核心观点 - 报告认为，“十五五”规划将推动国防军工行业在无人化、智能化及新兴生产力领域加速发展，行业投资应聚焦于“S型曲线”的周期演化、扩张与全新周期三大主线[2][13][15] --- 一、 政策与行业趋势 - “十五五”规划强调提高国防和军队现代化质量效益，核心方向包括：推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展；加快无人智能作战力量及反制能力建设；加强传统作战力量升级改造；推进军费预算管理改革和军事采购制度改进，走高效益、低成本、可持续发展路子[13] - “十五五”规划强调巩固提高一体化国家战略体系和能力，核心方向包括：加快新兴领域战略能力建设；推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动；建设先进国防科技工业体系；推进军民标准通用化[13] - 规划明确将培育壮大新兴产业和未来产业，具体领域包括：推进低空经济健康有序发展；推进国产大飞机规模化系列化发展；提升星箭产品规模化生产和商业航天发射能力，加快低轨卫星互联网组网；前瞻布局量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等未来产业[14] --- 二、 投资主线与优选标的 - **主线一：“S型曲线”的周期演化（“反内卷，两端走”）** - 聚焦供应链改革、维修上量以及无人化、智能化趋势[15] - 关注公司：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航[15] - **主线二：“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化）** - 聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济[15] - 关注公司：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等[15] - **主线三：“S型曲线”的全新周期（新兴产业）** - 聚焦商业航天、人工智能、可控核聚变、量子计算、深海科技[15] - 关注公司：睿创微纳、菲利华、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、长盈通、中航光电、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、火炬电子等[15] --- 三、 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域拥有核心技术，其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期，业绩有望迎来快速成长期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，受益于信息化程度提升、国产化加速及平台化布局的规模优势，其AI相关产品已在特种SoPC平台、图像AI智能芯片等领域取得进展[18] - **菲利华**：航空航天、半导体用石英材料龙头，是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，半导体领域获核心设备商认证，其石英电子布业务有望贡献双重增长弹性[21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时围绕低空安全保障（气象、监视）和装备制造布局，2025年预计关联方销售达30.01亿元[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，持续受益高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代及全球维修市场机遇[23] - **中航沈飞**：国内歼击机等航空主机龙头，受益装备列装与升级，净利率在主机厂中表现突出，并已实施股权激励，维修业务与供应链改革值得期待[31] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，在低空经济领域提供基础设施综合服务，并布局特种领域数字地球，对标美国Palantir[32][33] - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，将核心受益于船舶周期修复及发动机技术变革（如双燃料发动机），维修业务具备轻资产、高毛利特征[30] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天战略材料核心供应商，受益于海外电网升级、数据中心建设及全球民航新机与维修周期[36] --- 四、 市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-6.89%，跑输上证指数(-0.70%)、深证成指(0.76%)和创业板指(2.51%)；2026年初至当周累计涨幅为3.38%[39][40] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE(TTM)约为90.65倍，高于2014年至今均值(83.85倍)；PB(LF)为3.98倍，高于2014年至今均值(3.29倍)[49] - **细分板块估值**：航天板块PE(TTM)约595.39倍，航空板块约87.23倍，地面兵装板块约141.92倍，整体处于近年中上水平[53][54] --- 五、 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[59] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五位为菲利华(143只)、睿创微纳(115只)、中航沈飞(79只)、航发动力(50只)、中国船舶(47只)；环比增加最多的是菲利华(+86只)，减少最多的是中航沈飞(-55只)[62] - **重仓市值**：当季重仓市值前五位为睿创微纳(64.39亿元)、菲利华(44.61亿元)、中航沈飞(27.89亿元)、航发动力(20.46亿元)、航天电子(18.72亿元)；环比增加最多的是菲利华(+22.53亿元)，减少最多的是中航沈飞(-24.75亿元)[69]

