财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为20.6亿美元，同比增长10%，其中收购贡献5%，内生增长4% [9] - 2025年第四季度调整后EBITDA为8.18亿美元，同比增长10%，核心EBITDA利润率扩张60个基点，增量利润率为54% [9] - 2025年第四季度调整后稀释每股收益为5.21美元，高于5.11-5.16美元的指引区间，较上年同期增长0.40美元 [9] - 2025年全年营收为79亿美元，同比增长12%，收购贡献近7%的增长 [13] - 2025年全年EBITDA为31亿美元，利润率39.8%，同比增长11%，核心利润率改善30个基点，增量利润率为47% [14] - 2025年全年自由现金流近25亿美元，同比增长8%，占营收的31% [15] - 2025年全年债务为200亿美元，同比增长9% [15] - 公司预计2026年第一季度调整后稀释每股收益在4.95-5.05美元之间 [28] - 公司预计2026年全年营收增长约8%，内生营收增长5%-6%，调整后稀释每股收益在21.30-21.55美元之间 [27] - 公司预计2026年全年有效税率约为21%，第一季度约为22% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 应用软件业务：2025年第四季度营收增长10%，内生增长4%，利润率扩张70个基点至42.2% [10]；2025年全年营收增长16%，内生增长5%，EBITDA利润率42.5%，核心利润率改善80个基点 [18] - 应用软件业务中，经常性收入在第四季度增长6%，但非经常性收入下降8% [10]；全年经常性和再发生性收入内生增长7% [18] - 网络软件业务：2025年第四季度营收增长14%，内生增长5%，利润率降至52.8% [11]；2025年全年营收增长8%，内生增长4%，EBITDA利润率54.1% [22] - 网络软件业务中，经常性收入在第四季度增长6%，非经常性收入下降3% [11] - 技术与产品业务：2025年第四季度营收增长6%，内生增长5%，利润率持平于34.8% [12]；2025年全年营收增长7%，内生增长6%，EBITDA利润率35.7% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - Deltek (政府承包商市场)：2025年因政府长期停摆和大型政府承包商商业活动减少，其永久许可收入受到显著影响，全年增长处于中个位数区间的低端 [11]；第四季度非经常性收入下降是导致应用软件业务内生增长低于预期的首要原因 [10] - DAT (货运市场)：尽管货运衰退持续，但DAT继续从传统货运信息板向自动化市场转型 [23]；其经常性收入在第四季度保持中个位数增长 [11] - Neptune (水表市场)：2025年下半年与关税附加费计划相关的商业挑战在年底有所缓解，但公司对2026年复苏持谨慎态度 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于长期可持续增长，包括提升人才、优化战略和改进执行 [5] - 公司对人工智能产品机会感到兴奋，因为其业务直接位于关键任务、高频工作流中，拥有深厚的领域知识、专有数据和可信赖的分销渠道 [6] - 公司采用去中心化模型，允许每个业务在其特定终端市场以适当的领域特异性部署人工智能 [6] - 公司聘请了Shane Luke和Eddy Raphael领导Roper AI加速器团队，以加快人工智能产品开发速度 [6] - 公司通过资本配置积极优化投资组合，2025年部署33亿美元用于高质量的垂直软件收购，并在第四季度以5亿美元回购了110万股股票 [8] - 公司拥有超过60亿美元的潜在并购和股票回购能力，并拥有强大且高质量的收购渠道 [8] - 公司认为自己是许多收购目标CEO的首选归宿，并预计2026年并购市场将回暖 [16] - 公司的长期战略飞轮包括：收购市场领先的垂直聚焦业务、运行去中心化运营模式以贴近客户、以及进行纪律严明的集中化资本配置 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司执行稳健，营收增长12%，EBITDA增长11%，自由现金流增长8%，企业软件预订量全年实现低双位数增长 [4] - 2025年内生增长低于预期，但公司的组织专注度和决心在进入2026年后更强 [5] - 公司对Deltek在2026年的改善持谨慎乐观态度，原因是2025年的干扰和综合拨款法案带来的正向效益 [11] - 公司预计2026年应用软件业务内生增长将处于中个位数区间的高端，下半年权重会更高 [22] - 公司预计2026年网络软件业务内生增长将处于中个位数区间的高端，较2025年略有改善 [24] - 公司预计2026年技术与产品业务内生增长在中个位数范围，上半年增长较低 [27] - 公司2026年全年指引未计入Deltek政府承包商业务或DAT货运市场的改善，并假设Neptune营收较2025年略有疲软 [28] - 公司预计2026年下半年内生增长将更强劲，主要由CentralReach和Subsplash转为内生贡献以及非经常性收入比较基数降低所驱动 [28] - 公司指引未假设人工智能开发工作会带来显著的营收提升，但将人工智能视为投资组合商业化规模扩大后的增量上升空间 [28] - 公司对2026年的并购前景感到鼓舞，认为市场环境有利于更多资产出售 [47] 其他重要信息 - 公司2025年收购了CentralReach和Subsplash两个重要的平台业务，预计将对2026年下半年的内生增长产生增值作用 [13] - 公司为DAT完成了三项战略性补强收购，旨在显著自动化现货货运市场的工作流程 [13] - ProCare在2025年表现未达预期，主要制约因素是软件和支付业务的实施时间 [21] - CentralReach起步出色，表现超出交易模型预期 [21] - Subsplash在投资组合中开局良好 [24] - 公司预计2026年第一季度自由现金流利润率会因2025年第三季度发行新债券的票息支付时间而略低 [15] - 公司进入2026年时财务状况强劲，净杠杆率为2.9倍，拥有约3亿美元现金和近27亿美元的可动用循环信贷额度 [16] - 公司第四季度股票回购的平均价格略低于446美元 [17] - 公司目前仍有25亿美元的股票回购授权额度 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Deltek 2026年的指引以及如何防范潜在的政府停摆 [35] - 回答：公司2026年的指引并未假设该业务会改善，第四季度的疲软主要由永久许可收入下降导致，公司认为这种情况明年不会重演，但除非看到市场切实改善，否则不会假设其增长 [36] 问题: 关于ProCare需要采取哪些措施才能重回正轨 [37] - 回答：ProCare是市场领导者，公司已修复支付基础设施和上市策略，并能在竞争中获胜，当前的主要问题是软件实施速度慢，导致客户价值实现和支付量增长延迟，这是一个完全可以解决的问题 [38] 问题: 哪些政府拨款法案对Deltek影响最大 [42] - 回答：综合拨款法案重点在于国防部、国土安全部等部门的资金，这些类别的承包商支出占比较高，可能超过50%，因此对Deltek的客户来说是顺风，而民用项目的承包商支出占比较低 [43] 问题: 2026年资本部署的预期规模及影响因素 [44] - 回答：公司拥有约60亿美元的部署能力，但不会将其视为必须花完的预算，纪律是首要原则，公司将在并购和回购之间客观选择能带来最佳风险调整后每股现金流复合增长的路径 [45][46] 问题: 何时能更精确地量化人工智能对Roper的影响 [51] - 回答：公司不会进行“AI清洗”或强行划分AI相关收入，因为AI将通过云服务升级、产品打包等多种方式变现，公司相信AI是重要的市场总额扩张因素，将成为增长驱动力，2025年的重点是学习开发AI产品，2026年将重点转向商业化 [52][53][54] 问题: 2026年指引的潜在上行空间有多大 [55] - 回答：公司对长期投资组合的合理增长仍有超过8%的信心，但2026年初始指引更为保守，未计入Deltek的改善、DAT市场的复苏，并假设Neptune略有下降 [56] 问题: 云迁移和AI如何影响长期经济性，特别是对于Deltek [60] - 回答：将大型本地部署客户迁移到云端会产生2-3倍的经常性收入提升，而新永久许可转换为经常性收入可以相互抵消，因此预计不会出现明显的J型曲线，这些因素已纳入指引考虑 [61][63] 问题: 平台收购与补强收购之间的资本部署组合展望 [64] - 回答：补强收购通常是优先项，因为它们能推动平台业务的有机增长和战略方向，目前补强收购渠道中约60%是专有或创始人驱动的交易，平台收购方面机会很多，但估值是关键，公司将在回购、补强和平台收购之间权衡，选择最佳的长期价值创造机会 [65][66] 问题: 第四季度软件预订量情况 [70] - 回答：第四季度企业软件预订量增长高个位数，其中Deltek的SaaS表现强劲，但永久许可收入大幅下降，Vertafore表现强劲，医疗保健领域业务持续表现良好 [70] 问题: 2026年指引相较于过去几个季度增加了哪些保守假设 [71] - 回答：指引假设Deltek没有改善，DAT市场没有复苏，Neptune营收较2025年略有下降，下半年增长加速主要来自CentralReach和Subsplash转为内生贡献以及非经常性收入比较基数降低，实际上除特定业务外，整体增长相当稳定 [72][73] 问题: Deltek的订单量在12月或1月是否有改善，以及DOGE的影响是否减弱 [78] - 回答：12月通常较强，但有两笔大型政府承包商交易推迟到2026年上半年，商业活动管道建设令人鼓舞，交易只是因不确定性而推迟，DOGE的影响仍在，但已不像去年上半年那样是主要话题 [79][82][83] 问题: DAT的每用户平均收入趋势及自动化匹配技术的进展 [84] - 回答：预计2026年每用户平均收入将继续增长，原因包括常规定价机会以及向网络双方销售更多价值，自动化匹配技术处于早期阶段，但已能正常工作，当前重点是通过与运输管理系统进行原生集成来构建网络双方 [85][86] 问题: 2026年第一季度或上半年内生增长是否会低于5%的指引下限 [91] - 回答：公司认为不会低于下限，应用软件业务非经常性收入不会像第四季度那样大幅下降，下半年随着CentralReach转为内生贡献以及比较基数改善，增长会更好，网络软件业务经常性收入开局将保持中个位数增长 [91] 问题: 整个投资组合的新业务活动管道转化与续约业务趋势 [93] - 回答：对年底的表现感到鼓舞，预订和留存数据良好，企业业务总留存率稳定在90%中段并略有上升，全年预订量实现低双位数增长，且分布广泛 [95] 问题: 新AI领导团队的重点工作及可跨投资组合应用的成果 [98] - 回答：新团队专注于三方面：1) 指导和培训各业务团队AI开发；2) 组建AI开发突击队以加速项目；3) 识别并推动投资组合内可复用的AI组件和能力 [99][100] 问题: 利润率提升的可持续性 [102] - 回答：长期EBITDA增量利润率约为45%，2025年略好，预计2026年应用软件业务利润率可能略有上升，网络软件业务因整合收购将略有下降，技术与产品业务全年大致持平，上半年因耗材占比高可能略有下降 [102][103] 问题: 排除DAT、Neptune和Deltek后，指引对其余业务增长的假设 [107] - 回答：其余业务预计会略有改善，但不足以构成拐点，大约贡献10个基点的增长，摇摆因素主要在于Neptune [108] 问题: 从ProCare遇到的问题中吸取了哪些经验，并应用于新收购业务的整合 [109] - 回答：从ProCare的管理中吸取了重要经验，现在对月度报告中的关键价值创造计划杠杆的微小偏差会立即采取纠正措施，防止小偏差变成大问题，因此CentralReach和Subsplash目前表现符合或超出预期模型 [109] 问题: 在资产估值错位与抵御AI的护城河宽度之间，如何进行并购权衡 [117] - 回答：公司始终投资于具有深厚护城河的垂直市场应用软件业务，在AI时代，那些与客户关系紧密、拥有独特专有数据、嵌入高频工作流的业务，其护城河更宽，更容易实施和货币化堆栈内AI，从而实现任务自动化和市场总额扩张，这是公司资本配置的重点方向 [119] 问题: 铜价飙升对Neptune的影响 [120] - 回答：铜价和关税冲击了水表的成本结构，公司在去年第三季度推行附加费以应对成本上涨，这在当时对系统造成冲击，但在第四季度已基本消退，目前基本假设是该影响已成为过去，未来重点在于市场销量从疫情高峰后的正常化 [121] 问题: 在当前股价和现金流收益率下，如何权衡回购与并购 [126] - 回答：目标始终是选择风险调整后长期每股现金流复合增长的最佳路径，公司对此保持客观，股票估值错位明显，因此第四季度积极回购，并且当前更具吸引力，同时，并购是真正的增长杠杆，公司是垂直软件领导者的首选买家，渠道庞大，卖方流动性需求真实，公司乐于平衡这两种选择 [127][128] 问题: 新AI专家是否发现了任何业务领域存在比预期更大的挑战 [131] - 回答：总体评价积极，但也有一些建设性意见，例如需要提升各业务中AI人才的数量和质量，这需要时间培养，而非大规模招聘 [132]