财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收环比增长2%至1.438亿美元 全年营收同比增长6.9%至5.54亿美元 [4][5] - 第四季度运营收入环比增长3%至5240万美元 全年运营收入同比增长6.3%至1.951亿美元 [5] - 第四季度运营利润率为36.4% 略高于前一季度的36.1% [5] - 第四季度每股收益为0.81美元 与前一季度持平 2025年全年每股收益为3.09美元 高于2024年的2.93美元 [4] - 第四季度末管理资产规模为905亿美元 较第三季度末略有下降 但第四季度平均管理资产规模高于前一季度 [5] - 第四季度净流入资金为12亿美元 全年净流入资金为15亿美元 [5][20] - 第四季度有效费率（不含业绩报酬）为59个基点 与前一季度持平 [5] - 第四季度薪酬比率降至39% 全年为40% 略低于年初40.5%的指引 [6] - 第四季度末流动性总额为4.03亿美元 较前一季度末增加3900万美元 [8] - 第四季度有效税率为25.7% 全年为25.3% 与2024年一致 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 开放式基金：第四季度净流入1300万美元 其中两只美国房地产基金有大量流入 第三只房地产基金和核心优先股基金有流出 [20] - 非美国SICAV基金：第四季度流入8900万美元 [21] - 主动型ETF：第四季度净流入1.75亿美元 其中2500万美元为种子资本 1.5亿美元来自客户 年末共5只ETF 管理资产规模达3.78亿美元 其中种子资本为9000万美元 [21][29] - 咨询业务：第四季度新增4个委托 总额6.89亿美元 现有客户流入8600万美元 抵消了1.24亿美元的终止委托 净流入6.51亿美元 [20][21] - 转委托业务：第四季度净流入3000万美元 期间活动包括新增两个5.32亿美元的委托 一个3.3亿美元的账户终止 以及客户再平衡流出1.72亿美元 [22] - 封闭式基金：基础设施封闭式基金通过增发及相关杠杆融资流入5.13亿美元 [20] - 非交易型REIT：自2024年1月成立以来年化回报率为10.3% 是同类非交易型股权REIT中位数回报率的两倍以上 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：公司最大的管理资产规模策略——美国REITs 在2025年仅回报3.2% 在标普500的11个GICS板块中排名第11 [19] - 澳大利亚市场：过去两年管理资产规模翻倍 达到12亿美元 [24] - 离岸SICAV基金：2025年录得创纪录的净流入 在过去的26个季度中有24个季度录得净流入 主要流入国家包括英国和南非 [30] - 全球机构业务：已中标未注资的管道在年末达到17.2亿美元 涉及20个委托 前一季度为17.5亿美元 三年平均值为9.7亿美元 [22] - 管道中54%为美国REIT策略 23%为全球上市基础设施策略 16%为全球房地产策略 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点转向收获过去几年在新策略、新工具和人才方面投资的回报 [25] - 提升在RIA渠道的覆盖 同时保持在综合经纪商的存在 加大对全球转委托业务的资源投入 并专注于日本、中东和亚洲等美国以外的机构市场扩张 [25] - 公司认为其最大的管理资产规模策略——房地产 正进入有利的回报周期 预期REIT盈利增长将在2026年和2027年加速至约8% [16][25] - 公司积极推广主动型ETF 视其为未来发展方向 并计划将所有核心策略都纳入ETF工具 [37][48] - 公司庆祝成立40周年 强调其从单一策略管理人向全球实物资产管理人的演变 以及上市市场的作用 [31] - 公司认为上市提供了纪律、治理、品牌知名度和资源 并提供了强大的资产负债表来支持种子策略和共同投资 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预期2026年经济活动和市场回报将更加广泛 高于共识的全球增长、通胀和利率水平 [12][13] - 认为从落后到领先的板块轮动正在进行中 实物资产是这一转变的证据 [13] - 预期房地产领域因供应减少和经济增长加速 需求将上升 推动REIT盈利加速增长 [16] - 认为自然资源股票和全球上市基础设施是市场领涨板块扩大的清晰例子 并相信仍处于多年大宗商品超级周期的早期阶段 [17] - 预期2026年薪酬比率将保持在40% 预计年度一般及行政费用增长将较2025年放缓 