财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度实现了连续第八个季度的稳健销量加组合增长 [5] - 第四季度北美地区销量加组合增长1.7%，两年累计增长3.6% [17] - 2025年全年北美地区销量加组合增长2.1%，两年累计增长4.1% [17] - 2025年公司面临约2亿美元的计划外投入成本，包括关税影响，但预计2026年成本将大致持平 [52][78] - 2025年毛利率有所退步，但预计2026年毛利率和营业利润率将实现扩张 [52][53] - 2026年调整后每股收益在恒定汇率基础上预计与2025年水平持平，这反映了与长期算法一致的潜在增长，但被终止经营业务收入减少所部分抵消 [61][62] - 公司目标是在本十年末之前实现至少40%的毛利率和18%-20%的营业利润率 [53][72] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司已将投资组合转向更高增长、更高利润的个人护理品类 [7] - 在北美以外的关键市场，如巴西、韩国、印度尼西亚和澳大利亚，个人护理业务实现了有机增长和份额增长 [93] - 国际个人护理业务在2025年实现了显著增长，前六大重点市场的加权份额增长了约50个基点 [94] - 中国纸尿裤份额增长270个基点，印度尼西亚女性护理份额增长近200个基点，韩国份额增长60个基点，澳大利亚份额增长50个基点，巴西份额增长40个基点 [94] - 2026年，公司预计北美和国际个人护理业务都将实现与品类持平或更快的增长 [51] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，全球加权平均品类增长率降至约0.6%，而2025年前三季度约为2% [49] - 2025年全年，加权平均品类增长率约为2% [50] - 最近四周的数据显示品类增长率在2%左右徘徊，公司认为这是今年开始的良好基准 [50] - 2026年，公司预计全球品类增长率约为±2% [19] - 在北美，消费者渠道转移（如转向仓储会员店）和购买更大包装尺寸影响了定价表现 [27] - 北美地区部分仓储会员店渠道的纸尿裤和拉拉裤分销将出现部分损失，预计从2026年第一季度开始，这将对全年增长造成约60个基点的阻力 [35][38][60] - 公司在多个国际市场获得份额：中国增长210个基点，韩国增长30个基点，巴西增长50个基点，印度尼西亚增长230个基点 [33][34] - 北美纸尿裤份额在第四季度增长约100个基点，并且已连续两年增长份额 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“Powering Care”战略，以开启新的增长篇章，并已取得巨大进展 [5] - 战略核心是“销量加组合”增长模式，以及在所有价格层级（好、更好、最好）提供卓越价值主张 [12][13] - 公司正在通过消费者导向、基于科学的创新和突破性营销来加速增长 [5] - 公司正在重新构建组织以促进增长，包括加强领导团队和调整产品组合 [7] - 公司对收购Kenvue感到兴奋，认为这是转型的强大下一步，将创造一家全球健康和 wellness 领导者 [7][8] - 公司预计消费者压力和关注价值的趋势将持续，并对自身战略充满信心 [7] - 公司不倾向于通过促销来“租借”份额，认为在必需品品类中促销不会驱动增量消费，而是专注于通过创新和营销进行投资 [25][81][82] - 公司拥有强大的创新渠道，对未来三年的创新比过去三年更感到兴奋 [14] - 2026年预计将是创新成果丰硕的一年，创新和品牌支持将从第一季度开始逐步增加 [18][48][49] - 国际市场的利润率提升是重要机遇，驱动力包括发展高端细分市场、利用全球规模的生产力提升以及业务规模扩大带来的杠杆效应 [89][92][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满动态变化，但公司的战略执行驱动了强劲业绩 [5] - 消费者压力在所有市场都可能增加，尤其是北美中产阶级消费者 [12] - 消费者仍然对性能更好的产品感兴趣，且涵盖所有价格层级，但强大的价值主张至关重要 [13] - 消费者对价值的关注预计不会很快改变 [16] - 国际和发展中市场的购买频率受到一定影响，导致月度消费数据更加波动 [16] - 2025年第四季度北美需求略低于预期，导致2025年的销量和息税折旧摊销前利润基数较低 [59] - 公司对2026年的计划感到乐观，预计有机增长将在下半年加速 [51] - 公司对实现本十年末的利润率目标有很强的能见度，并可能略超原计划 [67][72] - 对于收购Kenvue，公司未发现任何会改变对该合并潜力看法的情况，仍视其为一代人的价值创造机会 [64] - 公司预计Kenvue股东投票将获得超过90%的支持率，交易预计在2026年下半年完成，仍需监管批准 [39] 其他重要信息 - 公司计划在年中完成IFP（推断为“Incontinence and Feminine Care Products”？）