可转债发行 - 2019年12月30日，证监会核准公司非公开发行可转债募资不超15亿元[4] - 2020年9月9日，公司完成“动力定02”登记，发行1500万张，总额15亿元[5][6] 可转债转股 - “动力定02”初始转股价格20.23元/股，最新19.61元/股[6][7] - 截至披露日，“动力定02”全部转股，累计转股75306264股[5][8] 股本变化 - 2021年3月9日公司总股本2160681619股[10] - 2026年3月10日公司总股本2268246368股[10] - 转股期至2026年3月10日，总股本增加107564749股[10] - “动力定01”转股增加32258485股[10] - “动力定02”转股增加75306264股[10]

行业投资评级 - 建议维持军工行业高配 [2] 核心观点 - 2026年我国国防费预算约为19096亿元，较2025年增长7.0%，自2022年起连续5年保持不低于7.0%的较快增长，军费落地有望加强行业确定性，促进订单持续改善趋势 [2] - 判断军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期，预计2026年上半年行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [2] - 航空航天被定位为新兴支柱产业，商业航天商业化落地加速，政策支持及技术突破有望带动板块维持高关注度，商业航天景气度有望持续上行 [2] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [2] 市场回顾 - 上周（2026年3月2日至3月6日）申万国防军工指数下跌2.21%，中证军工龙头指数下跌0.15%，同期上证综指下跌0.93%，沪深300下跌1.07%，创业板指下跌2.45% [1][3] - 申万国防军工指数跑赢创业板指，但跑输沪深300、上证综指及军工龙头指数 [1][3] - 从细分板块看，上周国防军工板块2.21%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅中排名第13位 [1][3] - 从构建的军工集团指数看，上周中证民参军指数表现靠后，平均跌幅为6.12% [1][3] - 个股方面，涨幅前五为：中国动力（16.74%）、北化股份（16.7%）、航天彩虹（14.42%）、合众思壮（10.02%）、航发动力（7.07%）[1][3][9] - 个股方面，跌幅前五为：菲利华（-17.89%）、博云新材（-12.73%）、三角防务（-11.04%）、火炬电子（-10.83%）、北方股份（-10.63%）[1][3][10] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为99.97，位于2014年1月至今估值分位的77.25%，位于2019年1月至今估值分位的99.25%，处于历史上游区间 [10] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [10] 投资机会与重点关注领域 内需驱动 1. 智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段 [2] 2. 无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革 [2] 3. 两机产业：军发、商发、燃机三重逻辑共振 [2] 4. 消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [2] 外延催化 1. 军贸：内外双驱开创军贸新格局 [2] 2. 商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新，深空经济迎高速发展 [2] 3. 大飞机：国之重器，国产替代持续推进 [2] 4. 低空经济：会议指引叠加政策落地，蓄力先进制造新动能 [2] 5. 可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速释放 [2] 6. 深海科技：深海科技战略升级，产业化进程加速 [2] 重点关注标的 - 内需相关：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [2] - 外延相关：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [2]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业给予“看好”评级，并建议维持高配 [2][4] 核心观点 - 2026年我国国防费预算约为19096亿元，较2025年增长7.0%，自2022年起已连续5年保持不低于7.0%的较快增长，军费落地有望加强行业确定性，促进订单持续改善 [4] - “十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，判断军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [4] - 进入“十五五”期间，预计2026年上半年行业基本面有望持续改善，订单及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复常态，新型装备持续上量，叠加地缘局势和外贸催化，中长期建议保持高关注度 [4] - 航空航天被定位为新兴支柱产业，商业航天商业化落地加速，政策支持及技术突破有望带动板块维持高关注度，景气度持续上行 [4] - 