涉及的行业与公司 * 行业：中国储能行业，特别是电池储能系统（BESS）[2] * 公司：阳光电源（Sungrow Power Supply， 300274.SZ）[6][22] 核心观点与论据 国内需求展望 * 中国BESS装机量在2026-27年预计保持强劲，市场交易扩大和基于市场的电价浮动范围可能放宽，将进一步拉大峰谷电价差[3] * 专家认为，当BESS装机量超过450GW（假设3小时，对应1，350GWh）后，其自身需求可能会减少[3] * 位置边际电价（LMP）对BESS项目开发日益重要，因为它能提供反映特定电网节点真实实时成本的信号，使储能系统通过套利最大化收入，并确保储能建在能为电网提供最大价值的地方[3] * 像海博思创（Hyperstrong）这样的民营企业一直在积极竞标具有吸引力LMP的BESS项目，国有企业开发商认识到必须加快步伐，尽快锁定回报良好的项目[3] 容量电价政策 * 容量电价政策是关注重点，其推出的障碍之一是如何平衡下游客户（即商业用户）和BESS开发商之间的利益，因为容量电价可能会推高终端用户的电价[4] * 由于容量电价缺乏明确性，BESS项目的内部收益率（IRR）仍不清晰，这使得现阶段国有企业开发商的实际投资策略不如民营企业激进[4] * 专家认为容量电价的高层指导方针可能在2026年第一季度发布，随后是省级层面的细节，如强度和规模[4] * 一旦省级容量电价政策更加明确，国有企业开发商的投资可能会显著增加[4] 出口需求 * 人工智能数据中心（AIDC）驱动的BESS需求应保持强劲，专家预计2026年美国AIDC驱动的BESS装机量将超过20GWh[5] * 随着《外国实体关注》（FEOC）规则自2026年1月生效，2025年对美国的抢运出货量可能已达到130-140GWh，这可能导致2026年出货量下降至约80GWh[5] * 但美国BESS装机量在2026年应会强劲增长[5] * 考虑到BESS供应不足，一些超大规模数据中心运营商将继续使用中国领先公司的BESS，无论FEOC政策和投资税收抵免（ITC）如何[5] * AIDC相关项目的定价可能具有吸引力，比传统电网规模项目溢价超过30%[5] 股票推荐与风险 * 阳光电源是BESS领域的首选标的，公司近期股价回调主要源于原材料成本上涨后的利润率担忧，但认为公司能够转嫁大部分成本通胀，尤其是在高端市场[6][8] * 当前股价在很大程度上已反映了成本压力[8] * 未来的催化剂包括与美国超大规模数据中心运营商在BESS新订单方面取得进一步进展[8] * 中国储能行业的主要下行风险包括：1）国内可再生能源装机容量增长慢于预期；2）峰谷电价差小于预期；3）储能系统的市场准入小于预期；4）对中国制造产品的关税高于预期或其他进口限制[9] * 阳光电源的主要风险包括：1）全球太阳能和储能需求放缓；2）逆变器和储能系统成本下降慢于预期；3）逆变器和储能系统平均售价低于预期；4）市场份额提升进度慢于预期；5）新产能扩张进度慢于预期[10] 其他重要信息 * 报告日期为2026年1月19日，由瑞银证券亚洲有限公司发布[1][7] * 对阳光电源的评级为“买入”，目标价基于贴现现金流（DCF）方法得出[10][22] * 报告包含大量法律声明、风险披露和监管信息，表明其为正式的研究报告[7][83]