财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为0.81美元，与上一季度持平 2025年全年每股收益为3.09美元，高于2024年的2.93美元 [4] - 第四季度收入环比增长2%，达到1.438亿美元 全年收入同比增长6.9%，达到5.54亿美元 [4][5] - 第四季度营业利润环比增长3%，达到5240万美元 全年营业利润同比增长6.3%，达到1.951亿美元 [6] - 第四季度营业利润率为36.4%，略高于上一季度的36.1% [6] - 第四季度末管理资产规模为905亿美元，较第三季度末略有下降 但第四季度平均管理资产规模高于上一季度 [6] - 第四季度净流入资金为12亿美元，主要来自咨询和封闭式基金 [6] - 第四季度有效税率（经调整后）为25.7%，全年为25.3%，与2024年一致 [8] - 年末流动性总额为4.03亿美元，较上一季度末增加3900万美元 [8] - 第四季度薪酬比率降至39%，全年为40%，略低于年初40.5%的指引 [7] - 2026年薪酬比率指引预计维持在40%，一般及行政费用增长预计将放缓至中个位数百分比范围 [8] - 2026年有效税率（经调整后）指引为25.4% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度净流入资金12.8亿美元，全年净流入15亿美元 [21] - 咨询业务净流入6.51亿美元，获得4个新委托，总额6.89亿美元，现有客户流入8600万美元，抵消了1.24亿美元的终止 [21][22] - 封闭式基金通过基础设施基金的权利发行及相关杠杆获得5.13亿美元流入 [21] - 开放式基金净流入1300万美元，其中两只美国房地产基金有大量流入，第三只房地产基金和核心优先股基金有流出 [21] - 非美国SICAV基金流入8900万美元 [22] - 主动型ETF净流入1.75亿美元，其中种子资本2500万美元，客户资金1.5亿美元 [22] - 副顾问业务净流入3000万美元，包括两个新委托5.32亿美元，一个账户终止3.3亿美元，以及客户再平衡流出1.72亿美元 [22] - 全球上市基础设施策略在2025年创纪录地净流入16亿美元 [24] - 六只SICAV基金在2025年创纪录地净流入2.91亿美元 [24] - 澳大利亚市场管理资产规模在过去两年翻倍，达到12亿美元 [24] - 核心优先股策略尽管收益率正常化且固定收益配置重建，但仍处于资金流出状态，可能面临来自私募信贷策略的竞争 [29] - 主动型ETF年末管理资产规模为3.78亿美元，其中种子资本为9000万美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国房地产投资信托基金策略是规模最大的策略，但2025年回报率仅为3.2%，在标普500的11个GICS板块中排名第11 [20] - 自然资源股票策略2025年回报率为30% [21] - 实物资产多策略2025年回报率为17% [21] - 全球上市基础设施策略回报率在14%至22%之间，取决于子策略 [21] - 非交易型房地产投资信托基金自2024年1月成立以来年化回报率为10.3%，是同类非交易型房地产投资信托基金中位数回报率的两倍多 [10] - 澳大利亚市场管理资产规模在过去两年翻倍，达到12亿美元 [24] - SICAV基金的资金流入来自超过8个国家，以英国和南非为首 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年专注于收获过去几年在新策略、工具和人才方面投资的回报 [25] - 关键目标包括增加对注册投资顾问渠道的覆盖，同时保持在综合经纪商的存在；在副顾问业务上投入更多资源；以及在美国以外的日本、中东和亚洲等市场扩大机构业务 [25] - 公司认为其规模最大的房地产策略正进入有利的回报周期，预计房地产投资信托基金盈利增长将在2026年和2027年加速至约8% [16][25] - 公司正在推广主动型ETF，并计划继续将核心策略纳入ETF工具，未来可能为其他开放式基金资产创建工具 [29][40][64] - 公司庆祝成立40周年，强调其从单一策略管理公司向全球实物资产管理公司的演变，以及公开上市市场的作用 [31][32] - 公司认为，随着市场领导力从超大盘科技股向外扩散，自然资源股票和全球上市基础设施公司提供了结构性增长、收益、多元化，并且是对估值较高的传统资产的有吸引力补充 [18] - 在固定收益市场，较低的短期利率结合更广泛、更强劲的增长对优先证券有利 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年经济活动和市场回报将扩大，摆脱过去几年高度集中的增长模式 观点是全球增长、通胀和利率将高于共识预期 [14] - 实物资产在2025年表现优于股票，几乎所有类别都实现了两位数回报 自然资源股票领涨，涨幅近30%，商品上涨16%，全球上市基础设施上涨14%，全球房地产略低于10% [14] - 黄金在2025年表现突出，上涨64% [14] - 房地产在过去几年表现落后，原因是2022年至2023年长期利率快速上升、工业和自助仓储公寓供应过剩，以及增长率从两位数放缓至2025年仅增长3.3% [16] - 目前长期利率已基本持平2.5年，加上自2020年以来建筑成本上涨40%，导致新供应大幅减少 [16] - 预计供应减少和经济增长加速将共同推动房地产投资信托基金盈利在2026年和2027年加速增长至约8% [16] - 