可转债发行情况 - 2022年7月22日公开发行1477万张可转换公司债券，总额14.77亿元，期限6年[3] 转股情况 - 截至2026年3月31日，累计27.7万元“伟22转债”转股，转股数9181股，占比0.00054%[4] - 截至2026年3月31日，未转股“伟22转债”金额14.76723亿元，占比99.98125%[4] - 2026年Q1，0元“伟22转债”转股，转股数量0股[4] 转股价格调整 - “伟22转债”初始转股价格32.85元/股，最新27.27元/股[5] - 2023 - 2025年因激励计划、利润分配、修正条款多次调整转股价格[5][6][7][8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块”，强调垃圾焚烧等固废运营资产在现金流改善和分红提升驱动下的价值重估，以及生物油板块的投资机会 [1] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1. 国家能源局印发《2026年能源行业标准计划立项指南》 - 事件：2026年3月24日，国家能源局印发指南，旨在通过标准化建设破解能源新技术产业化瓶颈，为新型能源体系建设筑牢规则基础 [10] - 核心目标：到2026年底，形成覆盖8大领域、31个专业方向、超200个细分重点的标准体系 [10] - 四大重点方向： - **电力**：目标将电力系统故障防御响应时延压缩至1分钟以内，新能源涉网安全事件发生率降低30%；计划2026年底前完成15项核心标准制定，支撑分布式光伏并网率提升至98%以上，特高压输电通道利用率提高10%；预计推动绿电交易量同比增长40%，虚拟电厂参与辅助服务市场规模突破200亿元 [11] - **新能源和可再生能源**：支撑基地项目弃电率控制在3%以内，综合能源利用效率提升15%；计划2026年底前实现绿证与电力交易数据实时对接，绿色电力消费认证覆盖率达100% [11] - **新型储能和氢能**：制定新型储能装备及智能化运行标准18项；制定氢能全链条标准22项，为2026年氢能示范应用规模扩大至10万吨级奠定基础 [11] - **能源碳管理与产业融合**：建立覆盖8大能源品类的碳足迹数据库；明确“人工智能+能源”领域标准15项，目标实现新能源发电预测准确率提升至92%以上，电力系统智能调度响应速度提升30%，数智化技术对能源行业提质增效贡献率达18% [11] - 保障措施：标准制定周期平均控制在6个月以内；对参与关键标准制定的企业给予研发费用加计扣除比例提高至175%的优惠 [12] 1.2. 景津装备深度 - **公司定位**：压滤机龙头，市占率长期40%+，产品应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域 [14] - **短期业绩**：24年以来受新能源需求下滑、宏观经济放缓及降价影响，25Q1-3业绩承压，当前下游锂电β修复+矿业资本开支提升，景气度迎来拐点 [14] - **长期成长三大驱动力**： - **配套设备**：短期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元，较25年归母净利预测弹性约86%；长期国内压滤机市场空间约150亿元，配套设备价值量为其2~3倍，对应空间300-450亿元 [15] - **耗材服务**：对标海外安德里茨（服务收入占比40%）、美卓（服务收入占比66%），景津24年滤板滤布收入/压滤机整机收入仅19%，提升空间大 [15] - **出海**：24年海外收入3.36亿元（占比5.5%），毛利率56%（较国内+28pct），成本优势突出；海外市场可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间 [16] - **短期催化剂与安全边际**：下游景气度回升，实控人解除留置治理回归，现金流充裕高分红可持续，若25年末派息持平，对应股息率5.4% [16] - **盈利预测**：将2025-2027年归母净利润预测下调至5.50/7.02/9.05亿元，同比-35%/+28%/+29% [17] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产）**： - **固废（垃圾焚烧）**： - **红利价值**：资本开支下降+国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力达141%，24年平均分红比例40%有3倍提升空间；C端顺价模式逐步理顺 [19] - **成长潜力**：提吨发、改供热、炉渣涨价促业绩与ROE双升；垃圾发电绿电直连合作推进；出海战略明确，东盟10国垃圾量约62万吨/日接近国内1/2 [5][19] - **重点推荐**：红利价值关注【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；出海成长关注【伟明环保】【三峰环境】 [19] - **水务**：现金流左侧布局，预计兴蓉、首创等公司资本开支26年开始大幅下降，自由现金流改善可期；价格改革（如广州、深圳自来水提价）重塑成长与估值 [20] - **重点推荐**：【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】 [20] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：【龙净环保】“环保+新能源”双轮驱动，绿电已贡献业绩，储能与矿山装备为新成长点 [21] - **下游成长**： - **受益下游高增**：【美埃科技】国内半导体资本开支回升，拓展锂电与海外市场 [23] - **受益下游修复**：【景津装备】下游锂电需求有望迎拐点 [23] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即，重点推荐【宇通重工】 [23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”关键期，非电首次纳入考核，清洁能源与再生资源为降碳根本 [24] - **再生资源**：危废资源化重点推荐【高能环境】【赛恩斯】 [24] - **生物油**：短期SAF供不应求价格高增利好生产商；长期资源为王，UCO（餐厨废油）稀缺性凸显 [24] 1.4. 生物油市场跟踪 - **价格周度表现（截至2026/3/26）**： - **生物航煤（SAF）**：欧洲FOB均价2800美元/吨，中国FOB均价2250美元/吨，周环比均持平 [26] - **生物柴油**：国际市场一代FOB价1165美元/吨，二代1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代价格8200元/吨（周环比+1.00%），二代13300元/吨（周环比持平） [26] - **餐厨废油（UCO）**：餐厨废油均价7600元/吨，潲水油均价6900元/吨（周环比-0.72%），地沟油均价6500元/吨，周环比基本持平 [27] - **盈利测算（2026/3/26）**： - **生物航煤**：在单吨成本2300元/吨，得率分别为65%/70%/75%时，对应单吨盈利分别为1555/2390/3114元/吨，周环比持平 [40] - **一代生物柴油**：在单吨成本1000元/吨，得率分别为88%/90%时，对应单吨盈利分别为-186/-22元/吨，周环比各+100元/吨 [40] 1.5. 环卫装备市场跟踪 - **2026年1-2月销量**：环卫车总销量12413辆，同比+29.28%；其中新能源环卫车销量4019辆，同比+208.44%，新能源渗透率达32.38%，同比提升18.81个百分点 [41] - **2026年2月单月**：新能源环卫车销量1701辆，同比+234.84%，渗透率35.64% [41] - **市场竞争格局（2026M1-2）**： - **总销量市占率**：盈峰环境22.10%（+4.90pct），福龙马6.68%（+2.42pct），宇通重工4.52%（+2.29pct） [48] - **新能源销量市占率**：盈峰环境29.39%（-13.13pct），宇通重工11.02%（-0.26pct），福龙马6.79%（+0.19pct） [48] - **投资建议**：预计政策驱动+经济性验证下，环卫电动化与无人化26-27年有望加速放量 [5] 1.6. 锂电回收市场跟踪 - **盈利跟踪（2026/3/23-27）**：测算锂电循环项目处置三元电池料，平均单位废料毛利为-0.21万元/吨（较前一周-0.004万元/吨） [53] - **金属价格（截至2026/3/27）**： - 电池级碳酸锂价格15.81万元/吨，周环比+6.1% [54] - 金属钴价格42.70万元/吨，周环比-2.1% [54] - 金属镍价格13.96万元/吨，周环比+1.5% [54] - **三元极片粉折扣系数**：锂/钴/镍系数分别为78.5%/80.0%/80.0%，周环比持平 [54] 2. 行业表现 - **板块表现（2026/3/23-27）**：中信环保及公用事业指数上涨0.62%，表现优于上证综指（-1.09%）、深证成指（-0.76%）、创业板指（-1.68%）及沪深300指数（-1.41%） [56] - **股票涨幅前十**：雪浪环境（+26.98%）、严牌股份（+21.12%）、金圆股份（+18.88%）等 [59] - **股票跌幅前十**：太和水（-13.62%）、海峡环保（-9.21%）、仕净科技（-8.52%）等 [60] 3. 