行业与公司 * 涉及的行业为氨纶行业与粘胶长丝行业，涉及的公司为新乡化纤[1] 核心观点与论据 氨纶行业供需与景气度 * 氨纶行业在经历约5年的价格下行和产业出清后，供需关系预计在2026年初显著改善[2] * 需求端长期保持8%-10%的增速，主要受益于消费偏好向舒适度倾斜，且这一趋势在未来3-5年将持续[2][3][13] * 供给端在2026年基本无新增产能，2025年约有4-5家小厂陆续退出约7-8万吨产能，供给端存在进一步退出迹象[2][3][12] * 基于需求增长与供给变化的叠加，对氨纶行业景气改善持积极看法[3] 氨纶价格与市场动态 * 公司节前节后累计上调氨纶报价约2000元/吨，执行坚决，当前涨价落实无实质障碍[2][5] * 后续价格变动节奏将参考预计在3月11日左右的行业会议研判[2][5] * 2026年春节后下游复工和拿货节奏提前，初四已开始发货，需求驱动主要来自关税变化叠加欧美服装厂商低位补库需求[2][9] * 2026年一季度纺织服装产业链存在超预期可能性，国内坯布库存快速下降是积极信号[2][9] * 行业库存处于低位，节前约11-12天，节后提升至16-17天[8] 产能出清与扩产约束 * 氨纶行业产能出清仍在有序推进，涨价难以改变出清节奏[2][6] * 相关企业债务规模大，需要在20万吨规模上实现“今年挣够20个亿”才能实质性缓解压力，仅靠涨价难度高[6][7] * 氨纶扩产项目受“双碳”指标影响严重，进度被打乱，目前未见厂家拿到相关指标[2][10] * 华峰20万吨和公司10万吨扩产项目预计短期内难以获取指标，扩建节奏受限，公司能评与环评在2024年已完成，整体节奏可能略短于华峰的5年预期[11] 粘胶长丝业务 * 粘胶长丝行业供给与需求相对稳定，产品体量小，预计2026年整体运行状态与2025年接近，价格大概率维持稳定[3][16] * 行业监管约束较氨纶更为突出，河南本地基本不具备新增产能大规模扩产的条件[3][17] * 公司计划3月中旬对两家小厂进行专项调研，关注其搬迁和经营安排[3][17] * 公司推进粘胶长丝在新疆的置换/扩产计划，以降低新乡本地环保约束和不确定扰动带来的经营波动风险[3][17] * 公司开工率长期维持在100%，实际产量约为名义产能的95%[18] 菌草及其他业务 * 菌草业务作为新兴产业，阶段性变化不大，核心变量在于种植面积扩大带来的成本下降[4] * 业务仍按既定计划推进，围绕菌草材料的高值化利用开展[4] * 河南现有2万吨菌草浆生产线，未来发展重心将更多转向新疆，2025年年底供应商端种植面积已接近3万亩[19] * 在1-2年维度内，菌草业务对利润的增量贡献预计不会特别明显[20] * 公司计划在3月12日于上海召开新产品发布会，集中对外发布可再生、可回收纤维相关新产品信息[21] 其他重要内容 * 若不考虑退出，2026年氨纶行业产量新增预计约10万吨左右，增量主要来自华峰在2025年的产出延续与释放[12] * 氨纶价格的运行可能更偏“金融品”属性，价格走势与实体经营的关联度可能阶段性弱化，后续价格高度更取决于市场情绪等因素[15] * 公司对2026年的关注重点建议放在氨纶板块，无论是氨纶自身表现还是纺织服装行业大趋势，均可能带来超预期表现[22]

行业与公司信息 * **涉及的行业**：氨纶行业 [1][3] * **涉及的公司**：华峰化学、新乡化纤 [5] 核心观点与论据 * **核心观点：节后氨纶价格继续上涨，预计持续坚挺** [1][3][4] * **论据1：价格已上涨并预期继续上涨**：2月25日40D氨纶报价为23,700元/吨，较节前上涨200元/吨 [1][3]；预计未来两日尚有800元/吨的涨幅，节后3日内累计涨幅或达1000元/吨，40D价格可能达到24,500元/吨 [1][3] * **论据2：行业库存处于低位**：节后归来时，氨纶行业库存处于近几年春节后同期偏低水平 [4] * **论据3：下游需求逐步恢复**：织厂在2月24日至28日开市，随着工人到岗，生产负荷逐步提升，预计3月初起负荷提升将加速 [4] * **核心观点：市场交易与物流状况更新** [2][4] * **论据1：新单执行前期涨幅**：局部新单跟进中，供应商多小幅执行前期涨幅 [2][4] * **论据2：物流逐步恢复**：当前汽运部分恢复，部分节前订货仍在陆续发货中 [2][4] 其他重要信息 * **投资建议**：报告推荐关注氨纶行业标的华峰化学和新乡化纤 [5]

市场表现 - 河南国企改革板块在2月13日整体下跌1.81% [1] - 当日上证指数下跌1.26%至4082.07点，深证成指下跌1.28%至14100.19点 [1] - 板块内新乡化纤领跌 [1] 资金流向 - 当日河南国企改革板块主力资金净流出6.3亿元 [1] - 游资资金净流入7997.49万元 [1] - 散户资金净流入5.5亿元 [1]

文章核心观点 - 文章梳理了26家化学纤维行业上市公司，认为这些公司在其细分赛道处于龙头或核心地位，具备技术与产能优势 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] - 行业正经历绿色化、高端化转型，可持续发展趋势、环保政策推动及下游需求复苏是主要驱动力，绿色纤维（如再生、生物基纤维）和高性能纤维（如碳纤维、芳纶）需求有望持续增长 [2][3][4][5][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][29][30][31] - 未来，行业供需格局优化、集中度提升以及公司在绿色、高端新赛道的拓展，有望为相关公司带来新的业务增量，提升其盈利能力、稳定性、成长空间及市场竞争力 [2][3][4][5][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][29][30][31] 氨纶与芳纶 - 华峰化学是全球氨纶行业龙头，产能与技术实力全球领先，在生物基氨纶、再生氨纶等绿色纤维领域布局较早 [2][34] - 泰和新材是国内芳纶行业龙头，产品应用于防护、航空航天等领域，受益于高端领域需求增长及国产替代加速 [10][42] 涤纶长丝与PTA - 桐昆股份是国内涤纶长丝行业龙头，在差别化、高端化领域具备优势，并布局再生涤纶、生物基涤纶 [3][35] - 新凤鸣是国内涤纶长丝行业核心企业，技术实力与产能布局行业领先，同样布局绿色纤维 [4][36][37] - 三房巷是国内PTA行业核心企业，并布局再生PTA、生物基PTA等绿色纤维 [12][45] - 华西股份是国内涤纶短纤行业核心企业，布局再生涤纶、生物基涤纶 [17][49] - 苏州龙杰是国内差别化涤纶长丝行业核心企业，布局高端差别化涤纶、再生涤纶 [31][63] 涤纶工业丝 - 天富龙是国内涤纶工业丝行业核心企业，产品用于轮胎、工业织物，布局高性能与再生工业丝 [5][39] - 海利得是国内涤纶工业丝行业龙头，在安全气囊丝领域技术实力全球领先，布局高性能与再生工业丝 [14][47] - 尤夫股份是国内涤纶工业丝行业核心企业，布局高性能与再生工业丝 [16][48] - 海阳科技是国内涤纶工业丝行业核心企业，布局高性能与再生工业丝 [20][53] PVA与维纶 - 双欣环保是国内PVA行业核心企业，产品用于纺织、建材、医疗，布局可降解材料、生物基材料 [5][38] - 皖维高新是国内PVA行业龙头，技术实力与市场份额全球领先，布局可降解材料、生物基材料 [7][8][40] 粘胶纤维 - 新乡化纤是国内粘胶短纤行业核心企业，布局再生粘胶、生物基粘胶 [9][41] - 吉林化纤是国内粘胶短纤行业核心企业，同时在碳纤维领域具备技术与产能优势，布局高性能碳纤维、再生粘胶 [11][43][44] - 南京化纤是国内粘胶短纤行业核心企业，布局再生粘胶、生物基粘胶 [19][52] - 恒天海龙是国内粘胶短纤行业核心企业，布局再生粘胶、生物基粘胶 [27][60] 锦纶 - 华鼎股份是国内锦纶长丝行业龙头，布局差别化锦纶、再生锦纶 [23][55] - 恒申新材是国内锦纶行业龙头，布局差别化锦纶、再生锦纶 [24][56] - 聚合顺是国内锦纶长丝行业核心企业，布局差别化锦纶、再生锦纶 [26][59] 再生纤维 - 汇隆新材是国内再生涤纶长丝行业核心企业，布局高端再生涤纶、生物基再生涤纶 [22][54] - 优彩资源是国内再生有色涤纶短纤行业龙头，布局高端再生涤纶、生物基再生涤纶 [30][62] 其他化纤细分 - 神马股份是国内尼龙66行业龙头，产品用于轮胎、工业织物，布局高性能尼龙、再生尼龙 [13][46] - 宝丽迪是国内化纤色母粒行业龙头，布局可降解色母粒、生物基色母粒 [18][50][51] - 江南高纤是国内涤纶毛条行业龙头，布局再生涤纶、生物基涤纶 [25][57][58] - 蒙泰高新是国内丙纶长丝行业核心企业，布局差别化丙纶、再生丙纶 [28][29][61]

河南国企改革板块市场表现 - 2月11日，河南国企改革板块整体上涨0.45%，表现强于上证指数（上涨0.09%）和深证成指（下跌0.35%）[1] - 板块内领涨个股为豫能控股，其股价上涨10.07%，收盘价为7.54元，成交量为12.88万手，成交额为9711.08万元[1] - 板块内其他涨幅居前的个股包括新乡化纤（上涨2.58%）、神马股份（上涨1.41%）、豫光金铅（上涨1.14%）和神火股份（上涨0.89%）[1] 板块内个股涨跌分化 - 板块内部分个股出现下跌，其中安彩高科跌幅最大，为-4.63%，荣科科技下跌-2.27%，易成新能下跌-2.22%[2] - 下跌个股的成交量与成交额各异，例如安彩高科成交72.86万手，成交额3.92亿元，而合众思壮成交13.62万手，成交额1.54亿元[2] 板块资金流向分析 - 当日河南国企改革板块整体呈现主力资金和游资净流出，分别为1.66亿元和7344.08万元，而散户资金净流入2.39亿元[2] - 豫能控股在股价领涨的同时，获得主力资金净流入4378.96万元，主力净占比高达45.09%，但游资和散户资金分别净流出2114.47万元和2264.49万元[3] - 部分个股如新乡化纤和森源电气同时获得主力与游资净流入，例如新乡化纤主力净流入2076.84万元，游资净流入2481.45万元[3] - 豫光金铅虽获主力净流入2729.00万元，但游资净流出2769.26万元，两者基本抵消[3] - 部分下跌个股如大有能源仍获主力资金净流入780.11万元，而四川金顶则呈现主力净流出492.95万元，但游资净流入756.65万元的局面[3]

股票市场表现 - 泰和新材股价涨停 [1] - 三房巷股价此前涨停 [1] - 桐昆股份、新凤鸣、皖维高新、同益中、新乡化纤、吉林碳谷等公司股价涨幅居前 [1]

市场表现 - 河南国企改革板块在2月10日较上一交易日下跌0.3% [1] - 当日上证指数上涨0.13%，报收于4128.37点 [1] - 当日深证成指上涨0.02%，报收于14210.63点 [1] - 板块内新乡化纤领跌 [1] 资金流向 - 当日河南国企改革板块主力资金净流出2.69亿元 [1] - 当日板块游资资金净流出9170.83万元 [1] - 当日板块散户资金净流入3.61亿元 [1]

