行业与公司 * 涉及的行业：垃圾焚烧发电（环保）、新能源材料（高冰镍/三元前驱体）[1] * 涉及的公司：伟明环保[1] 核心观点与论据 印尼垃圾焚烧市场机遇 * 印尼总统令明确了商业模式，降低了项目风险：国家主权基金（丹南塔拉）投资持股30%-51%[2]，国家电力公司收购电力[5]，地方政府保障每日至少1000吨垃圾供应[5]，确保了项目规模效应和降低了回款风险[2][5] * 项目盈利能力强且现金流稳定：电价锁定为0.2美元/度，合同期30年，不收取垃圾处置费[2][5]；印尼垃圾吨发电量567-703度，上网电量482-597度，高于中国240-460度水平[8]；单吨收入约612-758元人民币，远超中国170-280元水平[8]；市场规模庞大，每年运营收入可达300-400亿元人民币[2][8] * 项目投资额高且进展明确：首批项目单体投资额约10-14亿元人民币，高于国内项目1.3-1.5倍[2][6]；资金结构为30%自有资金和70%债权融资[2][6]；项目预计2026年第一季度启动，中标结果预计在1月底或2月初公布[2][6] * 公司具备市场进入优势：包括早期跟踪市场、良好的政商关系以及技术领先[5] 新材料（高冰镍）业务进展与弹性 * 产能持续扩张：已投运2万吨火法高冰镍产能，计划2026年上半年再投产2万吨[2][9]；计划建设低成本园区以控制矿石价格[2][9] * 下游合作锁定销路：与邦普合作，每年供给2.4-4.8万吨三元正极材料前驱体[2][9] * 业绩与镍价强相关，当前盈利可观：按LME镍价18,000美元/吨计算，扣除完全成本12,000美元/吨后，单吨盈利约2,760美元[4][10]；4万吨项目（股权77%）净利润贡献可能超过5亿元人民币[4][10] * 镍价上涨趋势利好业务：近期镍价从不到11,500美元/吨涨至接近19,000美元/吨，主要因印尼政府收紧配额[11]；目前1.8万美元的镍价处于相对合理水平，预计未来将保持温和上涨[4][11] 国内垃圾焚烧业务稳定 * 运营基本盘稳固：拥有每日3.73万吨垃圾焚烧产能，每年稳定贡献约17亿元以上运营净利润[4][12] * 装备订单增长预示未来业绩：2025年前三季度装备订单同比增长66%，预计对2026年业绩产生积极影响[4][12] 其他重要内容 公司财务与风险状况 * 资产负债率健康：整体资产负债率约为45%，部分资产负债率约为26%，在行业中处于较低水平，风险控制能力强[13] 业绩与估值展望 * 估值具备吸引力：按2026年业绩计算，公司市盈率（PE）不到14倍，考虑到印尼项目（高碑店项目）的量价齐升逻辑以及持续获取新项目，估值仍属低估水平[14]