行业新闻摘要 - **支持民企绿色低碳**：生态环境部召开座谈会，强调将深化市场机制建设，发挥碳定价功能，为民营企业绿色转型提供公平市场环境 [65] - **节能装备高质量发展**：工信部等四部门联合印发实施方案（2026-2028年），聚焦节能电机、变压器等六类重点装备，目标到2028年其能效水平达到国际领先 [70] - **农村供水管护**：水利部等六部门联合发文，提出推动县域统管区域实现数智化管理，稳步推进农村供水价格改革 [72] 4. 重点公司跟踪与公告摘要 - **海螺创业**：25年营收65.48亿元（同比+4%），归母净利22.45亿元（+11%），固废板块净利7.90亿元（+20%）；自由现金流由24年的-8.02亿元转正至1.59亿元；具备分红提升潜力 [5] - **绿色动力**：25年营收35.34亿元（+4%），归母净利6.18亿元（+6%），加回资产减值后净利8.09亿元（+11%）；供热量112万吨（+99%）；自由现金流15.85亿元（+48%）；分红比例73.53%（+2.09pct） [5] - **永兴股份**：25年营收42.87亿元（+14%），归母净利8.61亿元（+5%），还原资产减值后同比增长13%；垃圾进厂量1096万吨（+18%），产能利用率87%（+7.3pct）；分红比例65.9% [5] - **其他公司公告**：涉及年报披露（如中科环保25年归母净利+19%）、股权转让、限售股解禁、股票交易异常波动、股份增减持及对外担保等事项 [74]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[12] 报告核心观点 - 当前国内垃圾焚烧行业增量需求持续下降，但海外市场（尤其是东南亚、中亚）需求开始爆发，行业企业经营稳健[3][5] - 行业投资应关注“出海+绝对收益+估值修复”三重逻辑[3][10] - 具体逻辑包括：1) 龙头企业积极出海卡位，获取增量业绩；2) 资本开支下行、现金流改善，推动分红比例提升，凸显绝对收益属性；3) 行业进入稳健运营期，报表加速向好，低估值龙头迎来修复机会[3][6][7][8][9] 根据目录总结 行业现状：步入存量时代，海外市场成新蓝海 - **国内产能饱和，增量持续下降**：国内垃圾焚烧产能已基本饱和，2025年新增中标规模仅0.59万吨/日，同比继续下降35%，相比2018-2019年高峰期（年新增超10万吨/日）大幅下降[5][19][23] - **海外市场需求迫切且空间巨大**：东南亚、中亚国家面临“垃圾围城”，焚烧处理比例长期低于10%，甚至100%依赖填埋，需求迫切[5][27] - **东南亚市场潜力达千亿级**：若未来50%新增产能采用焚烧，按吨投资60万元人民币计算，印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚五国未来新增垃圾发电项目总投资分别达582亿元、243亿元、200亿元、133亿元和117亿元[34] - **印尼市场正式开启，示范效应强**：印尼2025年底正式开启市场，首批项目总投资约56亿美元，度电价格0.2美元，且垃圾热值（8.6MJ/Kg）为中国典型城市（5.34 MJ/Kg）的1.6倍，测算吨垃圾收入远高于国内，盈利性更优[5][42][50][51] 龙头现状：经营稳健，现金流持续向好 - **运营数据稳中有升**：已披露2025年经营数据的龙头企业（如伟明环保、绿色动力、永兴股份、光大环境、海螺创业）在垃圾处理量、累计发电量、上网电量上均有稳健增长，并同步拓展供热业务[6][52][54][55][57] - **现金流整体改善**：2025年前三季度，多数垃圾焚烧上市公司经营活动现金流净额同比显著增长，如瀚蓝环境增长98%，军信股份增长60%[61] - **国补加速回流与地方政府化债助力**：2025年下半年可再生能源国补发放有加速迹象，例如光大绿色环保收到国补回款29.51亿元人民币；地方政府化债也利于企业应收账款回收[63] - **资本开支进入下行周期**：行业资本开支在2020-2021年达到高峰后呈下降趋势，2025年前三季度，旺能环境、绿色动力、城发环境资本开支同比分别下降38%、28%和28%，10家企业合计自由现金流达84.4亿元，同比增长117.6%[64][65] 趋势一：东南亚、中亚市场爆发，龙头公司率先卡位 - **中国企业海外签约活跃**：2023年以来，不完全统计中国企业新签约海外垃圾焚烧发电项目达二十余个，合计产能接近3.6万吨/日，主要集中在越南、泰国、印尼、乌兹别克斯坦等区域[7][66] - **上市公司积极布局**：军信股份、旺能环境、光大环境、伟明环保新签/推进中的海外运行项目产能分别为9000、3600、3600、3000吨/日[7][68] 趋势二：龙头陆续提升分红，行业绝对收益属性凸显 - **分红比例普遍提升**：行业资本开支下行，经营现金流改善，推动分红能力提升。