财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司实现了连续第八个季度的稳健销量加组合增长，第四季度是全年表现最强劲的季度 [5] - 2025年第四季度北美地区销量加组合增长1.7%，两年累计增长3.6%，全年销量加组合增长2.1%，两年累计增长4.1% [17] - 2025年公司面临约2亿美元（$200 million）的投入成本压力，包括关税等意外不利因素，预计2026年成本将大致持平 [52][53] - 2025年毛利率有所退步，但预计2026年毛利率和营业利润率都将扩张，为在2030年前实现至少40%的毛利率和18%-20%的营业利润率目标奠定基础 [52][54] - 2026年调整后每股收益（EPS）预计在恒定汇率基础上与2025年水平持平，这反映了与长期算法一致的潜在增长，但被来自终止经营业务的收入减少所部分抵消 [63] - 2026年预计总生产力将再次达到约6%的高水平，连续第二年处于行业领先地位 [5][53][62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在婴儿护理业务方面，公司在多个关键市场实现份额增长，包括中国增长210个基点，韩国增长30个基点，巴西增长50个基点，印度尼西亚增长230个基点 [33] - 北美婴儿尿裤业务在第四季度份额增长约100个基点，并且已连续两年实现份额增长 [34] - 在国际市场，公司的主要六个个人护理重点市场加权份额增长约50个基点，中国婴儿尿裤份额增长270个基点，印度尼西亚女性护理份额增长近200个基点，韩国增长60个基点，澳大利亚增长50个基点，巴西增长40个基点 [95] - 巴西婴儿尿裤业务实现中个位数有机增长，韩国和印度尼西亚婴儿尿裤业务实现正有机增长，澳大利亚在女性护理和成人护理领域实现份额增长 [94] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：2025年第四季度加权全球平均品类增长率降至约0.6%，而2025年前三季度约为2%，全年品类加权增长率约为2% [49][50] - 国际市场：公司预计国际个人护理业务在2026年将实现与品类同步或更快的增长 [51] - 中国市场：婴儿尿裤业务份额在第四季度增长210个基点，全年增长270个基点 [33][95] - 公司预计2026年全球加权平均品类增长率约为±2%，并认为其所在的品类更具韧性，需求更稳定 [19][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进“Powering Care”战略，专注于销量加组合增长模式，并在各价格层级提供卓越价值主张 [5][12][13] - 战略核心是满足各层级消费者需求，通过创新、营销和激活活动，在“好、更好、最好”各层级提供有竞争力的价值主张 [12][16] - 公司正在将产品组合转向更高增长、更高利润的个人护理品类，并重新构建组织以促进增长 [7] - 公司对即将收购Kenvue感到兴奋，认为这是转型的强大下一步，将推动公司向更高增长、更高利润领域迈进，并创建一个全球健康和 wellness 领导者 [7][8] - 公司不依赖促销来获取份额，认为在如厕纸和尿裤等消费相对稳定的品类中，促销不能带来增量消费，而是专注于通过创新和品牌建设来推动品类增长和试用 [25][82][83] - 公司预计北美一家大型会员店渠道将部分失去婴儿尿裤和训练裤的经销权，这将在第一季度开始，并已纳入全年预期 [35][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者环境仍然充满挑战，消费者对价值的关注预计将持续，但消费者对性能更优的产品仍有兴趣 [12][16] - 公司看到消费者需求在不同渠道间转移，寻求不同包装规格，在某些国际市场购买频率受到影响，导致月度消费数据波动更大 [16] - 公司对2026年的创新管线感到非常兴奋，认为可能是创新成果最好的一年，并计划加大新产品激活力度 [18][47][48] - 2026年净销售额预计上半年和下半年大致各占50%，有机增长预计下半年将比上半年加速 [51] - 公司对实现2030年前毛利率至少40%、营业利润率18%-20%的目标充满信心，并认为目前进展略快于原计划 [54][74] - 收购Kenvue的股东投票将于1月29日举行，已收到超过90%的赞成票，预计交易将在2026年下半年完成，相关监管流程符合预期 [39][40] 其他重要信息 - 公司进行了有针对性的价格包装调整，并特别关注渠道参与度，以确保在各层级都有吸引力的产品供应 [17] - 第四季度价格组合表现受到促销动态、会员店渠道组合变化以及为调整各渠道“好、更好、最好”定价价值阶梯而进行的战略性包装尺寸投资的影响 [25][27] - 北美婴儿尿裤品类在2025年第三季度出现了一些囤货行为 [50] - 国际业务毛利率与北美存在约7个百分点的差距，被视为一个重大机遇，驱动因素包括发展高端细分市场、利用全球规模的生产力提升以及业务规模扩大带来的杠杆效应 [91][93][94] - 公司预计北美会员店渠道经销权的部分丧失将对2026年全年增长造成约60个基点的阻力 [38][61] - IFP（Incontinence and Feminine Care Products）交易预计在2026年年中完成，仍需监管批准 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于消费者状况、公司差异化做法以及对品类增长和EBIT目标的预期 [11] - 消费者对价值的关注将持续，公司通过在所有层级提供卓越价值主张来应对，专注于将顶级创新快速引入价值层级 [12][13] - 公司正在通过有针对性的价格包装调整、渠道参与和创新来推动销量增长 [16][17] - 2026年全球品类增长展望约为±2%，公司业务更具韧性，预计2026年EBIT增长将处于中高个位数区间的高端 [19][62] 问题: 关于北美地区价格和组合趋势，特别是价格投资 [22] - 价格组合变化受三个因素影响：1) 为应对竞争将部分创新激活活动从第三季度重新安排到第四季度；2) 消费者转向购买大包装的会员店渠道，导致单位价格降低；3) 为调整各渠道价值阶梯而进行的战略性包装尺寸投资 [25][27] - 全年市场促销活动仍低于品类和2019年水平，预计将随创新活动推进 [26] - 长期重点是通过创新和品类发展，在保持定价纪律的同时实现销量和组合的盈利增长 [28] 问题: 关于美国婴儿尿裤品类动态，特别是Costco渠道变化，以及收购Kenvue的更新 [31] - 公司通过创新和品牌建设推动品类增长并在各层级渗透的策略在全球和美国都有效，第四季度在多个国际市场及北美实现份额增长 [33][34] - 预计将从第一季度开始部分失去北美会员店渠道的婴儿尿裤和训练裤经销权，这已纳入全年预期，预计造成约60个基点的增长阻力 [35][38] - 收购Kenvue的股东投票进展顺利，预计赞成票超过90%，交易预计在2026年下半年完成，监管流程符合预期 [39][40] 问题: 关于2026年品类增长的地域分布、季度走势以及毛利率目标进展 [44][46] - 2026年品类增长起点预计在2%左右，北美和国际个人护理业务预计均将实现与品类同步或更快的增长 [50][51] - 净销售额预计上下半年各占一半，有机增长预计下半年加速 [51] - 毛利率40%的目标是在Kenvue交易前设定的，预计2026年毛利率和营业利润率将扩张，主要驱动力包括成本预计持平、生产力强劲（约6%）以及定价环境变化 [52][53][54] 问题: 关于中期财务预期与S-4文件的对比，以及2028年加速增长的能见度 [59] - 与S-4相比，2026年展望反映了两个新因素：1) 2025年第四季度北美和企业市场需求软于预期，导致较低的销量和EBITDA基数；2) 北美会员店渠道部分经销权丧失，带来约60个基点的增长阻力 [60][61] - 公司基础业务仍有望实现2024年3月公布的长期算法，预计2026年有机增长将达到或超过全球加权平均品类增长，营业利润增长处于中高个位数区间的高端 [61][62] - 对Kenvue的整合管理未改变对该组合潜力的看法，仍视为一代人的价值创造机会 [65] - 对实现利润率目标有强能见度，源于强劲的生产力计划和未来几年的创新管线 [68] 问题: 关于实现毛利率和EBIT目标的路径，以及可能的波动性 [72] - 公司对在2030年前实现毛利率40%和营业利润率18%-20%的目标有良好能见度，且进展可能略快于原计划，这些是里程碑而非终点 [74] - 路径由强劲的生产力交付和创新管线驱动，创新能推动积极组合和高端化，并通过将特性下放至各层级来驱动销量增长 [75] - IFP交易将产生一次性影响，但长期对两家公司业务都有利 [74] 问题: 关于2026年毛利率扩张的假设以及应对竞争环境的缓冲 [79] - 预计2026年毛利率扩张基于：1) 成本预计同比持平（2025年有2亿美元意外成本）；2) 生产力预计约6%；3) 定价环境变化，因2024年底的战略性价格包装架构和渠道价格投资已被消化 [80][81] - 公司不倾向于通过促销来“租借”份额，而是专注于在所有层级进行创新，并将投资用于广告和营销，这已被证明是更有效的杠杆 [82][84] - 2025年定价实现较低部分原因是2024年第四季度的决策，以及因竞争活动将部分计划从第三季度调整至第四季度 [80][87] 问题: 关于国际业务毛利率机会和驱动因素 [91] - 国际业务毛利率是重要机遇，改善驱动因素包括：1) 发展高端细分市场，特别是在消费者仍在发展、GDP增长带来更多可支配收入的市场；2) 通过利用北美和中国等市场的全球规模来提升生产力、降低成本；3) 业务规模扩大带来的杠杆效应 [93][94] - 公司在国际重点市场取得显著份额增长，并预计2026年国际个人护理业务将实现领先于品类的销量加组合增长，同时实现营业利润和利润率增长 [95]