财务数据和关键指标变化 - 2025年全年业绩：报告净利润为71亿美元，同比增长6%，每股收益为11.98美元，同比增长8% [9]。货运收入（不含燃油附加费）同比增长3%，创下全年历史新高 [9]。全年调整后营业比率改善60个基点至59.3% [10] - 第四季度业绩：营业收入为61亿美元，同比下降1% [12]。货运收入为58亿美元，同比下降1%，主要受运量下降4%影响 [12]。运营收入下降5%至24亿美元 [16]。报告净利润为18亿美元，每股收益为3.11美元，调整后每股收益为2.86美元，调整后营业比率为60% [17] - 现金流与股东回报：2025年全年经营活动现金流为93亿美元，与2024年大致持平 [17]。通过股息和股票回购向股东返还59亿美元，同比增长25% [17]。调整后债务与EBITDA比率为2.7倍 [18]。投入资本回报率提升50个基点至16.3% [18] - 成本与费用：2025年全年运营费用（调整后）与上年大致持平 [9]。第四季度总运营费用增长2%至37亿美元 [13]。其中，薪酬福利下降3%（部分得益于与2024年第四季度4000万美元人员配置协议的有利对比）[14]，但每名员工薪酬增长5% [15]。燃料费用增长2% [16]。设备与其他租金下降8% [16]。其他费用增长22%至3.44亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 散货板块：第四季度收入同比增长3%，运量增长3% [19]。煤炭业务因持续需求和有利的天然气价格而走强 [19]。粮食业务因国内需求疲软和对华大豆出口减少而承压，但墨西哥的业务开发取得进展部分抵消了影响 [20]。化肥和硫磺业务表现强劲 [20] - 工业板块：第四季度收入同比增长1%，运量增长1% [20]。石化产品和建筑运输需求增长，但森林和石油市场运量下降部分抵消了增长 [20] - 优质服务板块：第四季度收入同比下降6%，运量增长10%，平均每车收入增长5%（反映了业务组合和更高的燃油附加费）[21]。多式联运运量因西海岸进口减少和客户转移而面临挑战 [21]。2025年是国内多式联运业务创纪录的一年 [21]。汽车运量因原始设备制造商减产而下降 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 运营表现：第四季度货运车日速度达到239英里/天，创季度纪录，较上年同期增长9% [26]。第四季度终端停留时间创纪录，为19.8小时 [26]。机车生产率同比增长4% [27]。劳动力生产率同比增长3%，连续第六个季度创纪录 [27]。列车平均长度同比增长3%，2025年全年平均长度接近9700英尺，创历史最佳 [28] - 安全与服务质量：2025年在人身伤害率和脱轨率方面均创下历史最佳安全纪录 [26]。第四季度多式联运和普通货运服务绩效均达到100% [27] - 天气影响：近期恶劣天气影响了美国南部地区（德克萨斯、路易斯安那、阿肯色），公司已恢复约70%，预计到周四将完全恢复 [3][5][6]。预计对季度业绩影响有限，主要是清理成本，收入损失预计可通过剩余季度弥补 [218][219] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本支出计划：2026年资本支出目标约为33亿美元，用于加强核心基础设施、现代化机车车队、购置货运车辆以及有针对性的运力项目 [28][29][30]。投资重点包括太平洋西北地区和西南日落路线旁的侧线建设，以及休斯顿和墨西哥湾沿岸地区的枢纽站投资 [30] - 与诺福克南方铁路合并：公司正致力于与诺福克南方铁路合并，目标在2027年上半年完成 [40]。地面运输委员会要求就三个领域提供澄清，公司将在数周内准备回应并重新提交申请 [40][85][87]。管理层对获批充满信心，认为合并将增强竞争、为公众带来利益，并能提供更快、更可靠的服务 [40][120][122] - 行业监管与竞争：管理层对地面运输委员会关于互惠调车的新提案持开放态度，支持在公平且能改善客户体验的前提下增加客户选择权 [80][81][138][142]。公司强调其不惧怕竞争，并认为铁路的主要竞争对手是卡车运输，而非其他铁路 [174][175] - 定价策略：公司致力于实现定价美元增长超过通胀美元增长 [33][114]。