投资机会应关注内需增长带动的基本面向上机会，以及技术外延催化的新兴领域主题投资 [4] 市场回顾与表现 - 上周（统计区间2026/3/2-2026/3/6）申万国防军工指数下跌2.21%，中证军工龙头指数下跌0.15%，同期上证综指下跌0.93%，沪深300下跌1.07%，创业板指下跌2.45% [2][5] - 国防军工板块2.21%的跌幅在31个申万一级行业中涨跌幅排名第13位 [2][5] - 从构建的军工集团指数看，上周中证民参军指数平均跌幅为6.12%，表现靠后 [2][5][11] - 个股方面，上周涨幅前五为：中国动力（16.74%）、北化股份（16.7%）、航天彩虹（14.42%）、合众思壮（10.02%）、航发动力（7.07%） [2][5][12] - 个股方面，上周跌幅前五为：菲利华（-17.89%）、博云新材（-12.73%）、三角防务（-11.04%）、火炬电子（-10.83%）、北方股份（-10.63%） [2][5][13] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为99.97，位于2014年1月至今估值分位77.25%，位于2019年1月至今估值分位99.25%，处于历史较高水平 [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13] 重点关注领域与标的 - **内需增长关注方向**： - 智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段 [4] - 无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革 [4] - 两机产业（燃气轮机与商发）：军发-商发-燃机三重逻辑共振 [4] - 消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [4] - **技术外延主题方向**： - 军贸：内外双驱开创军贸新格局 [4] - 商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新 [4] - 大飞机：国产替代持续推进 [4] - 低空经济：会议指引叠加政策落地 [4] - 可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速 [4] - 深海科技：产业化进程加速 [4] - **重点关注标的**： - 内需方向：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [4] - 外延方向：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [4]

核心观点 - 2026年中国国防支出预算为19095.61亿元人民币，同比增长7%，增速较2025年的7.2%小幅下调[13] - 航空航天产业首次被政府工作报告明确列为新兴支柱产业，与集成电路、生物医药、低空经济并列[13] - 六大新兴产业（包括航空航天等）相关产值在2025年已接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿以上[13] - 行业投资策略遵循“S型曲线”理论，围绕周期演化、周期扩张和全新周期三个维度优选标的[15] 行业政策与宏观趋势 - 2026年政府工作报告提出打造新兴支柱产业，并培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[13] - “十五五”规划纲要草案提出开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用，加快C929飞机技术攻关和长江-1000A发动机验证应用[14] - 国家高度重视太空数据中心建设，已将其纳入航天强国战略布局，有建议将其上升为国家战略[14] - 美国七大科技巨头签署自主供电承诺，其AI产业扩张可能受电力基础设施瓶颈阻碍[14] 细分领域景气度 - **大飞机**：C919系列化、C929攻关及发动机验证应用持续推进[14] - **商业航天**：太空数据中心建设成为战略重点[14] - **两机（航空发动机与燃气轮机）**：技术验证与产业化进程加快[14] - **低空经济**：被列为新兴支柱产业，相关基础设施建设与服务受到关注[13][31] - **AI与数据中心**：需求激增带来对供电、散热等基础设施的挑战与机遇，电源PCB市场因AI芯片功耗提升而呈现强通胀、高增速特征[14][19][20] 投资策略与优选标的 报告提出基于“S型曲线”的三个投资方向： 1. **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量、无人化和智能化[15] - 关注：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] 2. **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济[15] - 关注：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] 3. **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技[15] - 