财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度实现了连续第八个季度的稳健销量加组合增长，并在第四季度实现了全年最强的行业领先生产率 [4] - 2025年第四季度，北美地区销量加组合增长1.7%，按两年累计计算增长3.6% [13] - 2025年全年，北美地区销量加组合增长2.1%，按两年累计计算增长4.1% [13] - 2025年公司面临约2亿美元的成本压力，包括关税等意外不利因素 [46] - 2026年预计成本将大致持平，生产率将再次达到约6%的强劲水平 [46][56] - 公司预计2026年毛利率和营业利润率均将扩大，为在2030年前实现至少40%的毛利率和18%-20%的营业利润率目标奠定良好基础 [47][66] - 2026年调整后每股收益预计在固定汇率基础上与2025年水平持平，这反映了与长期算法一致的潜在增长，但也会被终止经营业务收入减少所部分抵消 [56][57] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在北美地区，公司通过创新和品牌建设在纸尿裤品类连续两年实现份额增长，第四季度份额增长约100个基点 [28] - 在国际市场，公司在多个关键市场实现份额增长，包括中国（增长210个基点）、韩国（增长30个基点）、巴西（增长50个基点）、印度尼西亚（增长230个基点） [28] - 在国际个人护理业务的重点市场（前六大市场），2025年加权份额增长约50个基点 [87] - 具体品类表现：中国纸尿裤份额增长270个基点，印度尼西亚女性护理份额增长近200个基点，韩国份额增长60个基点，澳大利亚份额增长50个基点，巴西份额增长40个基点 [87] - 巴西纸尿裤业务实现中个位数有机增长，韩国和印度尼西亚纸尿裤业务实现正有机增长，澳大利亚在女性护理和成人护理品类实现份额增长 [86] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，全球加权平均品类增长率降至约0.6%，而2025年前三季度该增长率约为2% [43] - 2025年全年，全球加权平均品类增长率约为2% [44] - 公司预计2026年全球品类增长率约为±2% [15] - 北美市场：消费者需求出现月度波动，部分原因是购买频率受到影响，尤其是在国际和发展中市场 [12] 第四季度北美品类增长疲软受到一些离散因素影响，如2024年的飓风、港口罢工、恐慌性购买，以及2025年第三季度北美纸尿裤品类存在一定程度的囤货行为 [44] - 近期（过去四周）数据显示，品类增长率在2%左右徘徊，公司认为这是年初加权平均品类增长的良好起点 [44] - 公司预计2026年北美和国际个人护理业务的增长都将与品类增速持平或更快 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“Powering Care”战略，以开启新的增长篇章，该战略已推动公司在动态外部环境下取得强劲业绩 [4] - 战略核心是“销量加组合”增长模式，专注于在“好、更好、最好”的每一个层级提供卓越的价值主张 [10][12] - 公司正在将投资组合转向更高增长、更高利润的个人护理品类 [5] - 创新是战略关键：公司正以前所未有的速度推出消费者导向、基于科学的创新和突破性营销，并拥有一个世界尚未看到的强大创新管线 [4][11] - 公司对2026年的创新管线感到兴奋，认为可能是多年来最强劲的，并预计创新将在下半年加速 [14][42][45] - 公司不认为促销能驱动必需品的增量消费，但会将其作为推动创新试用（尤其是感官型创新）的战术 [20] 公司全年市场促销活动水平仍低于品类和2019年水平 [21] - 公司专注于通过创新和品类发展来维持定价纪律，同时实现销量和组合的盈利性增长 [22] - 公司正在优化成本结构，通过成本纪律和在全公司部署最强能力来实现 [4] - 收购Kenvue是转型的下一步，将推动公司向更高增长、更高利润领域迈进，并创建一个服务于消费者全生命周期的全球健康和 wellness领导者 [5][6] - 