军信股份、永兴股份、绿色动力分红比例均提升至60%以上；瀚蓝环境、伟明环保、城发环境、光大环境、旺能环境2024年分红比例较2022年分别提升23.5、14.7、10.0、9.8、8.6个百分点[8][70] - **高股息支撑估值修复**：报告认为垃圾焚烧企业终极形态可满足70%-80%分红比例，若以5%的股息率为锚，至少可支撑14x-16x的PE估值水平，而目前大部分行业龙头2026年预期PE在10x-12x，存在修复空间[8][72] 趋势三：报表端加速向好，估值修复进行时 - **龙头公司估值修复已现端倪**：以光大环境为例，其自由现金流触底回升后，PB估值持续修复；海螺创业也呈现类似趋势[9][76][79] - **行业进入稳定运营期**：垃圾焚烧公司基本已迈入建造收入占比大幅下降后的稳定运营期，整体现金流向好，资产负债率呈下降趋势，利润端受建造业务影响的高峰期已过，报表加速向好[9][81] 投资思路与重点公司 - **三重逻辑对应标的**： - **出海逻辑**：建议关注伟明环保、旺能环境、军信股份、三峰环境等[10] - **绝对收益逻辑**：建议关注瀚蓝环境、永兴股份、绿色动力、城发环境、中科环保等[10] - **估值修复逻辑**：建议关注光大环境、海螺创业、绿色动力环保等[10] - **重点公司推荐**：报告给出“买入”评级的公司包括伟明环保(603568)、瀚蓝环境(600323)、光大环境(00257)[12]

行业投资评级 - 发电行业：增持 (维持) [7] - 废物管理行业：增持 (维持) [7] 核心观点 - 印尼电力短缺本质是电网覆盖不足导致的区域性、结构性缺电，而非全国性电源或电力总量不足 [1][2][14] - 印尼未来终端电价上涨的核心驱动力是能源结构调整带来的发电和系统运行成本提升，而非表观缺电 [1][4][15] - 印尼煤炭作为战略性资源减少出口，从其国内需求快速增长角度看具有合理性 [1][3][12] - 美伊以冲突可能导致印尼缺油，但对其电力供给影响微乎其微 [1][3][13] - 印尼在经济增长与能源转型的博弈中，火电（尤其是自备煤电）新增装机仍不可或缺，火电与新能源需双管齐下 [1][2][12] 印尼电力供需结构性矛盾 - **表观装机过剩但结构性缺电**：2023年印尼最高负荷同比大幅增长36%，但全国装机备用率仍高达26%，表观上电力装机充足 [14][16][24]。然而，在苏拉威西和北马鲁古等镍矿、电解铝工业基地，由于国家电力公司（PLN）电网覆盖不足，存在严重的区域性缺电 [14][16][38] - **自备电厂快速增长填补缺口**：结构性缺电倒逼工业园区自建煤电。截至2023年底，印尼自备电厂中煤电装机容量达3,125MW，较2021年底增长168% [14][16][41]。自备电厂装机在2022-2024年同比增速分别高达27%、22%、44%，成为整体装机增长的核心驱动力 [38][40] - **高耗能工业驱动电力需求**：印尼电力弹性系数高达2左右，GDP增长较大程度依赖高耗能产业 [17]。2024年工业用电量同比增长17%，占总用电量的比例从2020年的43%提升至50% [17][21] 能源转型与火电不可或缺性 - **政策规划中的火电角色**：根据RUKN 2025-2060能源规划，2025-2030年为匹配工业用电高增，计划年均新增煤电/气电3.6GW/3.2GW [2][45]。2031-2035年计划累计减少2.2GW煤电，但报告测算该阶段仍需每年新增约3GW煤电，才能保障用电安全及煤电机组合理利用小时数 [2][45][70] - **经济增长与碳中和目标的博弈**：印尼面临“2045黄金印尼”愿景（GDP增速目标6%-8%）与“2060净零排放”承诺的根本矛盾 [46][47]。下游冶炼工业需要廉价稳定的基荷电力（目前主要为煤电），而国际协议（如JETP）限制PLN新建煤电，促使工业园区利用政策豁免自建煤电（IUPTLS）[47][48] - **新能源发展计划**：印尼计划2025-2035年新增新能源装机约39.1GW，其中风电与光伏比例约为3:7 [2][45]。至2035年，新能源装机占比预计将从2024年底的1%提升至20% [69][70] 煤炭资源与能源安全 - **煤炭内需增长强劲**：为满足2025-2035年煤电电量（CAGR 4.4%）、金属冶炼用煤（CAGR 10%）及煤炭出口（CAGR 3%）需求，预计2035年印尼煤炭需求总量将增至12.13亿吨/年 [3][12][72]。以此计算，煤炭静态储采比将从2024年的37年迅速收缩至24年 [3][12] - **煤炭出口政策转向**：印尼总统指示所有煤炭生产必须优先满足国内需求，能源部将加强监管以防止在国内需求未满足前出口 [71] - **对外部石油冲突免疫**：2024年印尼发电量中83%为煤电和气电（煤炭、天然气自给自足），柴油发电量占比仅2% [3][13][78]。尽管印尼原油和成品油净进口比例高达32%和78%，且主要从中东、新加坡及马来西亚进口，但美伊以冲突导致的缺油对电力供给影响甚微 [3][13][77][78] 电价形成机制与上涨动因 - **电价管制严格，煤电成本有上限**：印尼政府对电价管制严格，要求供应给电厂的煤炭有70美元/吨的最高限价（DMO）[4][15][92]。