纪要涉及的行业或公司 * 行业：化纤行业，具体为氨纶和粘胶长丝（生物质纤维素长丝）子行业 [1] * 公司：新乡化纤（新疆化纤），是氨纶和粘胶长丝双龙头 [1] 核心观点和论据 1 公司概况与业务结构 * 公司是粘胶长丝和氨纶双龙头，已退出粘胶短纤业务 [1] * 当前产能：氨纶约20万吨，粘胶长丝10万吨 [2] * 氨纶产能较上一轮周期高点（约8万吨）接近翻番，若行业景气上行，公司弹性更大 [2] * 公司股权结构简单，控股股东为新乡白鹭投资集团，实控人为新乡市财政局，是地方国企 [2][3] * 公司业绩历史上随氨纶景气度波动，2021年受益于氨纶价格上涨业绩高增，2022年下半年因价格下跌和库存损失业绩受影响 [3] * 公司作为双龙头，业务互补性强（“东边不亮西边亮”），氨纶景气下行时，粘胶长丝景气上行支撑业绩 [4] * 公司当前负债率约50%，处于中等水平 [4] 2 氨纶行业分析：需求端 * 氨纶是服装中的添加性面料，用于改善弹性，添加量少但价格相对较高（周期底部约23000-24000元/吨） [5] * 中国纺织业内需和外需均强，国内年纤维消耗量6000多万吨，其中涤纶长丝占4000多万吨，氨纶行业总产能约140-150万吨，占比很低 [6] * 需求增长的三大逻辑持续兑现：渗透率提升、添加比例提升、运动类服饰销量增长快 [7] * 2020年至2024年期间，氨纶需求复合增速约9% [8] * 消费降级背景下，服装消费体现为“量增价减”，对上游化纤用量有带动，但价格传导不畅 [8] * 一旦消费预期改善，服装需求将率先复苏，并带动上游价格传导 [9] 3 氨纶行业分析：供给端与周期位置 * 氨纶行业经历明显周期：2011年随棉花涨价上涨，之后下跌约10年；2020年底至2022年下半年因供需错配迎来上行周期；随后行业大幅扩产，景气度快速下滑 [9][10] * 供给大幅增加：行业产能从2021年的不到100万吨增长至当前的约140万吨，四年间增长约50% [11][12] * 行业已持续亏损约三年半，利润受损严重 [12] * 近期动态：行业从上游BDO、PTMEG到下游氨纶均亏损，价格跌至23000元/吨的绝对底部后，因节前备库、博弈龙头破产清算及联合涨价预期，近期价格上涨约1000元至24000元/吨 [13] * 产能开始退出：例如常熟泰光2.8万吨（2025年7月）、嘉兴晓星5.44万吨（逐步关停）、连云港杜邦3万吨等，合计退出约10万多吨产能 [13][14] * 行业集中度高：华峰化学（约47.5-50万吨）、晓星（剔除关停产能后约20万吨）、华海（存在债务问题）、新乡化纤（20万吨）、泰和新材（约10万吨）为主要厂商，前5家集中度超80% [14][15] * 未来新增产能有限：主要新增产能已在2025年投放完毕，未来规划包括新乡化纤在新疆的10万吨（预计2027年投放）和晓星在宁夏的潜在项目，但实际投产可能低于预期 [15][16] 4 氨纶行业判断与公司弹性 * 行业当前开工率较高（约85%），在化工行业中属于偏紧状态 [17] * 需求端出现积极信号：棉花涨价、粘胶短纤超预期去库、涤纶长丝放量产销，多个行业出现“反内卷”和需求共振迹象 [17][18] * 核心判断：行业供需已偏紧，景气底部已确立并开始复苏，华海是否破产不影响复苏趋势，若破产则会加速行情并打开更大空间 [18][25] * 公司成本优势：行业龙头单位成本逐年下降，华峰化学成本最低，新乡化纤为第二档，两者是行业内盈利能力最强的公司之一 [17][26] * 公司业绩弹性测算（中性假设）：氨纶单吨盈利5000元时（行业中小企业盈亏平衡点），公司20万吨产能对应10亿元业绩弹性；粘胶长丝10万吨产能，单吨盈利3000元，对应3亿元业绩，合计约13亿元业绩预期 [24][25] * 若景气达到上一轮周期高点（单吨盈利可达约3万元），则业绩弹性极大 [25] 5 粘胶长丝业务分析 * 行业特性：产品特性类似真丝，主要用于出口（约一半产量出口），满足海外民族服饰、头巾等需求 [20][21] * 行业格局清晰：主要扩产方为新乡化纤（新增2万吨）和吉林化纤（新增3万吨，另有1.5万吨规划），两家集中度高（约76%） [21] * 需求增长：受“新国风”潮流及海外产能退出订单转移带动，需求持续增长 [19][21] * 当前景气度：价格约45000元/吨，公司单吨盈利约3000多元，净利润率约10%，预计景气度将维持高位 [21][22] * 未来规划：公司有6-10万吨粘胶长丝扩产计划（分二期、三期，预计2027年投产），总投资近8亿元 [22] 6 其他重要信息 * 公司未来资本开支：氨纶一期扩产5万吨，投资约12.2亿元（单吨投资约2.4万元）；粘胶长丝和氨纶扩产项目总投资约需20亿元 [22] * 项目推进将视产品景气度而定，公司已拿到项目指标，在“碳达峰”背景下未来指标获取将更难 [22] * 粘胶长丝是耗能最高的产品之一 [23] * 保守业绩预测假设：氨纶价格从当前23000元/吨逐步涨至2027年的26500元/吨 [24] * 风险提示：原材料价格波动、新增项目进展变化等 [26]