涉及的行业与公司 * 行业：贵金属行业，特别是白银市场 [1] * 公司/机构：高盛（大宗商品交易部门、Delta-One部门）[6][18]、芝加哥商品交易所(CMX)/纽约商品交易所 [10]、上海期货交易所(SHFE) [10]、上海黄金交易所(SGE) [13]、伦敦金银市场协会(LBMA) [13][15] 核心市场动态与价格表现 * 现货白银价格有史以来首次突破每盎司100美元 [1][5] * 白银市场处于强劲的上升趋势中 [6] * 上海市场白银价格相对西方市场白银价格出现显著溢价 [7] 需求端核心观点与论据 * 中国需求“爆表”：中国实物市场需求异常强劲，是驱动价格上涨的关键力量 [1][9] * 印度零售需求强劲：尽管价格快速上涨，印度零售市场的实物需求依然强劲，这与通常的价格上涨抑制买盘的现象相反 [11] * 央行储备多元化：更广泛的信号是央行储备多元化，而非纯粹的风险对冲，这是对美元特权缓慢侵蚀的表现 [7] * 实物需求驱动最后涨势：高盛观点认为，中国和印度的实物需求（部分来自零售）是本轮涨势最后一波的驱动力 [9] 供应、库存与市场结构 * 中国供应紧张：2025年10月强劲出口2100万盎司（创历史新高），受LBMA租赁利率走高的推动，这导致上海黄金交易所(SGE)库存降至历史低点 [13] * 进出口套利变化：中国国内供应紧张导致上海期货交易所和纽约商品交易所价格大幅走强，使得2025年12月净进口量仅为100万盎司，而2025年1月至11月的月均净进口量为580万盎司 [14] * 贸易流向：约90%的中国白银出口通过香港流向印度，这解释了当前香港的实物溢价 [14] * LBMA系统紧张：伦敦金银市场协会系统仍然相对紧张，部分原因是此前美国因关税担忧而强劲进口 [15] 持仓与市场情绪 * 投机头寸低迷：尽管价格创历史新高，但纽约和上海的投机头寸仍接近低点 [6] * 持仓量极低：芝加哥商品交易所和上海期货交易所的持仓量低得惊人 [10] * 纽约管理资金持仓：处于1年低点 [10] * 看跌期权激增：纽约商品交易所白银看跌期权的未平仓合约增长速度大幅超过看涨期权；周五收盘时，白银看跌期权未平仓合约占看涨期权的比例达到了过去10年的最高水平 [10] 机构观点与风险提示 * 高盛观点总结：价格涨势非常强劲，但在看到实物溢价回落之前，不愿做空 [18]