然而，在2026年，价格可能不会成为利润率改善的驱动因素，部分原因是煤炭定价和国内多式联运市场的结构性因素 [33][47][156]。服务表现是定价的关键驱动力 [158][160] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年经济展望：基于标普全球1月展望，年初指标指向较为疲软的环境 [22]。工业产值预计持平，新屋开工预计下降超过2% [24]。公司预计2026年通胀率略高于4% [33] - 2026年财务指引：每股收益增长预期为中等个位数范围（基于2025年报告的每股收益11.98美元）[34][69]。公司计划在2026年改善营业比率，并保持在营业比率和投入资本回报率方面的行业领先地位 [34]。预计每名员工总薪酬将增长约4%-5% [15][187] - 业务板块展望： - 煤炭：近期天然气价格预计保持有利，对潜力持乐观态度 [23] - 粮食：对墨西哥和部分对华出口，加上业务开发，应能支持增长 [23] - 粮食制品：预计持续走强，受积极的业务开发和可再生燃料及原料市场扩张支持 [23] - 工业：预计面临挑战性背景，团队将专注于业务开发和利用强大的服务产品 [24] - 优质服务：短期内国际多式联运运量预计持续疲软，国内方面则存在从公路运输转化的持续机会 [24]。汽车销售疲软将给汽车运量带来压力 [24] - 长期目标：尽管环境变化，公司仍致力于实现到2027年每股收益高个位数至低双位数复合年增长率的目标 [34] 其他重要信息 - 生产力与效率：2025年，公司用减少3%的员工完成了1%的运量增长，创下全年劳动力生产率纪录 [9]。通过移除车辆接触点和减少停留时间来管理成本 [9]。第四季度劳动力水平较2024年降低5% [15] - 资产货币化：其他收入增长部分来自工业园土地销售，公司利用机会将资产货币化并为股东创造价值 [10][16] - 现金管理：2026年，公司计划优先偿还上半年到期的15亿美元长期债务，然后为合并交割储备现金 [18]。已暂停股票回购以确保现金充足 [34][75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在通胀加速、无宏观复苏预期的情况下，2026年如何实现营业比率改善？ [46] - 回答：价格在2026年可能不会提供助力，主要受煤炭定价和国内多式联运市场影响 [47]。生产力提升（如机车效率、劳动力生产率）将是持续的顺风 [48]。此外，预计2026年的业务组合将比2025年更有利 [48] 问题: 关于合并带来的20亿美元目标净收入增长，其中42亿美元交通增量增长被22亿美元相关成本抵消，这些数字的可变性及成本预测依据？ [54] - 回答：合并申请中提到的200万车增量是保守估计，实际可能更多 [57]。增量业务仅使运营库存增加约6%，公司现有的资源缓冲、近年来的运力投资以及运营长列车的能力（14,000-18,000英尺）使其能够高效处理 [58][59][61]。新增每日列车数量对网络影响很小 [60] 问题: 2026年中个位数每股收益增长的基数是多少？资本支出从38亿美元降至33亿美元的原因？以及如何实现2027年的增长目标？ [68] - 回答：指引基于2025年报告的每股收益11.98美元 [69]。资本支出是根据网络需求进行多年期规划，并非单一年度快照 [69]。为实现到2027年的每股收益复合年增长率目标，2027年需要大幅增长，公司对此感到满意，尽管目前经济指标不佳，但已做好准备抓住机会 [74] 问题: 地面运输委员会关于调车规则变更的提案，对公司业务有何影响？ [79] - 回答：管理层支持增加客户选择权和竞争，只要规则设计公平、透明且能真正改善客户体验，而不是增加复杂性和接触点 [80][81][144]。关键在于细节，并应适用于整个行业 [81] 问题: 合并申请重新提交的时间表？ [84] - 回答：正在努力准备，需要数周时间，目标是在3月份的某个日期重新提交，具体日期确定后将通过新闻稿宣布 [85][87] 问题: 在合并审批阶段，公司与客户（特别是多式联运客户）的讨论进展如何？ [93] - 回答：与各类客户的讨论总体积极，他们理解合并的好处，主要关切点是合并后能否维持服务水平 [94]。