财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入增长6% 每股收益增长19% 运营收入增长14% 运营利润率提升230个基点[10][11] - 第四季度末资产管理规模达到创纪录的2.2万亿美元 较第三季度末增加450亿美元或2% 较2024年第四季度末增加3240亿美元或18%[13][25] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元 调整后运营利润率提升至36.4% 环比提升220个基点 同比提升270个基点[26] - 2025年全年产生超过800亿美元的长期净流入 有机增长率为6% 第四季度长期净流入为190亿美元 年化有机增长率为5%[11][13] - 净收入收益率在第四季度为22.5个基点 季度末退出收益率为22.7个基点 下降趋势较之前季度有所放缓[30][31] - 公司杠杆比率从一年前的2.8倍改善至第四季度的2.2倍 剔除优先股后杠杆比率为0.73倍[12][41] 各条业务线数据和关键指标变化 - ETF和指数业务：2025年收入增长22% 创下纪录 第四季度末资产管理规模达6300亿美元（不含QQQ） 当季净流入近120亿美元 年化有机增长率为8%[10][14] - QQQ ETF：于12月20日完成转换并开始产生收入 季度末资产管理规模达4070亿美元 创历史新高[9][15] - 基本面固收业务：第四季度长期净流入22亿美元 若包含相关ETF和中国固收产品 则季度净流入近120亿美元[16] - 中国合资公司：第四季度资产管理规模达1320亿美元 创历史新高 当季净流入89亿美元 年化有机增长率为36% 主要由“固收+”产品驱动[17][18] - 私募市场业务：第四季度净流入3亿美元 主要由直接房地产驱动 房地产债务策略基金INCREF资产管理规模达47亿美元 已登陆美国四大财富管理平台中的三个[19] - 基本面股票业务：2025年收入与上年持平 但较2023年增长4% 第四季度整体净流出55亿美元 但总销售额是自2022年初以来最好的一个季度[10][22][23] - 独立管理账户平台：资产管理规模达350亿美元 是美国财富市场中增长最快的SMA产品之一 本季度年化有机增长率为7%[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲和欧洲、中东、非洲地区：2025年合并收入增长13% 长期资产管理规模近7000亿美元 占公司长期资产管理规模的40%[10][14][79] - 美国市场：基本面股票业务面临持续的长期资金流出趋势 特别是在美国市场[22] - 加拿大市场：公司宣布与CI全球资产管理公司建立战略合作伙伴关系 将出售整个加拿大共同基金和ETF业务（包含100只基金 约190亿美元资产管理规模） 但将继续作为其中63只基金（约100亿美元资产管理规模）的投资副顾问[5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资产负债表重组：2025年提前赎回了总计15亿美元不可赎回的优先股 以进一步去杠杆 并增加可用于普通股股东的收益 预计这将带来0.20美元的每股收益益处[3][27] - 组织聚焦与资产剥离：2025年采取多项战略行动聚焦资源 包括第四季度完成出售Intelliflo 出售印度资产管理业务多数股权成立合资公司 以及宣布加拿大业务转型[4] - 私募市场平台扩张：加速发展1300亿美元私募市场平台 2025年宣布了与Barings和LGT Capital Partners的两项战略合作 旨在渗透美国财富管理和固定缴款养老金市场[6][7][8] - 投资平台现代化：推进混合阿尔法投资平台转型 预计2026年底完成 旨在简化业务、整合投资系统并实现未来成本节约[4][32] - 产品创新与客户需求：持续将主动投资能力引入ETF结构 目前拥有近40只主动型ETF 以满足不断变化的客户需求[15] - 投资表现：44%的主动型基金在三年期表现中位列同业前四分之一 70%的主动型资产管理规模在五年期跑赢基准[24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境：第四季度市场势头强劲 美国和全球资本市场保持韧性 股市表现强劲 固定收益随着降息预期明确而反弹 投资者需求开始向科技股以外拓宽[13] - 中国前景：中国合资公司受益于结构性及周期性顺风 刺激和改革措施持续提振投资者对市场的兴趣 中美贸易紧张局势缓和也有助于国内外投资者兴趣增长[18][87] - 私募信贷环境：尽管并购环境疲软 但募资依然强劲 由于交易减少 资金部署面临挑战 预计随着今年降息 交易活动将增加 特别是直接贷款领域[20] - 固定缴款养老金渠道：将私募市场纳入固定缴款养老金计划是一个长期趋势 不仅在美国 在英国和欧洲也看到更多进展和吸引力[98][99] - 未来展望：公司对2026年继续扩大运营利润率充满信心 目标是将运营利润率提升至中位数百分之三十几 并最终回到高位数百分之三十几的范围[76] 其他重要信息 - 成本管理：2025年费用基础保持相对平稳 同时继续重新配置资源和投资于业务 运营费用得到良好管理[11][26] - 2026年运营费用展望：以第四季度资产管理规模年化的运营费用为32亿美元 这是一个良好的起点 预计运营费用中约有25%与净收入变化相关[34][75] - 混合平台成本：2026年混合平台的一次性实施季度成本预计在1000万至1500万美元之间 后期趋向1500万美元 与平台资产管理规模相关的增量费用将在今年晚些时候增至每季度1000万美元 