41] * 2025年自由现金流为49.49亿美元，预计2026年为38.44亿美元，2027年为33.52亿美元 [6] * 基于2025年实际数据的调整后市盈率为127.4倍，基于2026年预测为113.0倍，基于2027年预测为74.8倍 [6][41] * 库存环比上升至116亿美元，库存天数微降至123天 [20][36] 其他重要内容 * 部门业绩详情 * 客户端计算部门：第四季度营收81.93亿美元，同比下降约7%，环比下降约4%，低于市场预期的82.96亿美元，营业利润率为27.0% [14][30] * 数据中心与人工智能部门：第四季度营收47.37亿美元，同比增长约9%，环比增长约15%，高于市场预期的44.21亿美元，营业利润率为26.4% [14][30] * 英特尔代工服务部门：第四季度营收45.07亿美元，同比增长约4%，环比增长约6%，高于市场预期的43.55亿美元，营业亏损25.09亿美元，营业利润率为-55.7% [14][30] * 所有其他部门：第四季度营收5.74亿美元，同比下降48%，环比下降42%，主要由于Altera的分拆 [14] * 运营与资本支出 * 2026年运营费用展望维持在约160亿美元 [13][16] * 资本支出未具体量化，但管理层暗示总资本支出可能“持平至略有下降”，高于此前“下降”的展望 [13][16] * 股东回报 * 公司已暂停股息并停止了股票回购计划 [20] * 分析师持仓披露 * 主要分析师Stacy A. Rasgon持有多种加密货币多头仓位 [75]