公司从服务表现强劲的位置出发，客户反馈是，如果能提供良好服务，他们能看到益处 [95][97] 问题: 在当前优异的运营指标下，无需宏观或价格帮助，能否实现超过100个基点的营业比率改善？ [105] - 回答：改善营业比率需要使用所有杠杆，包括持续提升运营效率和生产力 [106]。尽管面临工资通胀（如4%的工资增长）等压力，但管理层相信通过运营改善和基于服务价值的定价，能够实现营业比率的提升 [107] 问题: 2026年展望中的运量和定价假设是什么？客户在当前需求疲软环境下对新合同的接受度如何？ [113] - 回答：公司计划超越市场表现，但不提供具体的运量数字 [114]。在定价方面，目标是定价美元的绝对增长超过通胀美元的绝对增长 [114]。公司已在艰难环境中创下收入纪录，有能力通过强大的服务产品聚集需求并实现定价 [115] 问题: 在地面运输委员会要求补充信息及其他铁路反对的背景下，对合并获批的信心是否改变？为何如此有信心？ [120] - 回答：信心未变，因为合并方案具有说服力，能改变竞争格局，为客户和员工带来利益 [120]。其他铁路的反对恰恰说明他们担心与合并后的实体竞争 [120]。这是一个需要经历的漫长而彻底的流程 [122] 问题: 在合并审批期间，公司是积极争取运量，还是等待合并后再发力？ [129] - 回答：公司在2026年的目标是发展自身业务，寻找每一个增长机会 [130]。这与之前处理其他铁路合并时的做法一致，即专注于运营铁路、增长业务并根据市场情况定价 [131] 问题: 关于地面运输委员会互惠调车提案、开放接入网关提案以及合并，公司的整体看法？ [137] - 回答：公司不惧怕竞争，支持在公平且设计合理的前提下增加客户选择权 [138][139][142]。关键在于规则设计要确保客户体验得到改善，而不是增加停留时间 [144]。公司甚至已在某些单线服务地区主动投资以提供接入 [146] 问题: 考虑到公司强大的网络表现和服务价值，未来的定价机会如何？行业或经济需要发生什么变化来支撑定价？合并后公司的定价地位如何？ [155] - 回答：定价策略没有改变，服务驱动定价 [156][158]。目前存在两个结构性因素影响定价：煤炭合同机制和国内多式联运费率 [156]。除此之外，团队正基于服务产品与客户洽谈，开拓新市场 [157] 问题: 考虑到I级铁路的规模（尤其是合并后），是否担心地面运输委员会未来采取更激进、更主动的监管方式，从而影响协同目标或长期利润率？ [170] - 回答：并不担心 [172]。铁路在整体运输市场中份额较小，真正的竞争来自卡车和船舶 [174]。监管机构明白不能破坏这个行业，而且美国铁路在安全性和价格方面具有全球竞争力 [175]。技术已进步，监管需要向前看 [177] 问题: 2026年每名员工薪酬增长4%-5%的预期是否已包含了抵消措施（如流程改进、技术）的影响？能否分享已识别的机会？ [186] - 回答：4%-5%是净增长，已考虑了抵消措施 [187]。增长驱动主要来自新协议下的工资通胀、福利成本上涨以及更高的工资税 [187]。抵消措施包括通过技术减少调车场人员需求、自动化调车操作以及根本性的运营改进（如提升车辆速度、机车生产率）[188] 问题: 在设定多项纪录后，如何继续提升运营表现？从劳动力角度看，如何为潜在的上行不确定性配置资源缓冲？ [201] - 回答：通过持续关注基础运营和数十项具体举措来推动进一步改进 [204]。在劳动力方面，招聘计划会考虑自然减员、协议变化以及技术举措带来的影响，同时也会关注非劳动力成本（如通过现代化机车节省燃料）[203][204]。公司通过保证支付等方式维持劳动力缓冲，而非通过裁员 [205] 问题: 在合并方面，是否打算回应其他铁路的评论？对于被要求公开“红线”（walk-away条款）是否担忧？ [202] - 回答：公司专注于回应地面运输委员会的要求 [206]。对于其他铁路的一些不实言论（如关闭300条车道），公司予以驳斥 [206]。虽然不喜欢公开“红线”条款，认为这与交易实质无关，但会遵从地面运输委员会的要求 [207][208]。合并方案本身具有说服力，公司一直保持透明 [208] 问题: 近期冬季风暴对第四季度业绩的量化影响？ [217] - 回答：影响主要是清理成本（如人员延误、额外交通住宿、丙烷等），预计收入损失有限，因为客户未出现长时间停工，且剩余两个月有望弥补损失的运量 [218][219]。快速恢复能力能最大程度减少影响 [220]