煤电是除水电外最便宜的电源，2024年PLN煤电发电成本为941印尼盾/千瓦时，仅为所有电源加权平均成本的62% [15][88][89] - **终端电价潜在上涨动因**：未来电价上涨更可能源于：1) 能源转型导致高成本电源占比提升；2) 不稳定的新能源增加系统运行成本；3) 未来可能的碳排放收费推升煤电成本 [4][15][84]。而非市场认为的表观缺电推动 [4][15] - **当前电价具有国际竞争力**：2024年印尼工业电价为6.3美分/千瓦时，显著低于越南（约11.4美分）、印度（约11.2美分）及中国（预计超9美分）的水平，具有较大竞争优势 [92][93] 投资机会 - **电力设备出海**：印尼为满足2025-2035年用电量年均复合增长7.5%的目标，预计年均需新增至少3GW以上煤电、2.1GW气电及4.4GW风光装机 [12][96]。推荐有望受益的电力设备供应商哈尔滨电气 [1][5][96] - **垃圾焚烧发电出海**：印尼2025年第109号总统令为垃圾焚烧发电设定了全国统一固定电价0.20美元/千瓦时，并由PLN签订30年购电协议，项目全投资内部收益率（IRR）达9.5%，较中国典型项目高3.7个百分点 [5][13][97]。推荐已中标或具备技术出海能力的伟明环保、旺能环境、三峰环境 [1][5][97]

公司基本信息 - 公司于2015年5月8日获批发行4580万股，5月28日在上海证券交易所上市[5] - 公司注册资本为1704558119元[6] - 公司由温州市临江垃圾发电有限公司净资产折股变更设立，发行股份10880万股[17] 股权结构 - 伟明集团有限公司认购63571840股，占比58.43%[17] - 温州市嘉伟实业有限公司认购10880000股，占比10%[17] - 王素勤认购12229120股，占比11.24%[17] - 朱善玉认购7256960股，占比6.67%[17] - 朱善银认购4069120股，占比3.74%[17] - 公司已发行股份总数为1704558119股，均为每股面值1元的普通股[18] 股份限制 - 公司为他人取得股份提供财务资助，累计不超已发行股本总额10%，董事会决议需2/3以上董事通过[19] - 公司因特定情形收购股份，合计持股不超已发行股份总额10%，并在3年内转让或注销[24] - 董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不超所持总数25%[29] - 公开发行股份前已发行股份，上市交易之日起1年内不得转让[29] - 董事、高级管理人员所持股份上市交易之日起1年内及离职后半年内不得转让[29] 股东权益 - 连续180日以上单独或合计持有3%以上股份股东可书面请求查阅会计账簿[35] - 公司拒绝股东查阅请求，15日内书面答复并说明理由[35] - 股东对决议有异议，60日内可请求法院撤销[36] - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份股东，可请求审计委员会或董事会对违规人员提起诉讼[37] - 审计委员会、董事会30日内未提起诉讼，股东可自行起诉[38] 股东会相关 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[54] - 董事人数不足8人、未弥补亏损达实收股本总额1/3、单独或合计持有10%以上股份股东请求时，2个月内召开临时股东会[55] - 单独或合计持有1%以上股份普通股股东，股东会召开10日前可提临时提案[59] - 召集人收到提案后2日内发出股东会补充通知[59] - 年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前公告通知股东[60] - 网络或其他方式投票开始时间不早于现场股东会前一日下午3:00，不迟于当日上午9:30，结束时间不早于现场股东会结束当日下午3:00[67] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且不得变更[67] - 股东会延期或取消，召集人提前2个工作日公告并说明原因[70] - 会议记录保存不少于10年[78] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过[81] - 股东会特别决议需出席股东所持表决权2/3以上通过[82] - 董事会工作报告等事项由股东会普通决议通过[83] - 涉及修改章程中优先股相关内容、一次或累计减少公司注册资本超10%等事项，需经出席会议的普通股和优先股股东所持表决权2/3以上通过[84][85] - 公司一年内购买、出售重大资产或担保金额超最近一期经审计总资产30%，需股东会特别决议通过[84] - 