预计2026年混合平台总费用将比2025年增加2500万至3000万美元[33][38] - 交易影响：印度合资公司和Intelliflo的出售对运营收入影响甚微 但会影响2026年的净收入和运营费用 这两项实体在2025年合计贡献了约1亿美元的净收入和运营费用[34] 加拿大交易预计在第二季度末完成后 将从第三季度开始每季度对运营收入产生500万至1000万美元的负面影响[35][36] - 薪酬比率：2025年薪酬比率为42.7% 预计2026年将回到38%-42%的历史指导区间的高端[61][62] - 资本回报：公司目标是在2026年将总派息率（包括普通股股息和股票回购）维持在接近60%的水平 预计第一季度普通股回购将增加至4000万美元[40][41] - 有效税率：第四季度有效税率为21% 预计第一季度非GAAP有效税率将回到25%-26%的区间[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本返还优先顺序和并购可能性的提问[45] - 回答: 公司对2025年回购15亿美元优先股的进展感到满意 剩余25亿美元 近期重点是利用运营现金流偿还循环信贷和2030年到期的五年期定期贷款 公司始终认为最佳机会是投资于自身业务以实现有机增长 并通过已建立的合作伙伴关系以资本高效的方式扩展能力 对于并购持开放态度 但必须是合适的补充 目前更专注于执行现有战略和平衡资本优先事项[46][48][49] 问题: 关于混合平台成本在2027年展望的提问[51] - 回答: 实施成本预计将在2027年逐渐减少并最终消失 随着更多资产管理规模转移到混合平台以及旧系统退役 2027年的运营费用相对于2026年将会节省 目前重点是在2026年完成实施[52][89][91] 问题: 关于净收入收益率未来走势的提问[55] - 回答: QQQ ETF转为产生收入后 其6个基点的净收入收益率将有助于整体收益率的稳定 但净收入收益率很难预测 受多种季度性因素影响 此外 第三方及分销费用占管理费的比例因QQQ的加入将发生显著变化 预计在2026年每季度将接近22%-23% 远高于之前的13%-14%左右[56][57] 问题: 关于薪酬比率展望的提问[60] - 回答: 公司按全年管理薪酬比率 2025年为42.7% 预计2026年将回到38%-42%区间的高端 QQQ收入的加入有助于稳定收入基础 使公司有机会将薪酬比率拉回该范围 同时公司将继续在增长领域进行招聘和投资[61][62][63] 问题: 关于2026年运营费用总额的提问[73] - 回答: 鉴于众多变动因素 目前给出精确的2026年运营费用总额并不明智 32亿美元是一个正确的起点 但需要在此基础上考虑各项增减 包括加拿大业务重组、混合平台费用等 公司预计2026年全年运营利润率将继续扩大 目标是达到中位数百分之三十几并最终回到高位数百分之三十几[74][75][76] 问题: 关于未来是否还有业务需要调整或更多增长型合作的提问[77] - 回答: 公司在2025年完成了许多基础性工作 目前执行路径更加清晰 资源更集中于有机增长计划 例如扩展ETF、SMA业务 推动私募市场合作 以及利用在亚洲和欧洲、中东、非洲地区的增长势头 如果看到与其他公司合作或合资的机会 公司会考虑 但大部分基础已经奠定[78][79][81] 问题: 关于中国合资公司2026年展望和产品多样性的提问[86] - 回答: 中国合资公司的增长在2025年持续全年 每个季度都越来越好 增长主要由平衡型策略（“固收+”）驱动 这些策略让投资者通过平衡型基金增加对股市的敞口 中国的刺激和改革措施、对房地产依赖的减少、促进市场参与和长期退休增长的计划 以及中美贸易紧张局势的缓和 都提振了国内外投资者的兴趣 被动ETF业务也在回升[87][88] 问题: 关于混合平台成本在2027年是成本节约还是成本避免的提问[89] - 回答: 相对于2026年 2027年肯定会有节约 主要体现在每季度1000万至1500万美元的实施成本将逐渐消失 随着资产管理规模完全转移到混合平台并有机会退役旧系统 运营费用也会改善 从多年期角度看 此举主要是简化整体运营系统并创造未来的成本避免 由于资产管理规模几乎翻倍 很难追溯计算逐年节约[89][90][91] 问题: 关于2026年运营费用起点32亿美元是否已考虑各项调整的提问[95] - 回答: 32亿美元是正确的起点数字 但需要在此基础上考虑各项增减变动 例如QQQ营销预算将在2026年全额计入 而这在2025年或第四季度的年化基数中并不存在 因此最终费用可能会高于32亿美元 但同时收入也将显著高于2025年[97] 问题: 关于固定缴款养老金渠道对私募市场接受度的提问[98] - 回答: 在美国看到很多讨论和少量进展 但在英国和欧洲等地看到更多进展和吸引力 这些地方也在进行退休改革 并增加私募市场在固定缴款计划中的参与 公司认为这是一个长期趋势 且不局限于美国 公司拥有多元化的产品供应来满足机构和计划发起人的需求 与LGT的合作也将专注于该市场[98][99] 问题: 关于加拿大交易对运营收入影响的具体细节和时间线的提问[103] - 回答: 交易预计在第二季度末完成 因此从第三季度开始影响业绩 预计净收入每季度减少1500万至2000万美元 运营费用每季度减少500万至1000万美元 从较低值开始 并随时间推移向1000万美元靠拢 因此净运营收入影响为每季度减少500万至1000万美元 从较高的1000万美元开始 并随着进入2027年逐渐减少 费用减少部分约一半或更多来自薪酬 其余来自物业和一般行政费用 公司坚信这是加拿大业务的长期正确战略举措 预计在2027年下半年及以后将显现积极效果[104][105][107]