交易，该交易也需监管批准 [39] - IFP交易的完成将导致来自终止经营业务的收入减少，预计约为2025年水平的一半 [62] - 公司的市场内促销活动全年仍低于品类水平和2019年水平 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于消费者状况、公司差异化做法以及2026年品类增长预期 [11] - 公司认为消费者关注价值的趋势将持续，其增长源于在所有价格层级提供卓越价值主张，并通过创新和营销满足消费者需求 [12][13][16] - 公司通过有针对性的价格包装调整、关注渠道参与度以及在“好、更好、最好”各层级提供有吸引力的产品来推动销量增长 [17] - 2026年全球品类增长展望约为±2%，公司自身品类由于是必需品而更具韧性 [19] 问题: 关于北美地区价格和组合表现，特别是价格投资的影响 [22] - 第四季度价格组合受三方面影响：1）为支持创新（如Snug & Dry纸尿裤）而将部分计划中的促销活动从第三季度调整至第四季度；2）消费者转向仓储会员店渠道（购买大包装导致单价降低）；3）为优化各渠道价值阶梯而进行的战略性价格包装投资 [25][27] - 公司长期重点是通过创新和品类发展保持定价纪律，同时实现盈利的销量和组合增长 [28] 问题: 关于美国纸尿裤品类动态，特别是Costco渠道变化的影响，以及Kenvue收购进展 [31] - 公司通过创新和品牌建设推动品类增长，并在全球和北美取得份额增长 [33][34] - 北美某主要仓储会员店已取消品牌独家经营，公司将从第一季度开始部分失去该渠道的纸尿裤和拉拉裤分销，这已纳入全年展望，预计造成约60个基点的增长阻力 [35][38] - Kenvue股东投票将于近期举行，已投票股东支持率远超90%，交易预计在2026年下半年完成，监管流程符合预期 [39] 问题: 关于2026年品类增长在不同地区的分布，以及40%毛利率目标的进展和2026年预期 [45][46] - 2025年第四季度全球品类增长降至0.6%，受飓风、港口罢工、恐慌性购买及2025年第三季度北美纸尿裤囤货等因素影响 [49][50] - 2026年品类增长起点预计在2%左右，公司预计有机增长下半年将加速 [50][51] - 2026年毛利率扩张的驱动因素包括：成本预计持平（对比2025年2亿美元成本压力）、生产率预计接近6%、以及将逐步消化2024年底的战略性价格投资 [52][78][79] - 公司有信心在2026年实现利润率扩张，并有望在本十年末前达到至少40%的毛利率和18%-20%的营业利润率目标 [53] 问题: 关于2026-2028年中期模型与S-4文件预期的对比，以及对2028年加速增长的能见度 [58] - 与S-4中的预期相比，2026年展望反映了两个新因素：1）2025年第四季度北美和企业市场需求软于预期，导致较低的销量和息税折旧摊销前利润基数；2）北美仓储会员店渠道分销部分损失带来的约60个基点阻力 [59][60] - 剔除上述因素，公司基础业务有望实现与2024年3月公布的长期算法一致的增长 [60] - 2026年，公司目标营收增长达到或超过全球加权平均品类增长，营业利润增长目标位于中高个位数区间的高端，调整后每股收益在恒定汇率基础上与2025年持平 [61] - 公司对实现利润率目标的能见度很高，源于强大的生产力计划和未来几年的创新渠道 [67] - 对Kenvue收购，公司采取了相对保守的财务展望，并计划进行品牌投资，仍视其为巨大的价值创造机会 [64] 问题: 关于实现40%毛利率和18%营业利润率路径的波动性，以及收购后再投资的影响 [71] - 利润率进展并非线性，但公司感觉可能略超原计划，并有很好的能见度 [72] - 这些利润率目标是里程碑而非终点，公司期望在可能时超越它们 [72] - 强大的生产力交付和创新渠道是推动积极组合和高端化、进而驱动销量增长的关键 [73] 问题: 关于2026年毛利率扩张假设的稳健性，以及应对竞争环境可能再次恶化的缓冲 [77] - 2026年毛利率扩张的支撑包括：成本中性、生产率接近6%、以及逐步消化2024年底的价格投资 [78][79] - 公司不依赖促销来获取份额，而是专注于在所有价值层级进行创新，并通过有效的广告和营销进行投资，这推动了过去几年强劲的销量加组合增长 [81][82] - 2025年定价表现较弱的部分原因是由于竞争活动，公司将部分第三季度的计划推广调整到了第四季度 [85] 问题: 关于国际业务的利润率提升机会和驱动因素 [89] - 国际利润率是重要机遇，改善的关键在于发展高端细分市场，尤其是在消费者仍在发展、GDP增长带来更多消费能力的地区 [92] - 其他驱动因素包括：通过利用北美和中国等市场的全球规模来提升生产力，以及随着业务规模扩大获得的杠杆效应 [93] - 公司对国际份额增长势头感到兴奋，并预计2026年国际个人护理业务将实现领先于品类的销量加组合增长，以及营业利润和利润率的提升 [94]