涉及的公司与行业 * 公司：科顺股份 [1] * 行业：防水材料行业 [20] 核心观点与论据 1 财务优化与盈利展望 * 公司在2025年计提历史减值损失，旨在优化2026年财务报表，轻装上阵 [2] * 预计2026年应收账款计提将大幅减少，报表能更清晰反映经营成果 [2] * 预计2026年毛利率将提升约两个百分点，主要得益于产品涨价及原材料成本下降 [2][3] * 公司现金流健康，资本开支不大，有提高分红比例的可能性 [4][17] 2 产品提价与成本改善 * 近期发布涨价函，主要针对丙烯酸类涂料进行510%的价格上调 [3][5] * 自2024年7月开始的涨价举措已使价格同比上涨一个多百分点，预计2026年新涨价函将得到更好落实 [5] * 预计2026年主要原材料沥青价格同比下降810%，采购均价从2025年的约3,500元/吨降至3,1003,200元/吨 [2][6] * 公司已在2025年12月底以约2,900元/吨的价格储备了约20%的全年用量 [6] * 沥青价格每变动10%，大约会影响公司毛利率1.21.3个百分点 [6] 3 市场需求与业务板块表现 * 地产市场两极分化，央国企（如招商蛇口、华润、保利）在中心城市积极拿地开工，对公司构成利好 [2][7] * 市政基建项目因政府资金状况改善（专项债、超长期国债等）而启动或加速，占比超过30%，呈现向好趋势 [2][7][9] * 工商建筑板块（工业厂房、数据中心、5G基站、抽水蓄能等）占比约30%，自2025年以来持续增长，且高端品牌需求增多 [4][8][9] * 民建领域过去两三年保持约30%的增长率，预计2026年将继续保持，得益于渠道布局、产能完善及新产品发展 [2][9][10] * 2026年需求端在工商类项目和市政基建政府项目上有所增加，政府投入比去年乐观 [18] 4 海外拓展与转型升级 * 海外市场采取“小步快跑”策略，2024年以来连续两年增长超50%，预计2026年收入接近7亿元 [2][11] * 计划未来三到四年内布置3至4个工厂 [2][11] * 转型升级包括：扩充船舶防腐、自清洁材料等协同性新业务；投资电池金属包装、可控核聚变、量子计算机等前沿技术；通过收并购构建第二增长曲线，预计2026年上半年有1至2个项目落地 [2][12] 5 费用控制与股东回报 * 费用率压降主要来自三方面：市场稳定后销售费用率下降；通过缩减约15%人员降低管理费用；通过可转债转股减少财务费用（目前年利息约5,000万元） [4][16] * 公司现金流健康，争取尽可能多分红，但需根据市场变化灵活调整 [17] 6 行业竞争与市场地位 * 行业竞争策略从过去的价格战和延长账期，转向维持合理盈利和稳健资金，头部企业间形成相对动态平衡 [4][20] * 防水行业总体市场规模约八九百亿元，前三家企业合计市占率接近50% [20] * 在主流招投标市场，科顺股份与另外两家主要竞争对手的真实市占率约为40%至45%，考虑有效市场约为45% [20] * 盈利修复后，僵尸企业或小作坊重返市场对主流大企业影响有限 [19][20] 7 风险管控与未来预期 * 公司正积极管理应收账款和工抵房，已对地产项目进行全面核算，实现动态平衡 [2][13] * 预计2025年将尽可能清理所有风险点，2026年应收账款计提大幅减少，财务状况逐步改善 [2][15] * 2026年公司将迎来重要拐点，结合报表改善及新业务注入，前景值得期待 [4][21] 其他重要内容 * 公司2025年全年收入略有下滑，但毛利率同比上升，现金流改善 [3] * 公司计划在3至5年内将西单业务做到30亿元 [16]