单独或合并持有1%以上有表决权股份股东可提名董事、独立董事候选人，提名人数有限制[89] - 股东会选举2名以上非独立董事或独立董事实行累积投票制，当选董事最低得票数超出席股东会股东所持股份总数半数[90][92] - 股东会对提案表决前推举2名股东代表计票和监票，表决时律师、股东代表共同计票、监票并当场公布结果[96] - 出席股东会股东未填表决票视为弃权[96] - 股东会决议及时公告，列明出席股东和代理人人数、表决权股份总数及占比等内容[97] - 提案未获通过或变更前次股东会决议，公告中作特别提示[98] - 股东会通过董事选举提案，新任董事会议结束后就任[98] - 股东会通过派现、送股或资本公积转增股本提案，公司2个月内实施具体方案[98] 董事会相关 - 非职工代表董事每届任期3年，可连选连任，兼任总裁或其他高管的董事不超董事总数1/2，设职工代表董事1名[102] - 董事连续两次未亲自且未委托出席董事会会议，董事会建议股东会撤换[103] - 董事辞职书面报告，公司收到报告之日辞任生效，董事会2日内披露情况[107] - 董事辞职生效或任期届满后2年内对公司和股东承担忠实义务[109] - 董事会由11名董事组成，含董事长1名、副董事长1名、独立董事4名、职工代表董事1名[113] - 董事长和副董事长由董事会全体董事过半数选举产生[113] - 董事会负责召集股东会、执行股东会决议等多项职权[114] - 董事会审议批准交易事项涉及资产总额占最近一期经审计总资产10%以上[115] - 董事会审议批准交易标的资产净额占上市公司最近一期经审计净资产10%以上且绝对金额超1000万元[117] - 董事会审议批准交易成交金额占公司最近一期经审计净资产10%以上且成交金额超1000万元[117] - 董事会审议批准交易产生利润占公司最近一个会计年度经审计净利润10%以上且绝对金额超100万元[117] - 需提交股东会批准交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上[118] - 需提交股东会批准交易标的资产净额占上市公司最近一期经审计净资产50%以上且绝对金额超5000万元[119] - 需提交股东会批准交易成交金额占公司最近一期经审计净资产50%以上且成交金额超5000万元[119] - 需提交股东会批准交易产生利润占公司最近一个会计年度经审计净利润50%以上且绝对金额超500万元[119] - 董事会每年至少召开2次会议，会议召开10日前书面通知全体董事[122] - 董事会会议记录保存不少于10年[126] 独立董事相关 - 直接或间接持有公司已发行股份1%以上或为公司前10名股东中的自然人股东及其亲属不得担任独立董事[132] - 直接或间接持有公司已发行股份5%以上的股东或公司前5名股东任职人员及其亲属不得担任独立董事[132] - 担任独立董事需有5年以上法律、会计或经济等工作经验[134] - 独立董事行使部分职权需全体独立董事过半数同意[136] - 相关事项经全体独立董事过半数同意后提交董事会审议[133] 各委员会相关 - 审计委员会成员3名，其中独立董事2名，每季度至少召开一次会议，会议召开前3天通知成员，须2/3以上成员出席方可举行[142][148] - 战略与ESG委员会成员由3名董事组成，至少包括1名独立董事[146] - 提名委员会成员由3名董事组成，独立董事占多数[148] - 审计委员会作出决议需成员过半数通过[144] - 薪酬与考核委员会成员由3名董事组成，独立董事占多数[145] 公司高管相关 - 公司设副总裁1至12名[153] - 总裁每届任期3年，连聘可以连任[158] 财务与信息披露 - 公司在每一会计年度结束之日起4个月内报送并披露年度报告[169] - 公司在每一会计年度上半年结束之日起2个月内报送并披露中期报告[170] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上时可不再提取[170] - 法定公积金转增注册资本时，留存不少于转增前公司注册资本的25%[171] - 公司每年以现金方式分配利润不少于当年可分配利润的10%[176] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低80%；成熟期有重大资金支出安排，占比最低40%；成长期有重大资金支出安排，占比最低20%[178] - 重大投资或资金支出指未来12个月支出超最近一期经审计净资产20%且绝对值达5000万元[179] - 调整利润分配政策，董事会全体董事过半数表决通过，股东会出席股东所持表决权2/3以上表决通过[182] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘，由股东会决定[190][193] - 解聘或不再续聘会计师事务所提前30天通知，股东会表决时允许其陈述意见[192] - 会计师事务所辞聘应向股东会说明公司有无不当情形[193] - 公司保证向会计师事务所提供真实完整会计资料[194] - 公司指定《中国证券报》等至少一家报纸及上海证券交易所官网为信息披露渠道[198] 公司合并相关 - 公司合并支付价款不超公司净资产10%可不经股东会决议，需经董事会决议[199][200] - 公司合并应签订协议、编制资产负债表及财产清单[200] - 公司自合并决议日起10日内通知债权人，30日内公告[200] - 债权人接通知30日内、未接通知自公告45日内可要求清偿债务或提供担保[200] - 公司合并时各方债权债务由存续或新设公司承继[200]