水资源税改革试点核心机制 - 河南省自2017年12月1日启动水资源税改革试点，以税收为杠杆构建“制度完善、征管高效、成效显著、民生为本”的水资源治理新机制 [2] - 税制设计突出“差别化”和“导向性”，对超采区地下水、超计划用水、特种行业取用水实行更高税额，对居民生活用水等保持税负平稳，对中水等非常规水源免征水资源税，形成“三不变、三增加”的政策框架 [5] - 改革通过“约束+激励”的双重机制，引导企业从“要我节水”到“我要节水”转变，税收杠杆引导资源向更高效、更绿色的领域配置 [7] 企业节水转型与经济效益 - 河南晋开化工通过技改回收再利用浓缩废水，每天回收5000吨，配合中水回用项目实现年省水费高达500万元 [3] - 新乡化纤在改革推动下，于2024年彻底停止取用地下水，年节约地下水资源630.83万吨，用水单位成本下降40%，实现年降低用水成本2590万元 [6][7] - 安阳一家化肥企业通过循环用水年省下500多万元，众多工厂主动封井改用自来水 [12] 全省用水结构系统性转变 - 2017年至2024年，河南省地下水用量从115.5亿立方米降至85.68亿立方米，降幅达25.8%，占总供水比例下降9.4个百分点 [7][14] - 同期全省总供水量下降8.4%，工业用水重复利用率提高10%，万元工业增加值用水量大幅下降57.3% [7][14] - 8年间全省累计封停自备井13984眼，近5000户纳税人主动改用自来水 [7][14] 跨部门协同监管与治理 - 构建“税务征收、水利核量、联合监管、信息共享”的协同共治体系，税务与水利部门联合开发信息共享平台，实现取水、计量、申报数据实时交互 [10] - 推广“税即视”地理信息应用，对全省2.8万个取水口实现可视化动态监管 [10] - 通过专项核查与数据关联分析（如提取水资源税缴纳记录、潜水泵购销发票信息等）破解管理难题，例如指导企业更换智能水表并接入监控平台后，某公司季度取水量下降30.1%，实现申报数据“零误差” [9][10] 行业影响与未来方向 - 改革聚焦煤炭、水泥、皮革、化工等重点高耗水行业，倒逼其改进工艺、循环利用以降低税负 [7][10] - 建筑材料等传统高耗水行业存在计量设施老旧、计税依据难核实等风险，成为联合监管的重点 [9] - 税务部门计划联合水利部门进一步优化无计量设施纳税人水量核定办法，健全工业节水激励政策，促进完善水资源均衡协调发展格局 [11]

河南国企改革板块市场表现 - 2024年2月9日，河南国企改革板块整体上涨2.02%，领涨个股为新乡化纤[1] - 同日，上证指数上涨1.41%至4123.09点，深证成指上涨2.17%至14208.44点[1] 河南国企改革板块资金流向 - 当日板块主力资金净流入248.44万元[1] - 游资资金净流出5675.1万元[1] - 散户资金净流入5426.66万元[1]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业中的氨纶子行业给予“优于大势”评级 [5][8] 核心观点 - 当前氨纶行业价格及价差处于历史底部，但供需格局正迎来积极变化，行业景气有望回暖，产品价格及盈利水平有望迎来修复 [1][7][100][116] - 供给端：本轮产能扩张已进入尾声，行业集中度持续提升，落后产能逐步出清 [1][6][42][51] - 需求端：受益于运动服饰等高氨纶含量服饰市场快速增长及消费升级驱动的氨纶添加比例提升，行业需求稳步扩张 [1][53][70][78] 产品概况 - 氨纶学名聚氨基甲酸酯纤维，被喻为“面料味精”，弹性性能优异，能够拉伸至400%-800%，拉伸至5倍以上回弹率仍可达95%以上 [2][14] - 下游消费结构中，服装类应用占比高达76%，产业用纺织品和家纺分别占比17%和7% [17][24] - 主要生产工艺为干法纺丝，技术成熟，产量占比超80% [19][20] - 最常用规格是40D，使用比例超过50% [26] 供给分析 - 全球氨纶产能由1999年的19万吨增长至2024年的175万吨，复合增速约9.3%，其中中国产能全球占比高达77% [30][33][37] - 