对Kenvue的收购预计将在2026年下半年完成，股东投票预计将获得超过90%的支持率 [33][34] - 国际业务毛利率是重要机会，驱动力包括发展高端细分市场、利用全球规模的生产率以及业务规模扩大带来的杠杆效应 [84][85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者环境依然充满挑战，消费者对价值的关注预计将持续，公司预计消费者将面临压力 [5][12] - 消费者在不同渠道间转移需求，寻找不同的包装规格，部分地区的购买频率受到影响，导致月度消费数据波动更大 [12] - 消费者在所有价格层级上仍然对性能更好的产品感兴趣，强大的价值主张至关重要 [10] - 公司通过有针对性的价格包装调整、特别关注渠道参与度以及在各个层级提供有吸引力的产品来应对环境，从而推动当前销量增长 [12][13] - 公司对战略和未来创新管线充满信心，相信能够持续满足消费者需求 [11][14] - 公司预计2026年有机销售额增长将与品类增速持平或更快 [9][29] - 公司预计2026年营业利润增长将处于中高个位数范围的高端 [56] - 公司对实现2030年前的毛利率和营业利润率目标有清晰的路径和良好的可见性，并可能略微超前于原计划 [46][47][61][66] - 关于Kenvue收购，公司未发现任何会改变对此组合潜力看法的情况，仍视其为一代人的价值创造机会，并计划对其品牌和组合进行大量投资 [58] 其他重要信息 - 北美一家大型会员店渠道商已取消纸尿裤品类的品牌独家经营权，这将导致公司在该渠道的纸尿裤和拉拉裤分销出现部分损失，并从2026年第一季度开始 [29] - 此次分销损失已纳入全年展望，预计将对全年增长造成约60个基点的阻力 [32][55] - 公司IFP（Incontinence and Feminine Care Products？）交易预计将在2026年年中完成，仍需监管批准 [34] - 2025年第四季度价格组合表现受到促销动态（部分Q3活动推迟至Q4）、渠道组合变化（消费者转向购买大包装导致单价降低）以及为优化各层级价值主张而进行的战略性包装尺寸投资的影响 [20][21][22] - 公司预计2026年上半年和下半年的净销售额将大致各占一半，有机增长预计将在下半年加速 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于消费者状况、公司差异化做法以及2026年品类增长和EBIT增长指引的预期 [9] - 公司认为消费者对价值的关注不会很快改变，其策略是通过创新、营销和激活在“好、更好、最好”每个层级满足消费者需求，提供卓越价值主张 [10][12] - 公司正在所有层级加强产品供应，将高端创新快速引入价值层级 [10] - 2025年第四季度北美销量加组合增长1.7%，两年累计增长3.6%；全年增长2.1%，两年累计增长4.1% [13] - 2026年预计将是创新大年，公司对执行该策略持乐观态度 [14] - 2026年指引隐含的全球品类展望约为±2%，公司所在品类因必需属性需求更具弹性 [15] 问题: 关于北美地区价格和组合趋势，特别是价格投资的影响 [18] - 价格组合变化受三方面影响：1）促销动态（部分Q3创新激活活动重新安排至Q4以应对竞争性促销）；2）渠道组合（消费者转向购买大包装导致单价降低）；3）为优化各层级价值主张和竞争力而进行的战略性包装尺寸投资 [20][21][22] - 公司全年市场促销活动水平仍低于品类和2019年水平 [21] - 长期将专注于通过创新和品类发展维持定价纪律，同时实现销量和组合的盈利性增长 [22][23] 问题: 关于美国纸尿裤品类动态，特别是Costco渠道因宝洁进入而发生变化的影响 [26] - 公司通过驱动创新和品牌建设的模式在全球和美国都表现良好，第四季度在多个国际市场及北美（份额增长约100个基点）实现份额增长 [28] - 一家大型会员店渠道商已取消品牌独家经营权，公司将因此在该渠道损失部分纸尿裤和拉拉裤分销，从Q1开始 [29] - 此分销损失已纳入全年展望，是约60个基点的增长阻力 [32] - 公司专注于继续执行战略，对长期方向保持信心 [29][30] 问题: 关于Kenvue收购的更新（关闭时间、监管备案） [26] - 股东投票将于1月29日举行，目前已投票股东中支持率远超90% [33] - 交易仍预计在2026年下半年完成，监管进程符合最初预期 [34] - 公司计划在宣布交易后不久提交美国反垄断备案，并在2月初前完成所有适用国际司法管辖区的备案 [35] 问题: 关于2%品类增长在北美与国际间的分布、2026年增长节奏，以及40%毛利率目标的进展和2026年预期 [39] - 2025年Q4全球加权平均品类增长率降至0.6%，受北美一些离散因素影响（如2024年飓风、港口罢工、恐慌性购买，2025年Q3一定程度囤货） [43][44] - 2025年全年品类增长约2%，最近四周数据在2%左右，公司认为这是年初的良好起点 [44] - 预计2026年北美和国际个人护理业务增长都将与品类增速持平或更快 [45] - 预计2026年上下半年净销售额大致各半，有机增长将在下半年加速 [45] - 2025年毛利率受约2亿美元成本压力（含关税）影响而略有倒退，2026年预计成本大致持平，生产率将再次达到约6% [46] - 预计2026年毛利率和营业利润率均将扩大，为2030年前实现至少40%毛利率和18%-20%营业利润率的目标奠定良好基础 [47] 问题: 关于中期财务预期（2026-2028）与S-4文件的对比，以及实现2028年加速增长的可见度 [52] - 与S-4相比，2026年展望反映了两个新因素：1）北美和企业市场2025年Q4需求略软于预期，导致销量和EBITDA基数较低；2）北美会员店渠道纸尿裤和拉拉裤分销部分损失（约60个基点增长阻力）且无法在2026年完全抵消 [54][55] - 尽管如此，公司现有业务仍有望实现与2024年3月公布的长期算法一致的结果 [55] - 2026年目标：有机增长达到或超过全球加权平均品类增速；营业利润增长处于中高个位数范围的高端；调整后EPS在固定汇率基础上与2025年持平（反映潜在增长，但被终止经营业务收入减少所部分抵消） [56][57] - 对Kenvue收购的潜力看法未变，计划对其品牌进行大量投资，仍视其为一代人的价值创造机会 [58] - 公司对通过生产率实现利润率扩张、为未来品牌投资提供资金，以及通过强大创新管线推动增长的能力有很强的可见度 [61] 问题: 关于实现40%毛利率和18%营业利润率路径的波动性，特别是考虑到收购后的再投资 [65] - 利润率目标（2030年前至少40%毛利率，18%-20%营业利润率）是里程碑而非终点，公司可能略微超前于原计划 [66] - 实现路径包括：持续的生产率交付（预计2026年约6%）；通过创新驱动积极组合和高端化，并将功能向下渗透至各层级以推动销量增长 [66][67] - IFP交易将产生一次性影响，但长期对双方业务更有利 [66] 问题: 关于2026年毛利率扩张的假设，以及应对可能出现的更激烈竞争环境的缓冲空间 [71] - 毛利率扩张基于：1）成本预计同比中性（2025年有2亿美元成本压力）；2）生产率预计约6%；3）定价方面，2024年底在北美进行的战略性价格架构和渠道价格投资将在2026年被消化 [72][73] - 渠道组合变化等因素已纳入模型 [74] - 公司哲学上不倾向于通过促销“租借”份额，特别是在消费相对稳定的品类 [75] - 公司专注于通过在所有层级创新（尤其是高端）并向下渗透，以及提高广告营销有效性（而非贸易促销）来驱动增长，这推动了过去几年强劲的销量加组合增长 [75][76] 问题: 关于国际业务毛利率机会和驱动因素 [83] - 国际业务毛利率是重要机会，公司正专注于提升 [84] - 主要驱动力包括：1）发展高端细分市场，尤其是在消费者仍在发展、GDP增长使可支配收入增加的地区；2）通过已实施的架构利用北美和中国等市场的全球规模来降低成本；3）随着业务规模扩大获得的杠杆效应 [85][86] - 公司在国际市场取得显著份额增长，并预计2026年国际个人护理业务将实现领先于品类的销量加组合增长，目标再次实现加权份额增长，并凭借强劲的生产率和间接费用管理实现营业利润和利润率增长 [87][88]