报告公司投资评级 - 报告给予中国动力（600482.SH）“增持”评级，当前价格34.30元，合理价值38.07元[6] 报告核心观点 - 民船新签订单高景气，柴油动力板块收入与毛利实现较快增长，交付规模扩大、产品结构优化及成本工程共同推动盈利能力提升[2][12] - 三家柴油机子公司部分股东权利统一委托管理，专业化整合有望进一步释放协同效应，增强公司在低、中、高速柴油机领域的综合竞争力[3][13] - 燃气轮机订单延续景气，技术积累与政策支持夯实第二增长曲线，公司已在天然气长输管线增压、海上平台、分布式能源及工业发电等领域累计完成百余台套3-50MW中小型燃气轮机供货[3][13] 根据相关目录分别总结 一、盈利预测和投资建议 - 26H1公司实现营业收入308.42亿元，同比+11.54%；归母净利润13.12亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润12.67亿元，同比+46.45%[1][11] - 单季实现收入179.82亿元，同比+17.23%，环比+39.83%；归母净利润7.24亿元，同比+38.28%，环比+23.14%[1][11] - 预计2026-28年营业收入分别为672.15/777.66/883.83亿元，同比增长16.3%/15.7%/13.7%[20] - 预计2026-28年归母净利润为30.83/43.17/55.50亿元，同比增长137.0%/40.1%/28.5%[20] - 预计2026-28年EPS分别为1.36/1.90/2.45元/股[20] - 考虑公司为中船集团动力装备上市平台，给予公司27年20倍的PE估值，合理价值38.07元/股，给予“增持”评级[3] 二、业务拆分及预测 柴油动力 - 26H1柴油动力收入169.54亿元，同比+21.37%，占公司收入55.0%[2][12] - 26H1毛利额44.47亿元，同比+42.25%，毛利率同比提升3.85pct至26.23%[2][12] - 26H1柴油机完工交付按台套和马力计分别同比增长42%和41%，其中船用低速柴油机分别同比增长19%和33%[2][12] - 26H1新签合同417.88亿元，同比+23.20%；期末手持合同679.64亿元，同比增长8.23%、较2025年末增长12.09%[2][12] - 柴油机新接订单按台套和马力计分别同比增长53%和47%，其中低速机新接订单413台套、1079万马力，分别同比增长16%和43%[2][12] - 预计2026-28年柴油动力收入分别为361.86/441.46/520.93亿元，同比增长26%/22%/18%，毛利率分别为30%/34.6%/38%[14] 海工平台及船用机械 - 2024-25年收入分别为61.40/61.17亿元，毛利率由9.06%提升至11.07%[15] - 26H1收入28.29亿元，同比下降19.97%，毛利率提升至12.96%[15] - 预计2026-28年收入分别为58.11/55.21/55.21亿元，毛利率分别为13%/15%/15%[15] 化学动力 - 2024-25年收入分别为80.51/78.92亿元，毛利率分别为11.74%/10.83%[15] - 26H1受汽车市场承压、行业竞争及上游成本压力影响，收入有所下降[15] - 预计2026-28年收入均为74.97亿元，毛利率分别为11%/11%/10%[16] 贵金属加工 - 2024-25年收入分别为38.22/54.32亿元，2025年同比增长42.11%，毛利率由4.67%下降至3.25%[16] - 26H1收入40.04亿元，同比增长70.97%，毛利率为2.72%[16] - 预计2026-28年收入分别为76.05/98.86/118.64亿元，毛利率分别为3%/4%/4%[16] 燃气蒸汽动力 - 2024-25年收入分别为25.00/17.98亿元，毛利率由5.54%提升至9.87%[17] - 26H1收入5.41亿元，同比增长9.07%[17] - 公司持续签订燃气轮机装置订单，首套满足国际API标准、具备CE认证的核心锅炉成套设备已完成交付[17] - 预计2026-28年收入分别为20.68/23.78/27.35亿元，毛利率分别为7%/10%/10%[17] 核动力 - 2024-25年收入分别为11.33/10.81亿元，毛利率分别为13.16%/12.65%[18] - 26H1收入5.29亿元，同比下降5.83%，毛利率为8.04%[18] - 预计2026-28年收入分别为10.81/10.81/11.35亿元，毛利率分别为8%/10%/10%[18] 综合电力 - 2024-25年收入分别为8.03/7.26亿元，2025年同比下降9.57%，毛利率提升2.06pct至15.35%[18] - 26H1收入3.29亿元，同比增长27.30%，毛利率为14.38%[18] - 预计2026-28年收入分别为9.08/10.89/12.53亿元，毛利率分别为14%/15%/15%[18] 热气机动力 - 2024-25年收入分别为8.29/7.04亿元，毛利率由19.52%提升至21.05%[19] - 26H1收入1.13亿元，同比下降37.28%，毛利率提升至32.19%[19] - 预计2026-28年收入分别为5.98/5.68/5.40亿元，毛利率维持28%/29%/29%[19] 传动设备 - 2024-25年收入分别为32.67/29.00亿元，2025年毛利率降至-6.85%[19] - 26H1收入14.29亿元，同比下降7.06%，毛利率恢复至7.74%[19] - 预计2026-28年收入维持29.00亿元，毛利率提升至8%/9%/9%[19] 其他主营业务 - 预计2026-28年收入分别为19.65/20.43/21.25亿元，同比保持4%增长，毛利率分别为8%/10%/10%[19] 三、可比公司估值 - 可比公司包括中国船舶、中船防务、航发动力及东方电气[22] - 中国动力是国内船舶动力装备领域核心企业，产品覆盖低、中、高速柴油机、燃气轮机、核动力及船海配套装备等[22] - 26H1新签订单417.88亿元，同比增长23.20%，期末在手订单679.64亿元，同比增长8.23%[22] - 柴油动力收入同比增长21.37%，毛利率提升3.85pct至26.23%[22] - 给予公司2027年20倍PE估值，对应合理价值38.07元/股[22]