关注：睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法龙头，在红外、微波、激光多维感知领域布局，新产品有望放量[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路平台型龙头，受益信息化提升与国产化替代，在AI相关芯片、智能安全芯片等领域有布局[18] - **中富电路**：电源PCB正向高密度、集成化发展，受益于AI芯片功耗提升，市场空间有望快速增长[19][20] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，石英玻璃纤维业务受益装备现代化，石英电子布业务具备弹性[21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时布局低空经济安全保障和装备制造[22] - **航发动力/控制、中航西飞/沈飞、中航重机**：作为航空全球配套核心标的，持续受益于装备列装、维修市场及潜在的民航市场机遇[23][24][25][30] - **光威复材**：碳纤维核心供应商，产品覆盖航空、航天、精确制导及风电等多条高景气管线[26] - **中国动力**：船舶动力核心平台，受益民船行业复苏周期、双燃料发动机技术变革及维修市场[27][29] - **中科星图**：数字地球与空天信息龙头，布局低空经济基础设施服务，并拓展特种领域应用[31] - **海格通信**：无线通信、北斗导航全产业链布局，拓展“北斗+5G”、卫星互联网及无人系统[33] - **长盈通**：专注光纤陀螺惯性导航，开拓相变材料新增长曲线，并拓展光通信领域[34] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球主要供应商，受益商业航天、电网升级、数据中心及民航市场需求[35] 市场行情与估值 - **本周行情**：截至报告周收盘，中证军工指数周涨幅为-1.89%，2026年初至本周五累计涨幅为11.02%，跑赢主要大盘指数[38][39] - **板块估值**：截至本周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为99.97X，PB（LF）为4.27X，均高于2021年初以来的均值[49] - **细分板块估值**：航天、航空、地装板块的PE（TTM）均处于2014年至今区间均值之上[53] 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金国防板块重仓持仓市值占比为2.37%，环比减少0.16个百分点，超配0.68%[61] - **重仓基金数**：持仓基金数前五为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只）[64] - **重仓市值**：持仓市值前五为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元）[71] - **持仓变动**：菲利华、睿创微纳在基金数与持仓市值上均获显著增持；中航沈飞、紫光国微、中航光电等遭减持[64][71]

核心观点 - 国防军工行业投资策略的核心观点是：国防支出预算保持稳定增长，航空航天产业首次被列为新兴支柱产业，行业景气度在多个细分领域提升，投资应聚焦于“S型曲线”的周期演化、扩张和全新周期三大方向 [2][13] 一、行业政策与宏观环境 - 2026年我国国防支出预算为19095.61亿元人民币，同比增长7%，较2025年7.2%的增速小幅下调 [13] - 2026年政府工作报告明确提出将航空航天与集成电路、生物医药、低空经济一同打造为新兴支柱产业 [13] - 国家发改委数据显示，六大新兴产业（包括航空航天）相关产值在2025年已接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿以上 [13] 二、细分领域景气度提升 - **大飞机**：“十五五”规划纲要草案提出开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制，并加快C929技术攻关和长江-1000A发动机验证应用 [14] - **商业航天**：我国高度重视太空数据中心建设，已将其纳入航天强国战略布局，有建议将其上升为国家战略 [14] - **两机（航空发动机、燃气轮机）**：景气度提升，同时全球AI产业扩张面临电力基础设施瓶颈，可能凸显自主供电和能源保障的重要性 [14] 三、投资策略与优选方向 - **“S型曲线”的周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修业务上量以及无人化、智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技等 [15] - **“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材等 [15] - **“S型曲线”的全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、铂力特等 [15] 四、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法龙头，在红外、微波、激光领域布局，预计2025年归母净利润11.00亿元 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，在AI相关产品、智能安全芯片领域有进展 [18] - **中富电路**：电源PCB正向高密度集成和“功能化载板”演进，是AI芯片功耗提升背景下的强通胀、高增速环节 [19][21] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商，受益于装备升级和国产替代 [21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时布局低空经济，预计2025年归母净利润7.39亿元 [22] - **航发动力**：航空发动机核心供应商，受益于军品批产、维修市场及未来民航国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，受益于装备列装、军贸及供应链改革 [30] - **中国动力**：船舶动力核心平台，民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏及双燃料发动机技术变革 [27][29] - **中科星图**：数字地球产品供应商，布局低空经济基础设施服务，并拓展特种领域数字地球应用 [31] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天关键材料，受益于电网升级、数据中心建设及全球民航周期 [35] 五、市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-1.89%，2026年初至当周累计涨幅为11.02%，跑赢主要股指 [38][39] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为99.97X，PB（LF）为4.27X，均高于2021年以来的均值 [49] - **细分板块估值**：航天、航空、地装板块的PE（TTM）分别为646.12X、97.25X、153.84X，均处于近年中上水平 [53] 六、机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.37%，环比减少0.16个百分点，处于近年较低水平 [61] - **重仓个股（基金数）**：当季重仓基金数前五位为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只） [64] - **重仓个股（市值）**：当季重仓市值前五位为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元） [72]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“国产燃机迎历史性机遇” [2] - AI数据中心（AIDC）加剧北美用电缺口，催生数据中心自建电站的燃气轮机需求高增 [7] - 海外燃气轮机巨头订单激增，但供应链瓶颈导致交付增长缓慢，为国产燃机出海创造历史性机遇 [7] - 国产燃气轮机在核心技术取得突破并实现海外项目落地，加速崛起 [7] 行业驱动因素与市场动态 - **北美电力供需矛盾尖锐**：AIDC带动北美用电需求持续增长，同时存量发电机组退役加速、电网跨区传输容量不足及新建项目并网审批缓慢，导致公用电网扩容困难，供需剪刀差放大 [7] - **燃气轮机订单激增**：数据中心自建电站的迫切需求直接推动海外燃气轮机巨头订单激增 [7] - GEV在2025年Q1至Q4新签订单金额分别为62.47亿美元、70.88亿美元、78.07亿美元、116.9亿美元，同比分别增长24.2%、42.5%、50.1%、78.5% [7] - 西门子同期新签订单分别为70亿欧元、62亿欧元、48亿欧元、88亿欧元，同比分别增长104.5%、17.3%、34.1%、74.7% [7] - 三菱重工同期新签订单分别为6600亿日元、8700亿日元、11100亿日元、8800亿日元，同比变化分别为-2.7%、+8.3%、+121.1%、+32.6% [7] - **海外巨头交付受制于供应链**：海外整机巨头受上游热端部件产能不足及环评审批周期漫长制约，销售收入增长显著慢于订单增速 [7] - GEV在2025年Q1至Q4销售收入分别为44.23亿美元、47.58亿美元、48.38亿美元、57.49亿美元，同比上升9.6%、6.8%、15.0%、5.9% [7] - 西门子同期销售收入分别为32亿欧元、31亿欧元、31亿欧元、31亿欧元，同比上升19.6%、13.8%、12.8%、9.7% [7] - 三菱重工同期销售收入分别为5400亿日元、4200亿日元、4500亿日元、4800亿日元，同比上升2.0%、8.1%、1.6%、8.3% [7] 国产燃机进展与机遇 - **技术突破与出海里程碑**：2025年11月，东方汽轮机为哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目提供3台自主研制的50兆瓦重型燃机（G50），标志着国产F级重型燃机正式迈出国门 [7] - **承接溢出订单的战略窗口**：北美结构性电力缺口以及海外巨头的供应链瓶颈，为国内燃气轮机厂商创造了承接大规模订单溢出的历史性机遇 [7] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注AI发电设备产业链各环节的中国优质企业 [7] - **供应链环节**：推荐应流股份、联德股份、鹰普精密、豪迈科技，建议关注万泽股份 [7] - **国产燃机主机厂商**：推荐具备全系列产品矩阵的中国动力，建议关注东方电气、海联讯 [7] - **燃气轮机集成商**：推荐深耕北美市场且具客户渠道优势的杰瑞股份，建议关注泰豪科技、长源东谷 [7] 重点公司估值摘要 - **应流股份 (603308.SH)**：最新收盘价27.33元，评级“增持”，合理价值11.69元，2025年预测EPS 0.78元，预测PE 35.04倍 [9] - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：最新收盘价122.50元，评级“买入”，合理价值78.72元，2025年预测EPS 3.30元，预测PE 37.12倍 [9] - **中国动力 (600482.SH)**：最新收盘价39.26元，评级“增持”，合理价值26.55元，2025年预测EPS 0.82元，预测PE 47.88倍 [9] - **联德股份 (605060.SH)**：最新收盘价60.83元，评级“买入”，合理价值19.21元，2025年预测EPS 0.87元，预测PE 69.92倍 [9] - **鹰普精密 (01286.HK)**：最新收盘价7.98港元，评级“买入”，合理价值4.44港元，2025年预测EPS 0.39港元，预测PE 18.06倍 [9]

股价表现 - 2026年3月4 - 6日公司股票连续三日涨幅偏离值累计达20%[4] - 自2025年12月5日以来公司股票收盘价格累计上涨101.64%[5] 行业对比 - 同期智选船舶产业累计涨幅29.37%[5] - 同期上证综指累计涨幅6.41%[5] 估值指标 - 公司最新滚动市盈率47.69倍，市净率2.22倍[5] - 智选船舶产业最新滚动市盈率19.80倍，市净率1.56倍[5] 经营状况 - 公司目前生产经营未发生重大变化[6] - 公司及控股股东无应披露未披露重大事项[7]

