涉及的行业与公司 * 公司： 上海上美化妆品股份有限公司 (上美股份，股票代码 2145.HK) [1][2][11] * 行业： 中国美妆与个人护理行业 [1][8] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价： 摩根大通维持对公司“增持”评级，基于现金流折现法得出目标价116港元，对应30倍/24倍的2026/2027年预期市盈率 [1][8][12] * 2026年增长目标： 公司目标2026年销售额和盈利均同比增长25% [1] * 主品牌韩束： 目标销售额增长20% [1][4] * 2022-2025年期间已实现超过75%的年复合增长率 [4] * 增长驱动：抖音为主要渠道，天猫、京东等平台贡献将增加；热门产品迭代、新产品增长及新品类（男士、洗护、彩妆等）拓展 [4] * 新兴品牌： * 一页： 目标销售额增长超过50%，驱动因素为客群年龄段扩展和产品供应增加 [1][4] * 安敏优： 2026年目标销售额4亿元，因2025年下半年日销售额和利润率高度稳定 [4] * 极方： 2026年目标销售额1至2亿元 [4] * 新品牌孵化： 公司计划在2026年推出更多新品牌，覆盖大众护肤、母婴护理等六个核心品类 [4] * 市场地位与竞争优势： * 2024年是中国十大国货美妆公司之一，在中国整体美妆和个护市场市占率为1.4%，零售额达77亿元 [8][11] * 2024年主品牌韩束位列抖音美妆品牌第一，GMV超过65亿元 [8][11] * 预计公司将受益于中国美妆行业的快速增长和国潮趋势 [1][8][11] * 竞争优势在于成功的多品牌组合、稳健的研发、完善的全渠道销售网络以及不断提升的品牌价值 [1][8][11] * 海外扩张与股东回报： * 海外扩张： 中期目标是2030年海外销售额达到30亿元，其中2026年为打基础年 [1] * 股东回报： 派息率至少将维持在2025年上半年约38%的水平 [1] * 近期运营恢复： 先前争议的影响逐步消退，运营指标（如日销售额、退货率和流量获取）已恢复到正常水平，得益于公司的迅速回应和长期品牌建设活动 [1] * 财务预测与估值： * 摩根大通将2025-2027年盈利预测微调0-2% [1] * 关键财务预测（FY25E-FY27E）： * 收入：8,638 / 10,839 / 12,911 百万元，同比增长27.2% / 25.5% / 19.1% [7] * 调整后净利润：1,148 / 1,462 / 1,814 百万元，同比增长46.9% / 27.4% / 24.0% [7] * 调整后每股收益：2.88 / 3.67 / 4.56 元 [7] * 毛利率稳定在78%以上 [7] * 净资产收益率从49.3%提升至60.1% [7] * 估值：当前股价74.80港元对应2026/2027年预期市盈率约为18.2倍 / 14.6倍 [2][7] 其他重要内容 * 风险提示： * 下行风险： 产品质量下降、通胀、新品牌孵化不及预期、政府监管 [14] * 上行催化剂： 新品牌孵化成功、主品牌增长超预期 [15] * 股价与市场数据（截至2026年1月21日）： * 股价：74.80港元 [2] * 52周股价区间：34.80 - 104.80港元 [6] * 总市值：约38.17亿美元（或约297.7亿港元，按汇率7.80计算）[6] * 过去12个月股价绝对涨幅达101.9%，但近期1个月和3个月分别下跌15.0%和19.8% [5] * 量化风格敞口： 当前在价值因子（百分位74）和低波动性因子（百分位82）上排名较高，在成长因子（百分位6）上排名较低 [2] * 现金流折现模型假设： 加权平均资本成本为8.5%，基于3.0%的无风险利率、6.0%的风险溢价和1.5%的永续增长率 [8][12] * 分析师覆盖与利益冲突披露： 报告由摩根大通证券分析师姚倩和樊荣撰写 [2][11] 摩根大通是公司的做市商/流动性提供方，并在过去12个月内为公司提供过非投资银行服务并收取报酬 [20][23]