行业与公司 * 涉及的行业为船舶制造与船舶动力系统行业，具体包括船舶发动机、后市场服务、燃气轮机等细分领域[1] * 涉及的公司为中国动力及其旗下核心资产中船柴油机[1] 核心观点与论据 1 公司近期业绩与行业地位 * 2025年船舶行业整体下滑24%的背景下，中国动力凭借环保优势实现订单同比增长[2] * 公司双燃料电池产品渗透率已提升至约40%，未来有望进一步提升[2] * 2025年10月中美关系缓和后，12月新签订单同比增长78%，其中散货船订单增125%，油船订单增74%，预示行业回暖[3] * 中船柴油机在国内市场占有率达78%，全球市场份额为39%[6] 2 财务状况与未来盈利预期 * 截至2024年底，公司市值约500多亿人民币，现金余额为433亿人民币[4] * 预计2026年归母净利润达30亿人民币[2] * 核心资产（中船柴油机）注入完成后，预计2027年利润有望达到60亿人民币[2] * 目前公司市盈率不到10倍，估值较低[5] * 柴油动力业务是主要收入来源，占总营收44%，贡献70%的毛利和75%以上的净利润[5] * 预计到2027年，中船柴油机业务将贡献90%以上净利润[5] 3 市场驱动因素与增长逻辑 * 船舶发动机市场受三大因素驱动：行业回暖、内部结构优化（如双燃料电池技术）、后市场发展[6] * 国际航运协会推动的低碳减排政策是重要行业驱动因素[6] * 公司增长受到全球运价回升趋势支撑，2025年9月开始反弹明显，2026年运价有望持续上升[8] * 公司通过控股温基蒂并逐步注入核心资产，将进一步增强竞争力[8] 4 后市场业务的重要性 * 后市场体量约1,000亿人民币，比发动机制造（600-700亿人民币）规模更大且更稳定[7] * 后市场毛利率更高：发动机制造毛利率约15%-20%，设计毛利率45%，维保毛利率35%[7] * 目前中国动力在全球后市场份额仅1%-2%[7] * 公司正通过服务网络建设和获得曼恩、温基蒂等授权合作，有望显著提升后市场业务收入，成为新的利润增长点[7] 5 核心资产注入与资本运作 * 公司计划收购中船柴油机少数股权以扩大持股比例，目前外部持股比例为48%[9] * 计划使用约25%自有现金和75%的可转债发行来完成收购，优化后决定一次性收购48%股权[9] * 中船柴油机估值约240亿元，按1.2倍PB估值，其48%股权价值约120亿元，其中75%部分募资金额为90亿元[9] * 此次收购对市值增加影响不大，但能带来大量利润[9] 6 其他业务与增长潜力 * 公司拥有燃气轮机资产（如尔滨广瀚燃气轮机，功率段约25兆瓦），与头部厂商有合作[4] * 中速船舶发动机改造为燃气轮机项目潜力巨大，在北美缺电背景下，相关发电设备需求增加[13] * 公司在燃气轮机领域具备良好的市场份额和技术积淀[14] 其他重要信息 1 历史股价表现不佳的原因 * 2025年股价未上涨的原因包括：地缘政治导致船舶行业表现不佳、原计划收购落空（后优化方案）、前十大股东信达资产减持及大连房屋51股拍卖等场外交易因素、2025年三季度业绩受特种行业拖累及老业务风帆动力蓄电池原材料涨价影响[10][11] * 上述阶段性影响目前已基本消除[11] 2 未来潜在上涨催化剂 * 重启对中船柴油机少数股权的注入、后市场业务加速、船舶行业回暖、季度利润改善[12] * 新接发动机订单（据2024年年报）环比提升了4个百分点，这些订单将在两三年内交付，随着船价和发动机售价提高，毛利率也有所改善[12] * 前期拍卖问题已经解决[12]