国内氨纶产能从1999年底的约0.6万吨增长至2025年的149.8万吨 [1][38] - 行业集中度大幅提升，截至2025年底，华峰化学、晓星氨纶、新乡化纤、诸暨华海、泰和新材CR5集中度达到86.3%，较2021年提升15个百分点 [42][44][48] - 新增产能逐步向具备能源成本优势的西部地区转移，2025年宁夏/重庆/河南较2020年产能占比分别提升10.1/9.9/2.4个百分点 [49][51] - 本轮行业扩产已近尾声，新增项目主要集中在头部企业，行业产能将加速向头部聚集 [51] 需求分析 - 需求增长主要驱动力：1）运动服饰、内衣等高氨纶含量市场快速增长；2）消费升级驱动氨纶在服饰中添加比例提升 [53][70] - 运动服饰中氨纶添加比例一般在10%以上，瑜伽服可达到20%以上 [56][57] - 2024年国内运动服饰销售额达到4089亿元，同比增长5.95%，2019年至2024年复合增速达到5% [1][63][65] - 2024年国内内衣市场销售额达到2542.64亿元，同比增长2.08%，2020年-2024年复合增速达到3.37% [68][69] - 无尺码文胸等新品类对氨纶含量提出更高要求，添加比例通常在30%以上，部分超过45% [74][78] - 2025年国内氨纶表观消费量达到108.8万吨，同比大幅增长7.55%，2022-2025年复合增速高达13.68% [1][78][80] 进出口与库存 - 海外需求迎来复苏，2025年国内氨纶出口量达8.1万吨，同比增长3.06%，创历史新高 [81][83][91] - 越南、埃及、土耳其、印度为主要出口流向，2025年向越南出口占比达12.63%，较2020年提升4.05个百分点 [85][88] - 2025年国内氨纶进口量3.5万吨，同比下降23.65% [89][92] - 国内氨纶进口均价长期高于出口价格，2025年进口均价约5215.37美元/吨，较出口均价高约30.35% [93][95] - 截至2025年12月底，国内氨纶厂家库存为15.46万吨，处于高位，但自2025年7月以来去库拐点已现，较高点下降约13% [96][99][102] 价格与成本分析 - 截至2026年1月23日，国内氨纶40D价格为23000元/吨，处于2010年以来的历史分位0% [1][106][109] - 同期氨纶价差为10900元/吨，处于2010年以来的历史分位4.5%，盈利处于历史底部区间 [1][7][107][111] - 氨纶生产成本中，主要原料PTMEG和MDI合计占比超40%，燃料动力成本占比约16.86%，折旧、人工及其他费用占比约38.72% [112][115][116] - 当前价格水平下行业多数企业已面临亏损，后续调整空间有限 [116] - 2020年以来行业价格中位数约37000元/吨，相较目前价格水平盈利弹性充足 [116] 相关标的分析 - **华峰化学**：截至2025年底氨纶产能达47.5万吨，位居国内首位，规模优势突出 [44][118] - 重庆基地采用先进技术，单位产能投资降至1.52万元/吨，大幅领先行业平均的3.09万元/吨，构筑显著成本优势 [121][122] - 2024年上半年氨纶业务毛利率为14.97%，盈利能力大幅领先同行 [124][129][131] - **新乡化纤**：截至2024年底氨纶纤维产能为20万吨，生产经验超20年 [132] - 产品以“白鹭”为品牌，超细旦超柔软等差异化氨纶品质获得市场认可 [132] - **泰和新材**：截至2024年底拥有氨纶产能10万吨，居全球第5位 [138] - 推进烟台、宁夏双基地建设，利用宁夏能源成本优势降低生产成本，宁夏基地电价约0.4元/度，较山东0.7元/度可节约吨成本至少1200元 [139][140]