涉及的公司与行业 * 公司：华明电力装备 (Huaming Power Equipment, 002270.SZ) [1] * 行业：电力设备行业，特别是变压器分接开关 (tap changers) 和数控机床 (CNC Machines) 领域 [2][3] 核心财务表现与驱动因素 * 2025年业绩超预期：公司发布2025年初步业绩，净利润同比增长15.3%至7.08亿元人民币，剔除员工激励计划影响后净利润同比增长21.5%至7.46亿元人民币，超出市场及花旗预期2-3% [1] * 第四季度增长动力：4Q25净利润超预期主要归因于分接开关海外销售同比增长50%，以及净利率因海外销售占比提升和低毛利业务收缩而同比扩张1.5个百分点至20.9% [2] * 分接开关业务结构：2025年分接开关收入同比增长16%至21亿元人民币，其中海外市场收入7.13亿元人民币，同比增长47%，占比34%；国内市场收入13.87亿元人民币，同比增长5%，占比66% [2] * 其他业务板块表现：2025年数控机床收入同比增长约40%至2.44亿元人民币，其中出口收入增长约233%；电气工程收入因公司主动收缩低毛利业务而同比下降90%至2900万元人民币 [3] * 关键财务指标：2025年经常性净利润同比增长22.7%至7.14亿元人民币，每股收益同比增长14.2%至0.78元人民币，净资产收益率同比提升3.4个百分点至22.08% [1][3] 行业动态与市场机遇 * 国家电网资本开支利好：根据新华社报道，国家电网在“十五五”期间（2026-2030E）的资本开支预算将达到4万亿元人民币，较“十四五”期间增长约40%，旨在建设新型电网平台以促进清洁能源使用 [4] * 电网投资增长预期：上述4万亿元预算意味着未来五年年均复合增长率约为7%，超过2025年前11个月中国电网资本开支5.9%的同比增速，国家电网资本开支通常占中国电网总开支的80%左右 [8] * 海外需求强劲：公司的同业竞争对手Maschinenfabrik Reinhausen评论称，华明持续在全球分接开关市场获得份额，受益于中国制造变压器出口的增加 [9] 其他重要信息 * 估值与评级：花旗重申对华明的“买入”评级，目标价29.00元人民币，基于贴现现金流模型，对应2025年预期市盈率35.7倍、市净率8.2倍 [6][13] * 股权激励费用影响：2025年股份支付费用为3800万元人民币，预计2026年因摊销计算会更高，但2027和2028年会降低 [2] * 风险提示：主要下行风险包括：海外新订单不及预期、中国电网资本开支不及预期、原材料成本高于预期 [14] * 国内业务关联：2025年，华明与国内电网相关的收入占其分接开关总收入的30% [8]