公司治理 - 2025年10月24日召开第七届董事会第二十次会议审议相关议案[2] - 相关议案经2025年第一次临时股东大会审议通过[2] 公司信息 - 近日取得浙江省市场监督管理局换发的《营业执照》[2] - 注册资本为壹拾柒亿零肆佰伍拾伍万捌仟壹佰壹拾玖元[2] - 成立日期为2001年12月29日[2] - 公告发布日期为2026年3月27日[4]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

行业投资评级与核心观点 - 报告对固废（环保）行业给予“买入”评级 [2] - 核心观点：垃圾焚烧行业正迎来“业绩增长+估值提升”的戴维斯双击，主要驱动力来自炉渣金属回收价值重估、绿色蒸汽供热业务放量以及与人工智能数据中心（AIDC）的算电协同 [1][5] 炉渣资源化 - **价值被低估与重估空间**：炉渣内含金属价值被严重低估，经测算1吨炉渣中可回收金属（如铁、铝、铜、金、银等）价值超过550元，而当前市场外售价格普遍仅为10-40元/吨 [5][20] - **商业模式演进与提价趋势**：炉渣处置已从成本项转变为具备定价权的资源资产，商业模式进入“涨价周期” [15][19]。龙头企业如圣元环保已于2025年完成炉渣全面重新招标，平均价格提升至120-130元/吨，部分项目超过200元/吨 [5][18][23] - **显著的业绩弹性**：测算显示，若炉渣外售价格上涨100元/吨，对12家垃圾焚烧上市公司的平均业绩弹性可达25% [5]。具体到单吨垃圾，炉渣涨价100元/吨可增加税后净利润约21.2元 [25][26][29] 蒸汽供热 - **业务快速增长**：各固废企业蒸汽供热量在过去数年间快速增长，增速显著高于垃圾处理量增速 [31][34]。例如，绿色动力2021-2024年供热量复合增速达59%，而垃圾量复合增速为11% [34] - **当前比例低，潜力巨大**：除中科环保（2024年供热比例22.26%）和中国天楹（10.01%）外，主要公司供热比例均不足10%，后续提升空间突出 [34][36] - **经济性优于发电**：垃圾焚烧直接出售蒸汽的经济效益显著高于发电。1吨垃圾焚烧约产生2吨蒸汽，若用于发电收入约220元；若以200元/吨价格直接售汽，收入可达约400元，是发电模式的1.8倍，且回款更优 [5][38] - **可观的利润增厚**：典型项目测算显示，在10%供热比例、蒸汽价格200元/吨的假设下，项目净利润可比纯发电模式提升约28%；若供热比例提升至15%，利润增厚可达42%以上 [5][42][43] 算电协同 - **上升为国家战略**：2026年《政府工作报告》首次将“算电协同”写入国家战略，AI发展对稳定、就近、低成本绿电的需求爆发 [5][45] - **政策强制绿电消费**：政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例在2025年底超过80%，并在2030年进一步提升，稳定绿电稀缺性凸显 [48][49][51] - **垃圾焚烧的天然优势**：垃圾焚烧发电具备“正宗绿电+全额绿证”、24小时连续稳定发电、位于城市近郊等优势，与数据中心（IDC/AIDC）的区位和稳定性需求高度匹配 [5][53] - **项目进入实质推进阶段**：多家上市公司已由概念探索进入实质推进阶段。例如，旺能环境的湖州零碳智算中心已完成备案并进入省级算力规划项目清单；军信股份、瀚蓝环境等公司也通过与运营商、AI企业合作推进相关业务 [52][54][73] 行业整体展望与公司关注 - **业绩与现金流稳健**：2025年前三季度，垃圾焚烧行业营收409亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润87亿元（同比+10.1%），维持稳健增长 [55][57][59]。