涉及的行业与公司 * **行业**: 人工智能数据中心、燃气轮机、船舶动力改造[1][2][3] * **提及公司**: 微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI、甲骨文[1][3] * **推荐标的**: 中国动力、常宝股份、东方电气、杰瑞股份、应流股份、万泽股份、联德股份、豪迈科技、BYTH、西子洁能[4] 核心观点与论据 * **核心事件**: 美国七大科技巨头签署自主供电承诺，旨在解决数据中心推高电力需求及电费上涨的公众担忧[1][3] * **行业趋势判断**: 北美人工智能数据中心未来自建电源比例将持续提升，这将进一步提升对燃气轮机的需求[2][3] * **供需预测**: 预计到2028年，全球燃气轮机需求将超过120GW，而全球供给约为90GW，供需缺口将持续扩大[3] * **投资方向**: 继续看好燃气轮机产业链以及船舶动力改造为燃气的趋势[3] 其他重要内容 * **投资建议**: 报告明确给出了看好的细分领域及具体上市公司标的，覆盖了从整机、核心零部件到配套设备的全产业链[4]

船舶行业电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**: 全球船舶制造与航运业，重点关注新造船市场，涉及油轮、散货船、集装箱船、LNG运输船等细分船型 [1] * **公司**: 重点关注中国船舶、中船防务、中国动力、亚星锚链、ST松发（恒力重工）等 [2][14][15] 二、 核心观点与论据 1. 地缘冲突（美伊冲突）对航运与造船业的影响传导机制 * **事件**: 2026年2月28日美以对伊朗军事打击，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，胡塞武装恢复对红海走廊袭击 [3] * **地理重要性**: 霍尔木兹海峡是全球约1/5海运石油与LNG的必经通道，中东80%的石油海运依赖该海峡 [4] * **传导链条**: 海峡受阻 → 船舶绕行（如绕行好望角） → 航程拉长（中东至欧洲航线增加30%以上） → 周转效率下降、有效运力收缩 → 推高运价 → 船东盈利改善并加速锁定运力 → 推动新造船订单与造价上行 [3][9] * **对油价影响**: 伊朗事件是油价趋势的“加速器与放大器”，短期或冲至100美元/桶，但能否持续取决于冲突与海峡关闭的持续性 [5][6] 2. 航运市场近期表现与分化 * **运价飙升**: VLCC（超大型油轮）一年期期租日租金已突破10万美元/日，创2000年以来新高 [1][9] * **影响分化**: * **油运与LNG运输**: 受扰动最大，因霍尔木兹海峡是其关键出口通道 [7] * **集运**: 影响可能低于2023年底的红海危机，但已有头部公司安排绕行好望角 [7][8] * **干散货**: 影响相对有限，因海湾地区非其主要市场 [7] * **成本传导**: 油价上涨推高燃油成本，战争险等附加费大幅增加，通过成本与供需两条路径推高运价 [9] 3. 造船行业景气度持续修复与核心观察指标 * **核心分析框架**: 围绕“量（新接订单）”和“价（船价）”两项指标，背离时优先看船价 [3] * **行业拐点**: 2025年经历“量跌价震荡”后，四季度以来新接订单逐步恢复，2026年1-2月新接订单在船价未大幅上涨背景下回升，显示景气修复 [1][3][10] * **船价结构性变化**: 2026年1-2月综合造价指数同比下跌约0.8%，主要由集装箱船价格微跌导致，而散货船与油轮新船造价均出现一定上涨 [11] * **中期产业逻辑**: 产能与产业链向中国转移、环保与绿色化带来的更新需求、国内产业集中度提升与供给端约束强化 [3] 4. 行业供给端：产能受限，约束强化 * **产能去化严重**: 行业总产能较上一轮峰值去化60%-70% [1][12] * **产能弹性有限**: 2021年以来产能向上弹性有限，跨界进入的新增主体极少，目前能明确看到的主要是ST松发 [1][12] * **供给紧平衡**: 仅观察到少数“僵尸船厂”复活案例（如原STX/恒力重工、荣盛重工部分船坞租借），总体扩产克制，支撑船价上行空间 [12] 5. 行业需求端：结构分化，更新与升级需求空间巨大 * **订单节奏**: 已历经2021-2025年的“箱船爆单”，自2025年四季度进入“油轮爆单”阶段，散货船大规模换船周期是后续核心增量 [1][12] * **订单高点**: 预计本轮订单高点将出现在2027-2028年 [1][12] * **更新需求（手持订单占运力比）**: * 集装箱船: 约30% [1][13] * 油轮与散货船: 仅10%出头，显示老船更新不充分，需求持续存在 [1][13] * **清洁能源化需求（新能源化率）**: * 集装箱船: 超30% [1][13] * 油轮与散货船: 约10%，升级空间巨大 [1][13] * **新增需求驱动**: 非洲西芒杜铁矿投产爬坡、全球有色价格上涨带动战略金属囤库，可能增加散货船需求 [14] 6. 投资逻辑与受益标的 * **2026年投资主线**: 民船周期持续上行 + 潜在资本运作（中船集团资产注入等）预期 [2][16] * **整船制造**: 受益于船东加速下单与新船造价上涨，关注中国船舶、中船防务、ST松发 [14] * **动力系统**: 中国动力作为船用发动机龙头，受益于新船造价抬升带动的发动机涨价 [14][15] * **配套与油服**: 亚星锚链双重受益，船舶锚链业务受新船订单加速带动，油服海工系泊链业务受高油价下钻井平台利用率提升和海上油气开发投资意愿增强带动 [1][15] * **潜在催化**: 需关注军船景气变化，军贸与国内海军建设可能带来更重大的投资机会 [16]