处于中个位数百分比范围 [8] - 预期2026年经调整后的有效税率为25.4% [9] 其他重要信息 - 第四季度业绩报酬确认了170万美元 [5] - 第四季度一般及行政费用增加 主要与差旅、业务发展活动以及人才获取成本增加有关 [7] - 分配和服务费用下降 原因是投资者转向费用较低的份额类别 [6] - 自2024年9月美联储开始降息以来 六个季度中有五个季度实现净流入 平均每季度6.12亿美元 与此前加息周期九个季度的净流出形成对比 [24] - 公司投资表现强劲 一年期95%的管理资产规模跑赢基准 三、五、十年期跑赢率均高于95% 90%的开放式基金管理资产规模获得晨星四星或五星评级 [10] - 2025年多元化实物资产投资组合跑赢股票 自然资源股票领涨（近30%） 其次是大宗商品（16%）、全球上市基础设施（14%）和全球房地产（略低于10%） 黄金价格上涨64% [13] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人房地产的需求改善迹象及其在2026年的潜在贡献 [33] - 管理层认为投资者对私人房地产的兴趣回归仍处于早期阶段 但已看到一些良好的早期迹象 兴趣水平正在增加 特别是私人信贷市场出现一些裂痕以及财富渠道募集了大量资金的背景下 [34] - 私人信贷面临利率下降、潜在信用问题以及大量资金募集等挑战 预计部分资金将流入房地产市场 因为推动私人信贷市场的因素（如利率下降、商业地产价格调整、资本流动放缓）将有助于私人房地产市场 [34] - 公司旗下的非交易型REIT定位良好 拥有正确的投资策略、已交付业绩、获得关键规模并开始扩大平台覆盖 已为可能到来的转变做好准备 [35] 问题: 基于成熟策略的主动型ETF是否能更快扩大规模 [35] - 管理层认为绝对可以更快扩大规模 因为这是核心策略 只是通过不同的工具提供 市场已表明主动型ETF是未来的方向 [36][37] - 公司为ETF设定了里程碑目标 希望使其达到一定规模 以便配置者能够获得有效的交易价差 一旦达到关键规模 预计将能够非常迅速地扩大 [37][38] - 以REIT ETF为例 第一个5000万美元管理资产规模用了159天 而最近一个5000万美元只用了一个多月 表明采用正在加速 [39] 问题: 机构渠道的最新进展、与一年前的对比以及未来展望 [39] - 管理层表示这是业务的关键转折点 管道已连续两个季度非常强劲 且本季度有所拓宽和深化 体现在委托数量、配置者所在地和策略范围上 [39] - 环境改善是原因之一 配置者因投资组合流动性增加（尽管私募配置仍缺乏流动性）、股市上涨带来更多灵活性以及持续通胀的背景 正更多地回归公司管理的策略 [40] - 公司正在机构业务方面进行投资 增加销售专业人员和顾问 对该市场领域更加乐观 [41] 问题: 关于已中标未注资管道中当季中标并注资金额增加的趋势及其驱动因素 [41] - 管理层认为从更长的历史来看 当季中标并注资的情况相当一致 最近几个季度的上升只是反映了前述更广泛动态 并无特别之处 [41] 问题: 关于机构端咨询和转委托业务全球区域需求的情况 [42] - 管理层指出 在过去几年更具挑战性的咨询环境中 以及美国市场表现良好的时期 更多活动集中在美国 [43] - 现在开始看到活动向美国以外的国际市场扩展 原因包括非美国市场表现更好、地缘政治担忧以及非美国配置者不希望过于集中在美国 [44] - 配置者所在地包括比利时、加拿大、日本、菲律宾、英国等 随着公司在非美国市场分配更多资源和销售人才 希望这一趋势持续 [44] 问题: 可能推动全球房地产成为更强劲顺风车的因素 [44] - 管理层认为有两个因素 首先 全球房地产通常更受全球机构青睐 随着对房地产需求的重新加速 预计他们总体上会更偏好全球房地产 [45] - 其次 对于美国投资者而言 国际资产在过去10到12年表现不佳 但去年国际房地产表现显著优于美国房地产 这可能是未来几年的预兆 多数导致表现不佳的因素已成为过去 [45][46] 问题: 主动型ETF的需求细分领域及任何意外情况 [47] - 管理层表示没有太多意外 但实际发生的情况增强了信心 观察到只使用ETF的RIA带来了原本无法获得的资金 也看到现有开放式基金持有者将其业务转换为使用ETF 存在一定的“蚕食”效应 但符合预期 总体而言公司因推出主动型ETF而净受益 [47] - 目前活动主要来自独立RIA 对于综合经纪商 需要完成上线流程 这正在进行中 随着流程推进 将看到从开放式基金向ETF转型的其他维度 [48] - ETF推出将分阶段进行 已推出5只 计划将所有核心策略纳入ETF 长期还将为其他开放式基金管理资产规模创建工具 这将是一个持续多年的过程 [48]