行业资本开支收缩拐点已至，2024年简略自由现金流已转正并大幅增加 [62][66] - **低估值与高分红潜力**：行业在平均A股7-15倍、港股5-8倍的2026年预测市盈率低估值基础上，叠加炉渣、供热及算电协同带来的业绩增厚，以及多数公司30%-60%的分红率（对应股息率约2%-5%），具备估值修复空间 [5][67][72] - **重点公司梳理**：报告建议关注多家在炉渣、供热或算电协同方面有积极布局的公司，并分析了各公司近期经营亮点 [5][70] - **光大环境**：供热量快速增长，中期分红率提升至42%，积极拓展海外项目及算电协同模式 [70][71] - **旺能环境**：现金流持续改善，湖州零碳智算中心项目进入省级规划清单，供热量同比增长20% [72][73] - **军信股份**：业绩高增长，股息率（TTM）达4.25%，积极布局海外垃圾焚烧及垃圾焚烧+IDC业务 [74][75] - **永兴股份**：陈腐垃圾掺烧推动业绩增长，自由现金流大幅转正，作为广州国企算电协同潜力突出 [76][77] - **瀚蓝环境**：经营现金流同比翻倍，供热量同比增长40%，与广东联通等合作探索AIDC业务 [78][79] - **三峰环境**：业绩稳健增长，现金流向好且资金充沛，供热业务持续拓展 [80][81] - **绿色动力**：降本增效推动业绩增长，供汽量同比翻倍，自由现金流持续改善 [82][83]

核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 生态环境法典是继民法典之后，我国第二部法典级立法，标志着我国生态环境治理进入新阶段，生态文明进入基础制度化阶段 [4][7] - 法典以“适度法典化”系统整合现有环保法律体系，推动规则统一和执法口径协同，将降低制度碎片化带来的实施成本，提升执法可预期性与治理协同能力 [7] - 短期影响体现为合规口径与制度衔接的集中调整，中期将提高违法成本与追责可执行性，企业在环保方面合规经营能力的重要性将进一步上升 [7] - 生态环境监测从辅助工具逐步趋向执法与追责的底层工具，将直接受益 [7] 法典核心内容与影响 - 生态环境法典于2026年3月12日经十四届全国人大四次会议表决通过，将于2026年8月15日起施行，同时环境保护法等10部法律废止 [5][7] - 法典共5编、1242条，结构覆盖总则、污染防治、生态保护、绿色低碳及法律责任 [7] - 最重要的变化在于：①规划分区管控、标准监测、环评、信息公开、应急等治理基础设施上收至法典框架，使监管更有条件走向标准化、数据化、闭环化；②绿色低碳发展单列一编，突出绿色转型与应对气候变化等议题的重要意义；③通过废止10部法律形成规则切换点，推动原有分散体系向统一框架衔接 [7] 投资建议与相关公司 - **环境监测**：直接受益，推荐雪迪龙，相关标的聚光科技、先河环保、力合科技 [7] - **固废**：推荐瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、伟明环保、旺能环境、绿色动力 [7] - **水务及水环境**：推荐粤海投资、北控水务集团 [7] - **大气**：推荐龙净环保、中自科技 [7] - **再生资源**：推荐高能环境、华宏科技 [7] - **氢能及绿色燃料**：推荐中国天楹、卓越新能，相关标的山高环能、朗坤科技 [7] 重点公司盈利预测摘要 - **瀚蓝环境 (600323.SH)**：2025年预测EPS为2.13元，对应PE为14.2倍 [8] - **光大环境 (0257.HK)**：2025年预测EPS为0.66港元，对应PE为7.7倍 [8] - **旺能环境 (002034.SZ)**：2025年预测EPS为1.59元，对应PE为11.6倍 [8] - **绿色动力 (601330.SH)**：2025年预测EPS为0.51元，对应PE为17.6倍 [8] - **中国天楹 (000035.SZ)**：2025年预测EPS为0.15元，对应PE为51.2倍 [8] - **雪迪龙 (002658.SZ)**：2025年预测EPS为0.32元，对应PE为31.3倍 [8] - **龙净环保 (600388.SH)**：2025年预测EPS为1.01元，对应PE为18.4倍 [8] - **卓越新能 (688196.SH)**：2025年预测EPS为3.11元，对应PE为25.9倍 [8] - **高能环境 (603588.SH)**：2025年预测EPS为0.55元，对应PE为29.0倍 [8] - **中自科技 (688737.SH)**：2025年预测EPS为0.43元，对应PE为68.0倍 [8] - **华宏科技 (002645.SZ)**：2025年预测EPS为0.17元，对应PE为104.0倍 [8] - **粤海投资 (0270.HK)**：2025年预测EPS为0.68港元，对应PE为10.9倍 [8] - **北控水务集团 (0371.HK)**：2025年预测EPS为0.16港元，对应PE为17.4倍 [8] - **三峰环境 (601827.SH)**：2025年预测EPS为0.73元，对应PE为12.5倍 [8] - **伟明环保 (603568.SH)**：2025年预测EPS为1.88元，对应PE为14.9倍 [8]