自然资源股票和全球上市基础设施是市场领导力扩大如何在更长时间内释放回报的最清晰例证 [17] - 产能纪律、更高的借贷成本和基础设施老化限制了自然资源的供应，而人口增长、人工智能基础设施需求、国防增长和电气化加速正在推动需求 [17] - 2025年创纪录的金属价格和持续的供应链中断凸显了这一转变 [17] - 公司认为仍处于多年商品超级周期的早期阶段 [17] - 自2024年9月美联储开始降息以来，六个季度中有五个季度实现了净流入，平均每季度6.12亿美元，这与之前加息周期九个季度的资金流出形成对比 [24] - 在估值处于历史高位、通胀持续的背景下，对多元化配置的需求正在推动更多上市实物资产的配置 [24] 其他重要信息 - 一年期、三年期、五年期和十年期的投资表现超越基准的比例均超过95% [10] - 90%的开放式基金资产被晨星评为四星或五星，较上一季度略有增加 [10] - 已赢得但未注资的管道在季度末为17.2亿美元，涉及20个委托，上一季度为17.5亿美元，三年平均为9.7亿美元 [22] - 本季度赢得了6.6亿美元的新委托，另有3.85亿美元在本季度内赢得并注资，因此未计入管道 [22] - 管道中54%是美国房地产投资信托基金策略，23%是全球上市基础设施，16%是全球房地产 [23] - 推动活动改善的因素包括：配置者对宏观环境和利率周期更有信心、上市股票表现优异带来投资组合灵活性增加、对通胀敏感型配置的兴趣增加，以及从表现不佳的竞争对手那里获得的市场份额 [23] - 过去几个季度披露的已知终止规模为5亿至6亿美元，主要由客户配置和投资工具变更驱动，而非业绩问题 [23] - 公司预计新工具和策略的资产负债表资金投入已接近顶峰 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募房地产的需求改善迹象及其在2026年的潜在贡献 [36] - 公司认为投资者对私募房地产的兴趣回归仍处于早期阶段，但已看到一些良好的早期迹象 [36] - 兴趣增加的部分原因与私募信贷市场出现裂痕以及财富渠道中筹集了大量资金的工具有关 [37] - 利率下降、商业房地产价格调整以及资本流动放缓等因素将有助于私募房地产市场 [37] - 公司通过其非交易型房地产投资信托基金做好了准备，该基金拥有正确的投资策略、已交付业绩、正在获得关键规模并开始扩大平台覆盖 [38] 问题: 基于成熟策略的主动型ETF是否能更快扩大规模 [39] - 公司认为绝对可以更快扩大规模，因为它们是成熟策略，只是通过不同的工具提供 [39][40] - 市场已表明主动型ETF是未来的发展方向，新的商业模式更多地使用主动型ETF [40] - 公司设定了里程碑，希望新推出的工具能达到一定规模，以便配置者能够以有效的交易价差进入 [40] - 一旦达到关键规模，使基于模型的用户和其他配置者感到满意，这些工具有可能非常迅速地扩大规模 [41] - 公司的房地产ETF是一个很好的例子，达到第一个5000万美元管理资产用了159天，而最近一个5000万美元只用了一个多月，表明采用正在加速 [43] 问题: 机构渠道的最新进展及未来展望 [45] - 机构业务是公司业务的关键转折点，管道已连续两个季度非常强劲，本季度在委托数量、配置者所在地和策略范围上有所拓宽和深化 [45] - 环境改善的原因是配置者投资组合流动性增加、通胀持续背景以及公司团队坚持执行流程和计划 [46] - 公司正在投资机构业务，增加销售专业人员和顾问，对未来几个季度的报告持乐观态度 [47] 问题: 关于已赢得但未注资管道中当季赢得并注资金额增加的趋势及驱动因素 [48] - 从更长的历史来看，已赢得但未注资或当季内发生的情况相当一致，最近几个季度的上升只是反映了更广泛的动态，并无特殊之处 [48][49][50] 问题: 机构方面咨询和副顾问业务在全球的区域需求情况 [53] - 在更具挑战性的环境中，更多活动集中在美国，现在随着非美国国际市场表现更好、地缘政治担忧以及非美国配置者不希望过于集中在美国，需求正在向美国以外扩张 [53][54] - 配置者所在地包括比利时、加拿大、日本、菲律宾、英国等，公司希望随着在非美国市场投入更多销售人才，这种扩张能持续下去 [54] 问题: 可能推动全球房地产成为更强劲顺风车的因素 [55] - 首先，全球房地产通常更受全球机构青睐，随着对房地产需求的重新加速，预计它们会偏好全球房地产 [56] - 其次，对于美国投资者而言，国际房地产在过去10-12年表现不佳，但去年国际房地产表现显著优于美国房地产，这可能是未来几年的预兆 [56][57] - 中国增长放缓、欧洲增长缓慢以及欧洲和日本利率重置周期等主要因素已成为过去，公司看到了全球机构和美国机构在行为上的变化 [57] 问题: 主动型ETF在不同渠道（零售、平台、RIA、机构）的需求细分及任何意外情况 [61] - 没有太多意外，但实际发生的情况增强了公司的信心 [62] - 观察到只使用ETF的RIA，这是公司若不推出主动型ETF就无法获得的资金；也观察到现有开放式基金持有者将其业务转换为使用ETF，存在一些转换 [62] - 在ETF的业务预测中，已经考虑了一定程度的“蚕食”，目前情况符合预期 [62] - 还有只使用ETF的模型构建者 [63] - 目前活动主要与独立RIA进行，因为综合经纪商需要经过上线流程，公司正在为此努力，这将揭示从开放式基金向ETF过渡的其他维度 [63] - 这是一个将延续多年的过程，公司计划将所有核心策略纳入ETF，并最终为其他开放式基金资产创建工具 [64]